证券之星 刘凤茹

控制权变更的四个多月里，康华生物 ( 300841.SZ ) 经历了重要股东接连减持、董事会及高管团队换血的剧烈变动，最终步入无实际控制人时代。

证券之星注意到，治理架构重构的背后，这家生物医药企业多重考验已然浮现：核心产品冻干人用狂犬病疫苗因竞争对手入局批签发量暴跌超四成，产品结构单一的短板持续放大，2025 年前三季度业绩大幅下滑，叠加未来两年需兑现 7.28 亿元扣非后净利润及 2.6 亿元研发费用的对赌承诺，康华生物的突围之路充满未知。

多股东接力减持，控制权变更同步推进

12 月 3 日，康华生物发布股东减持计划期限届满暨实施结果的公告显示，第四大股东四川发展证券投资基金管理有限公司－川发精选 3 号私募证券投资基金 ( 以下简称 " 川发精选 3 号 " ) 于 2025 年 11 月 5 日 -12 月 1 日期间通过集中竞价的方式减持了 39.71 万股股份，以 82.24 元 / 股减持的均价计算，此次套现金额达 3266.1 万元。减持后，川发精选 3 号的持股比例从 6.22% 降至 5.91%。

值得注意的是，与川发精选 3 号在 2025 年 8 月 12 日同步披露减持计划的孙晚丰、李声友早已率先完成减持操作。其中，孙晚丰于 2025 年 8 月 18 日至 11 月 17 日通过集中竞价方式减持 2.69 万股，减持均价为 86.22 元 / 股；李声友同期减持 10.26 万股，减持均价为 82.79 元 / 股。

证券之星注意到，上述股东的减持行为，均发生在康华生物控制权变更的筹划及实施期间。今年 7 月 20 日，康华生物曾公告，原控股股东、实控人王振滔及其一致行动人奥康集团、股东康悦齐明，拟合计向万可欣生物转让所持上市公司 21.91% 股权，转让对价总计 18.51 亿元。股份转让后，王振滔剩余所持股份对应的表决权、提名和提案权、参会权独家、无偿且不可撤销地委托给万可欣生物行使。

回溯历史，王振滔于 2004 年在成都投资创立康华生物，并在 2020 年推动公司登陆深交所创业板，形成了 " 鞋业 + 疫苗 " 的跨界布局产业。11 月 7 日，该权益变动事宜已完成股份过户登记手续，康华生物控股股东变更为万可欣生物，这也标志着王振滔资本版图有所缩减。

据悉，接盘方万可欣生物成立于 2025 年 7 月 8 日，其执行事务合伙人为上海上实生物医药管理咨询有限公司。股权结构方面，上海生物医药并购基金持有万可欣生物 80.21% 的合伙份额，上海医药 ( 集团 ) 有限公司持有 19.79% 合伙份额。由于万可欣生物本身无实际控制人，康华生物也随之变更为无实际控制人状态。

董事会完成换届，资本层面整合落地

伴随控制权的顺利变更，康华生物于 11 月 25 日完成了第三届董事会及新高管团队的全面换血。

根据公告，康华生物新一届董事会由 11 名董事组成，包括 7 名非独立董事和 4 名独立董事组成。其中，万可欣生物提名的刘大伟、谷峰、CHEN LI、王岩当选为非独立董事，李明、王砾、杨玉成、曾令冰当选为独立董事；此外，王振滔、余雄平及职工代表董事李欣遥也担任非独立董事职务。

当天召开的董事会上，全体董事一致同意选举刘大伟为新任董事长，王振滔则当选为副董事长、代表公司执行事务的董事，并担任法定代表人；同时，经总裁提名，董事会同意聘任樊长勇为常务副总裁，聘任黄寒梅为副总裁、财务负责人。

简历显示，刘大伟出生于 1980 年 8 月，拥有上海财经大学经济学学士学位及美国亚利桑那州立大学工商管理硕士学位，具备中级会计师职称。他拥有超过 20 年的企业管理、财务运营及股权投资经验，曾于 2010 年 4 月至 2012 年 8 月担任上海医药分销控股有限公司财务总部总经理，2012 年 8 月至 2016 年 6 月任该公司财务总监，2013 年 10 月至 2021 年 1 月期间，还历任上海医药集团股份有限公司战略运营部总经理、董事会秘书、副总裁等职。

分析人士指出，随着康华生物新一届董事会和新高管团队的正式履职，标志着上市公司已完成资本层面的整合工作，为后续发展奠定了治理基础。

业绩持续承压，对赌协议成关键考验

作为一家主要从事人用疫苗研发、生产与销售的企业，康华生物在易主背后，面临着显著的业绩压力。

财报显示，2025 年前三季度，康华生物实现营业收入 8.4 亿元，同比下降 20.78%；归母净利润 1.89 亿元，同比下降 53.41%；扣非后净利润 1.83 亿元，同比下降 55.57%。经营活动产生的现金流量净额 1.54 亿元，同比下降 39.22%。

证券之星注意到，康华生物业绩波动与 License-out ( 海外授权 ) 收入的变化密切相关。康华生物在公告中提到，剔除上年重组六价诺如疫苗海外授权收入 1.06 亿元后，年初至报告期末营业收入较上年同期下降 11.96%，其中非免疫规划疫苗销售收入较上年同期下降 11.97%，净利润较上年同期下降 40.08%，扣非后净利润较上年同期下降 43.12%。

梳理公司近年财务数据不难发现，业绩下滑趋势早已显现。2022 年 -2024 年，康华生物的归母净利润分别同比下降 27.9%、14.86% 和 21.71%，盈利能力持续走弱。

行业人士认为，康华生物业绩持续承压的核心原因之一，是公司产品结构过于单一。

公开资料显示，康华生物目前仅有两款上市产品，分别为冻干人用狂犬病疫苗 ( 人二倍体细胞 ) 和 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗。其中，冻干人用狂犬病疫苗是公司的核心盈利支柱。2024 年，这款核心疫苗的批签发量骤降至 389.76 万支，同比大幅下跌 43.83%。

核心产品批签发量下滑的关键因素，是市场竞争格局的重大变化。2023 年 12 月，康泰生物的人二倍体狂犬疫苗获得批签发资格，打破了康华生物在该领域 " 一家独大 " 的局面。2024 年，康泰生物这款产品的批签发量达到 337.26 万剂，同比激增 3262.51%，对康华生物的市场份额形成了强烈冲击。

康华生物在 2025 年半年报中明确提示风险：公司产品结构相对不丰富，冻干人用狂犬病疫苗 ( 人二倍体细胞 ) 是公司的主要盈利来源。目前，已有 3 家企业正在开展临床试验，2 家企业已提交上市申请，1 家企业已取得生产许可并获得批签发，人二倍体细胞狂犬病疫苗厂商增加，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。

更为关键的是，尽管康华生物的实控权已发生变更，但原控股股东王振滔并未彻底套现离场，仍面临着严格的业绩对赌压力。根据相关协议，奥康集团及王振滔承诺，康华生物在 2025 年度及 2026 年度的扣非净利润合计数不低于 7.28 亿元；同时，在未获得收购方同意的前提下，2025 年度及 2026 年度的研发费用合计不低于 2.6 亿元。若未能达成上述承诺，承诺方将以现金形式进行补偿，补偿金额为承诺数与实际数的差额。

对于业绩承压、产品结构单一且面临激烈市场竞争的康华生物而言，这一业绩对赌无疑是巨大挑战。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )