中邮证券有限责任公司盛丽华 , 龙永茂近期对大参林进行研究并发布了研究报告《Q3 业绩高速增长，经营质量持续提升》，给予大参林买入评级。

大参林 ( 603233 )

业绩环比提速增长，盈利能力持续提升

公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营业收入 200.68 亿元（+1.71%），归母净利润 10.81 亿元（+25.97%），扣非净利润 10.73 亿元（+25.93%），经营现金流净额 37.29 亿元（+48.60%）。

分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为 69.56 亿元（+3.02%）、65.67 亿元（-0.41%）、65.46 亿元（+2.51%），归母净利润分别为 4.6 亿元（+15.45%）、3.38 亿元（+30.49%）、2.83 亿元（+41.04%），扣非净利润分别为 4.55 亿元（+14.82%）、3.34 亿元（+27.15%）、2.84 亿元（+47.01%）。

从盈利能力来看，2025Q1-3 毛利率为 34.82%（+0.14pct），归母净利率为 5.39%（+1.04pct），扣非净利率为 5.35%（+1.03pct）。

费率方面，2025Q1-3 销售费用率为 21.78%（-1.57pct），管理费用率为 4.43%（+0.18pct），研发费用率为 0.23%（-0.02pct），财务费用率为 0.60%（-0.16pct）。

零售业务毛利率改善，加盟及分销业务营收持续增长

分行业来看，2025Q1-3 零售业务营收 163.40 亿元（-0.07%），毛利率为 37.70%（+0.44pct）。今年以来，公司实施的营促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略效果显著，公司零售板块毛利率同比提升 0.44 个百分点，且呈现逐级加速的趋势。2025Q1-3 加盟及分销业务营收 31.99 亿元（+8.38%），毛利率为 9.39%（-1.55pct）。公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的持续增长。

分产品来看，2025Q1-3 中西成药收入 154.51 亿元（+5.01%），毛利率为 30.12%（-0.29pct）；中参药材收入 19.63 亿元（-13.47%），毛利率为 42.70%（+0.46pct）；非药品收入 21.25 亿元（-8.43%），毛利率为 45.62%（+3.32pct）。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。受到消费力下降的影响，公司中参药材及非药品的收入同比有所下滑，但随着公司针对性的选品迭代以及消费力初步触底，第三季度公司中参药材及非药品的收入下滑幅度环比前两季度有所减少。

动态优化门店网络

截至 2025 年 9 月 30 日，公司拥有门店 17,385 家（含加盟店 7,029 家），净增门店 832 家，其中：新开自建门店 300 家，新增加盟店 979 家。公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭直营门店 447 家。

盈利预测及投资建议

公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司 2025~2027 营收分别为 291.50、321.06、354.34 亿元，归母净利润分别为 11.47、13.20、15.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.62。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。