文 | 医药研究社

近段时间，港交所门口医药 IPO 扎堆，A 股医药板块则显得比较沉静，即便科创板第五套已然重启，药企冲击 IPO 的气氛似乎也没有很浓厚。

不过，当医药明星登场，投资热情还是很容易被带起来。

今日，百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（以下简称 " 百奥赛图 "）在科创板上市，就 " 搅动了一池春水 "。据悉，本次百奥赛图发行价为 26.68 元 / 股，开盘价为 58 元 / 股，较发行价上涨 117%。截至收盘，百奥赛图 A 股股价为 65.8 元 / 股，涨幅为 146.63%，市值达到 294.06 亿元。

需要注意的是，百奥赛图早于 2022 年 9 月登陆港交所，被誉为 " 基因编辑第一股 "，如今成功在 A 股敲钟上市，显然进一步深化了资本市场布局。" 先 H 后 A" 也是比较少有的上市路径。

与此同时，科创板终于聚齐了 " 中国模式动物三巨头 "（南模生物、药康生物、百奥赛图），迎来了一个里程碑时刻。

在此节点，通过深扒招股书，投资市场或许也更确认了百奥赛图是一个难得的 CRO 转型样本。

业务 " 蝶变 " 周期，亏损成了过去式？

作为国内首批进入基因编辑领域的企业之一，用十余年时间，百奥赛图推动了一场重大的自我 " 蝶变 " ——从提供单一的基因编辑服务的生物技术公司，逐步发展为以基因编辑模式动物制备、模式动物繁殖与供应、临床前药理药效评价以及抗体药物发现四个平台为一体的 CRO 及生物技术企业，形成了从药物发现、全人抗体开发、动物体内外药理药效评价到临床试验的抗体药物一站式研发服务体系。

更关键的是，在冲击 A 股的窗口期，该公司有了业绩的历史性突破，可以说进一步提振了投资信心。

根据招股书数据，2022-2024 年，百奥赛图实现的营业收入分别为 5.34 亿元、7.17 亿元、9.80 亿元，净利润分别为 -6.02 亿元、-3.83 亿元、3353.69 万元。

2025 年上半年，公司营收达到 6.21 亿元，同比增长 51.5%，净利润达到 4799.88 万元，超过去年全年水平，经营现金流全面转正，展现出强劲的自我造血能力。

显而易见，以 " 告别亏损 " 为标志，2024 年是百奥赛图重要的转折点。而此前，百奥赛图 " 增收不增利 " 的原因其实也清晰可见。

一方面，基于技术平台，发展创新业务、促进客户合作，百奥赛图扩大营收规模的方法论长期奏效。先从业务结构来看，目前百奥赛图拥有四大核心板块，其中模式动物销售是增收主力，紧随其后的就是抗体开发业务，占据权重越来越大。

据百奥赛图介绍，抗体开发业务依靠公司自主研发的 RenMice 系列全人抗体技术平台进行药物早期发现与开发，并形成针对千余个靶点的 " 抗体序列货架 " 供客户挑选。

这里提到的 RenMice 是百奥赛图采用领先的大片段基因组原位替换的策略开发的、具有完全自主知识产权的全人抗体 /TCR 小鼠平台，包括 RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR 以及 RenTCR-mimic，分别用于单抗、双抗 / 双抗 ADC、纳米抗体、TCR 药物以及类 TCR 抗体的研发。

在此基础上，近年百奥赛图大力开展 " 千鼠万抗 " 计划，对 1,000 余个潜在抗体药物靶点的抗体药物进行规模化的筛选、验证与开发（靶点涵盖肿瘤、自身免疫病、炎症及代谢等疾病领域），并将有潜力的抗体分子对外转让、授权或合作开发，也在若干时点获得了来自合作伙伴的首付款、里程碑付款以及产品获批上市后的销售分成。

截至本招股说明书签署日，百奥赛图已与德国默克、吉利德科学、强生公司、百济神州、翰森制药、正大天晴、华润生物、信达生物、荣昌生物、上海生物制品研究所等数十家海内外知名生物科技或医药研发企业就 " 千鼠万抗 " 发现的药物分子授权 / 转让或 RenMice 平台授权达成合作。营收 " 滚雪球 " 效应越来越明显。

