《科创板日报》12 月 10 日讯（记者 徐赐豪）泡泡玛特董事会迎来 " 奢侈品级 " 新成员。

泡泡玛特今晚（10 日）宣布董事会重大人事调整，LVMH 大中华区总裁吴越获任非执行董事，而黑蚁资本管理合伙人何愚则因其他工作安排正式辞任。

但奢侈品高管入局，难掩这家头部潮玩企业当前正经营困局：其股价较 8 月 339.8 港元的峰值跌超四成，单日沽空金额一度激增 210%；旗舰 IP Labubu 月产量飙至 5000 万只引发过度供给，二手市场隐藏款溢价腰斩、常规款跌破发行价；更因 "79 元挂链盲盒被员工嫌贵 "" 盲盒货不对板 " 等事件，深陷定价与品控的信任危机。

LVMH300 万港元薪酬进入泡泡玛特董事会

公告显示，吴越的委任自 12 月 10 日起生效，聘期三年，每年将获得 120 万港元固定现金薪酬及 180 万港元股份基础薪酬。

公开履历显示，吴越 1993 年便加入 LVMH 集团，成为该集团首位华裔高管，一手搭建 Dior 香水化妆品的中国业务体系；2005 年回归 LVMH 担任大中华区总裁后，更带领旗下 70 余个奢侈品牌完成在中国市场的规模化扩张。

实际上，两家公司此前就有过交集。今年 10 月，LVMH 旗下百年皮具品牌 MOYNAT 推出与泡泡玛特 IP"Labubu 之父 " 龙家升的独家联名包袋系列，LVMH 集团董事长 Bernard Arnault 亲自现身新店活动，与龙家升同框互动。据悉该系列产品上市后迅速售罄，成为潮玩与奢侈品跨界的标杆案例。

泡泡玛特财报显示，2025 年第三季度整体收入同比增长 245% 至 250%。其中，中国收入同比增长 185% 至 190%；海外收入同比增长 365% 至 370%。泡泡玛特 2025 年上半年的毛利率达到 70.3%。

值得一提的是，与吴越 " 重磅加盟 " 形成鲜明对比的是离任董事何愚的 " 踏空 "。

港交所股权披露信息显示，何愚所持有的 208.83 万股泡泡玛特股份，已于 2024 年 4 月以 32.32 港元 / 股的价格清仓离场。而截至 2025 年 12 月 10 日收盘，泡泡玛特股价报 190.4 港元，较何愚减持价上涨 489.11%，市值攀升至 2556.96 亿港元。

在汇生国际资本总裁黄立冲看来，此次董事会人事调整属于典型的 " 换血升级 "。

" 何愚原本就是非执行董事，以‘工作安排’为由退出并非管理层核心人物出走。" 黄立冲向《科创板日报》记者分析，吴越能为泡泡玛特带来的价值集中在三个核心维度：其一，是对高端消费人群及中国新中产审美偏好、价格接受度的长期洞察；其二，是奢侈品品牌在全球化布局、IP 精细化运营、线下渠道谈判等方面的实战经验；其三，是其在全球奢侈品圈和资本市场积累的深厚人脉资源。

股价较高点跌逾四成

然而，就在千亿市值与高端化野心的背后，泡泡玛特正遭遇前所未有的市场考验。12 月 10 日当天，公司股价盘中触及 184.6 港元的低点，较 8 月份 339.8 港元的历史高点累计下跌超 40%，市值蒸发超 2000 亿港元。

这一跌幅并非偶然，而是市场看空情绪持续升温的集中体现。港交所数据显示，12 月 8 日泡泡玛特沽空金额达 10.92 亿港元，较前一交易日激增 210.58%，沽空比率升至 19.23%，创下两年来新高。

机构态度也同步转向谨慎。德意志银行最新报告将泡泡玛特评级下调至 " 持有 "，并指出核心风险：泡泡玛特旗舰 IP Labubu 的月产量已从 2025 年上半年的 1000 万只飙升至年底的 5000 万只。

" 对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。" 报告强调，IP 价值的核心在于稀缺性与情感认同，过度供给可能稀释品牌溢价。

摩根士丹利的研究则聚焦于增长模式的转型。其报告指出，泡泡玛特正从过去两年的 " 爆发式增长 " 过渡至 " 可持续增长 " 阶段，预计 2026 年 Labubu IP 的收入增速将显著放缓，公司亟需从单一爆款 IP 驱动转向非 Labubu IP 的多元化布局。

IP 溢价缩水成为更直观的信号。市场数据显示，Labubu 系列的价格正持续走低，其中 1.0 隐藏款当前溢价较峰值腰斩，3.0 常规款在二手平台已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达 100%，导致投机性囤货需求骤降。《科创板日报》记者在得物、闲鱼等二手交易平台发现，以往 " 一娃难求 " 甚至拍出天价的 Labubu 系列，如今多数款式价格回落，稀缺性光环明显褪色。

此外产品定价与品控问题更引发公众信任危机。11 月 6 日，抖音泡泡玛特官方旗舰店直播时，两名工作人员的私下对话被意外播出：一名工作人员手持原价 79 元的 dimoo 挂链盲盒直言 " 这东西卖 79 确实有点贵 "，另一名则回应 " 没事，会有人买单的 "。该事件迅速登上微博热搜，网友纷纷质疑其定价合理性。

时隔不到一个月，品控问题再度发酵。12 月 1 日，泡泡玛特欧气玩家直播间内，主播帮拆岁兔旺系列盲盒时发现，本应是红色的包装袋却为银色，且内含非本系列产品，主播当场惊呼 " 这不是坏菜了吗？"。" 货不对板 " 的质疑随即席卷消费市场，多位消费者相继反馈遭遇类似情况，品牌品控体系迎来考验。

在黄立冲看来，泡泡玛特内部持股高度集中于创始人和管理层，过去外部董事更多是财务和资本市场背景，现在引入一个强消费品运营背景的国际高管，理论上有助于在战略讨论上给创始团队 " 泼冷水 " 和校准节奏，尤其是在当前在部分券商认为其估值已达 " 完美计价 " 的当下。

不过，黄立冲同时指出，真正的关键在于，泡泡玛特董事会能否建立起有效的治理文化，将外部高管的行业经验转化为实质性的制衡与建议，避免新角色沦为 " 挂名站台 " 的摆设。