中邮证券有限责任公司盛丽华 , 龙永茂近期对上海医药进行研究并发布了研究报告《减值影响利润，看好创新业务驱动成长》，给予上海医药买入评级。

上海医药 ( 601607 )

商业板块稳健增长，Q3 减值影响利润

公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营业收入 2150.72 亿元（+2.60%），其中医药工业实现销售收入 181.64 亿元（-0.66%），医药商业实现销售收入 1,969.08 亿元（+2.91%）。2025Q1-3 公司归母净利润 51.47 亿元（+26.96%），其中工业板块贡献利润 16.65 亿元，商业板块贡献利润 26.53 亿元，主要参股企业贡献利润 3.24 亿元。2025Q1-3 公司扣非净利润 26.99 亿元（-26.79%），经营现金流净额 23.5 亿元（-15.56%）。

分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为 707.63 亿元（+0.87%）、708.3 亿元（+2.27%）、734.79 亿元（+4.65%），归母净利润分别为 13.33 亿元（-13.56%）、31.26 亿元（+123.33%）、6.88 亿元（-38.13%），扣非净利润分别为 12.63 亿元（-8.10%）、8.37 亿元（-37.13%）、5.99 亿元（-38.94%）。Q3 净利润下降主要是计提资产减值准备增加所致。

从盈利能力来看，2025Q1-3 毛利率为 10.42%（-0.63pct），归母净利率为 2.39%（+0.46pct），扣非净利率为 1.25%（-0.50pct）。

费率方面，2025Q1-3 销售费用率为 4.33%（-0.19pct），管理费用率为 1.94%（-0.04pct），研发费用率为 0.70%（-0.07pct），财务费用率为 0.52%（-0.03pct）。

创新引领，医药商业稳步增长

公司医药商业业务继续保持增长韧性，优势区域增长态势强劲，器械大健康业务表现亮眼，新零售战略调整成效显现，CSO 业务规模再创新高，创新药产品结构持续优化，供应链服务面向专业化与价值链高端延伸。2025Q1-3 公司创新药业务实现销售收入 407 亿元，同比增长超过 25%；进口总代业务实现销售收入 276 亿元，同比增长超过 14%；器械大健康业务实现销售收入 339.88 亿元，同比增长超过 4%。

工业板块新药研发有序推进

2025 年 1-9 月，公司研发投入 17.29 亿元，占医药工业销售收入的 9.52%。其中，研发费用 15.15 亿元。截至 2025 年 9 月 30 日，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计 57 项，包括创新药管线 45 项。创新型重组人源 IL-17 单抗 BCD-085 针对强直性脊柱炎的新药已经提交上市申请（NDA）。中药 1.1 类新药参芪麝蓉丸，临床拟用于治疗轻、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证），已完成 III 期临床试验全部受试者入组。靶向 CD19 和 CD22 的嵌合抗原受体自体 T 细胞注射液 B019 注射液，针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的两个适应症均处于 I 期临床试验阶段并完成部分受试者入组；而针对难治性系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请也已经获得批准。

盈利预测及投资建议

我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 2866.66/3014.40/3171.40 亿元，归母净利润分别为 57.01/55.38/60.74 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12/12/11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

新药研发进度不及预期；商业合作进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 50.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.3。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。