但另一方面，新兴研发项目具有投资金额大、 研发周期长等特点，加重了企业的盈利压力。招股书显示，2022-2024 年及 2025 年上半年，百奥赛图各期研发投入占营业收入的比例分别为 130.96%、66.17%、33.04% 和 33.68%，影响了利润表现。

不过，也可以看到上述比例有降低的趋势，一定程度让出了盈利空间。具体而言，随着 RenMice 逐步研发完成，" 千鼠万抗 " 计划加速实施，可出售抗体分子库规模逐渐扩大，百奥赛图抗体开发业务收入快速增加，单业务亏损大幅收窄。

另外，其他业务也在持续做出贡献。截至 2025 年 6 月 30 日，百奥赛图自主开发了 4,300 余种创新动物及细胞模型，累计为全球约 950 名合作伙伴完成了超过 6,350 个药物评估项目，并协助部分合作伙伴成功完成了 IND 申报工作，夯实了公司收入和利润规模同步提升的重要基石。

但话又说回来，为何百奥赛图要坚定布局抗体开发业务？相关赛道的盈利前景究竟有多大？

发力 " 千鼠万抗 "，不做纯粹的 " 卖水人 "？

" 千鼠万抗 " 的蓝图始于需求。

放眼医药研发领域，现有临床阶段管线和商业化药物涵盖的靶点高度集中，导致了激烈的同质化竞争。但与此同时，市场仍有巨大的尚未填补的技术空白。

来自弗若斯特沙利文的数据显示，自 1986 年第一个单抗药物获批以来，截至 2025 年 6 月 30 日，中国 NMPA、美国 FDA 及欧盟 EMA 共批准单克隆抗体 200 余种，涉及的药物靶点 70 余个。而人体潜在药物靶点超过 1,000 个，其中绝大部分仍有待进一步开发。

医药研发没有尽头，药企打破局面、走出差异化路径的动机显然是充足的。

不过，对于科研人员以及新药研发企业来说，药物开发依旧具有挑战性，要了解潜在药物靶点 MOA（药物作用机制）颇耗成本且风险不小。就流程而言，传统基于 MOA 的药物研发，需历经靶点评估及验证、抗体筛选制备、先导物筛选及优化、候选化合物筛选及确定、体内外药理药效学研究、CMC、安全性评价及临床试验等环节，如何提高效率成了一个大问题。

这类痛点和需求自然也为 " 卖水人 " 产业的发展创造了机遇。

在招股书中，百奥赛图坦言其感受到当前全球药物早期研发竞争激烈，急需创新的研发模式以提升药物研发效率。

这种背景下，公司于 2020 年 3 月率先启动 " 千鼠万抗 " 计划，拟在 RenMab 及 RenLite 小鼠平台的基础上通过靶点敲除，得到针对人体内千余种潜在药物靶点的靶点敲除（Target KO）小鼠，进行药物发现，对每种 Target KO 小鼠免疫后，又得到数百种针对该靶点不同表位的抗体分子，因此能够形成丰富的高质量抗体分子库，可满足合作伙伴不同的研发需求，大幅促进抗体候选药物的发现和开发过程，节省新药研发时间与金钱成本。

对此，我们也可以简单理解为，百奥赛图正在经营一家品类齐全的 " 抗体超市 "，而这也一定程度掀开了百奥赛图新一轮 " 蝶变 " 的大幕。

据招股书，就 YH001、YH002、YH003、YH005、YH008、YH011、YH013 等管线产品，百奥赛图正与 Syncromune、荣昌生物、微芯新域、启德医药等商业伙伴达成了外部转让 / 授权 / 合作开发，其中 6 个已处于临床试验阶段。

可见，百奥赛图已经不再是纯粹的 " 卖水人 "，有了一定的 Biotech 特性。"CRO + Biotech" 并行，发展困难性肉眼可见，但也不失为破解产业竞争的关键解法。毕竟，无论是在 CRO 服务领域还是在生物制药公司中，这样的模式都是少有的。

值得一提的是，百奥赛图着重布局的模式动物销售和抗体开发业务，也是毛利率最高的板块。其中，抗体开发业务的毛利率最高，达到 80%-90%，模式动物销售业务次之，约为 70%-80%。

当传统业务稳健、创新业务起飞，百奥赛图可能也越来越靠近下一轮盈利周期了。