阿里健康股价两日跌超 8%：一边是业绩大涨，一边是业务单一的市场隐忧

11 月 26 日，阿里健康（HKEX:00241）披露截至 2025 年 9 月 30 日止六个月中期业绩，总营收同比增长 17% 超市场预期，但每股收益 0.078 不及市场预期的 0.8，叠加市场对阿里健康业务结构与长期盈利性的担忧，财报发布后公司股价连续两日下跌，总跌幅超 8%，投资者信心短期承压。

从营收端看，公司本报告期总收入达 166.97 亿元人民币，较 2024 年同期的 142.74 亿元同比增长 17.0%，显著高于行业平均增速，主要依赖医药自营业务的强劲拉动。

其中，医药自营业务收入 143.8 亿元人民币，同比增长 18.6%，占总营收比重超 86%，得益于 SKU 同比增长 98.8% 至 161 万及会员 ARPU 持续攀升；

医药电商平台业务收入 18.39 亿元人民币，同比增长 7.5%，天猫健康平台年化活跃消费者与 GMV 均实现稳定增长，平台服务商家数同比增超 39% 至 5.6 万家。

报告期内，阿里健康净利润 12.66 亿元人民币，较 2024 年同期的 7.69 亿元同比增长 64.7%，显著高于花旗此前预期；经调整后净利润 13.56 亿元人民币，同比增长 38.7%，不仅超出花旗预期，其对应利润率 8.1% 亦高于里昂此前预估的 7.7% 毛利率对应的盈利水平。

进一步拆解成本结构可见，销售及市场推广开支同比增加 21.2% 至 11.89 亿元，占总营收比例从 6.9% 升至 7.1%，尽管履约费用率、行政开支率有所下降，但高企的营销投入仍对净利润形成挤压，叠加部分联营公司处于转型期导致应占联营公司亏损同比增加 18.8% 至 1363 万元，共同拖累盈利表现。

阿里健康管理层在财报中强调，将持续投入医疗 AI 垂类领域与医药生态建设，目前公司现金及现金等价物达 49.35 亿元，资金储备充足。但短期来看，如何平衡营收增长与盈利质量、加速新业务破局，将是公司重获投资者信任的关键。

市场担忧情绪直接传导至资本市场。11 月 27 日，阿里健康股价开盘即下跌 4.3%，当日收跌 5.1%；11 月 28 日股价延续跌势，盘中跌幅一度扩大至 3.5%，截至收盘下跌 3.3%，两日累计跌幅超 8%。