记者 姜鑫

一路在二级市场举牌加仓的长城人寿保险股份有限公司（下称 " 长城人寿 "）接到了来自证监局的警示函。

2025 年 12 月 9 日，河北证监局对长城人寿采取了出具警示函的行政监管措施，原因是长城人寿买入二级市场股票达 5% 触发举牌时，未能及时停止买卖。

在多部门联合出台政策鼓励长期资金入市的背景下，长城人寿是险资增持资本市场的一股活跃力量。

作为一家成立 20 年、资产规模超过 1600 亿元的寿险公司，长城人寿是典型的中型保险公司发展观察样本。该公司有着差异化的竞争策略——致力于成为 " 中国家庭风险保障服务商 "，但其更为市场所熟知的，是在资本市场的纵横捭阖。

随着利率水平的持续下行，背负着大量高资金成本保单的保险公司不得不寻找优质资产，增加权益类资产成了他们的共同选择。但这也给保险公司带来了资本承压、利润波动的挑战。

加仓能手因举牌不当被点名

根据警示函，长城人寿于 2025 年 9 月 23 日增持新天绿色能源股份有限公司（下称 " 新天绿能 "）股票 100 万股，增持后合计持有新天绿能股票 21040 万股，占新天绿能总股本的 5.0027%。在持有新天绿能股份达到 5% 时，未停止买卖新天绿能股份，违反了《中华人民共和国证券法》第三十六条第二款、第六十三条第一款规定。

根据相关规定，长城人寿加仓上市公司后持股比例达到 5% 时，需在 3 日内向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公告，在上述期限内不得再行买卖该上市公司的股票。

已经多次在资本市场举牌的长城人寿因此被警示，颇令市场感到意外。

对此，长城人寿回应称，公司明确知晓《中华人民共和国证券法》《上市公司收购管理办法》等相关规定。本次违规并非对规则不了解，而是实际操作中出现的动态监测与交易执行实时衔接问题。对此，公司后续将进一步完善内控管理机制和风险防控全流程，严格落实交易合规要求，坚决杜绝此类问题再次发生。

Wind（万得）统计数据显示，截至 2025 年三季度末，长城人寿作为股东出现在 29 家上市公司的股东名单中，最新持仓市值达 75 亿元。

在近 10 年间，保险资金曾经在资本市场上出现三次举牌潮，分别发生在 2015（累计发生 62 次举牌）、2020 年（累计发生 26 次举牌）以及 2024 年以来（累计发生超过 30 次举牌）。第一次举牌潮主体以民营保险公司为主，例如前海人寿、国华人寿和安邦保险等；第二次举牌潮则以中国太保、中国人寿等大型保险公司为主，而长城人寿则与新华人寿、中国平安等公司成为第三次举牌潮中的主力军。作为第三次举牌潮中的体量较小者，长城人寿备受关注。

中国保险行业协会的数据显示，自 2023 年 6 月以来，长城人寿先后十几次在资本市场举牌，涉及浙江交科（002061.SZ）、中原高速（600020.SH）、无锡银行（600908.SH）、江南水务（601199.SH）、城发环境（000885.SZ）、赣粤高速（600269.SH）、绿色动力（601330.SH）、中国水务（0855.HK）、大唐新能源（1789.HK）、秦港股份（3369.HK）、新天绿能（600956.SH）等多家上市公司。2024 年，长城人寿五度举牌，占当年保险公司举牌次数的四分之一。

权益资产配置比例远超行业平均水平

与 2015 年万能险账户狂飙、资产驱动负债经营模式的中小保险公司在资本市场攻城略地不同，2020 年以后，保险公司的举牌多集中于 A 股和 H 股的高股息率股票，行业多集中在公用事业、交通运输以及银行、环保等行业。

与之对应的背景是，利率水平持续下行，保险公司面临着利差损和资产荒压力。近几年，以增额终身寿为代表的传统型储蓄险产品以其 " 保本保息 " 的优势获得市场青睐，叠加预定利率全面下调，引发了阶段性的 " 炒停 " 热潮，拉动保险公司新单保费快速增长。高速增长的保费规模形成了资产端较大的配置需求，并且具有刚性成本的传统型产品也对投资端收益率提出了更高的要求。

正是在这一时期，长城人寿的资产规模实现了快速增长。数据显示，2017 年至 2020 年，长城人寿的总资产规模处于稳步增长状态，4 年时间资产规模仅从 398.73 亿元增长至 499.83 亿元。2021 年起，乘着增额终身寿等产品走热的东风，长城人寿的资产规模从 599.12 亿元飙涨至 2024 年末的 1370.54 亿元。

在开始举牌的 2023 年，长城人寿的净利润情况出现了变化——净利润在 2022 年出现同比大幅下滑后，又在 2023 年出现较大幅度的亏损，公司短期经营压力骤升。东吴证券认为，长城人寿通过举牌形式，将优质的权益投资以长期股权投资权益法的形式持有，可以获得稳定且较高的投资收益，从而改善公司净利润表现。

与此同时，长城人寿在负债端的改革转型也在进行中。例如，长城人寿持续压降万能险等产品规模，趸交保费占比也有所下降。

数据显示，截至 2025 年二季度末，人身险公司资金运用余额达到了 32.6 万亿元，其中股票和证券投资基金的投资余额为 4.35 万亿元，占比 13.34%。

长城人寿在权益资产配置上更为激进。根据长城人寿披露，截至 2025 年 6 月 30 日，长城人寿权益类资产账面余额为 283.55 亿元，占上季末总资产的比例为 18.84%。

权益配置考验资本补充能力

过高的权益配置也影响着长诚人寿的利润稳定性表现和偿付能力。

2025 年前三季度，长城人寿实现净利润 1.55 亿元，较去年同期下降了 70.92%。单看第三季度，长城人寿仅实现净利润 6339.84 万元，不足 2024 年第三季度净利润的三分之一。

偿付能力数据显示，截至 2025 年第三季度末，长城人寿的核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率分别为 102.21%、153.84%，下季度两个指标的预测值为 95.00%、136.71%，远低于 118.9% 与 175.5% 的人身险行业均值。

保险公司面临的挑战不止于此。例如，受 " 报行合一 " 深度推进、预定利率下调等因素影响，新单销售低迷，中小保险公司面临着保费增长压力。此外，利率下行导致准备金增加计提，保险公司的偿付能力进一步承压。

近期，金融监管总局下调险资股票投资风险因子，对长期持仓的沪深 300 及中证红利低波动 100 成分股、科创板股票分别下调至 0.27 和 0.36，有助于释放权益投资对最低资本的占用。但中小保险公司，仍需补充资本金来保持偿付能力的稳定。

背靠国资股东，长城人寿先后经历了 11 次增资，其注册资本从最初的 3 亿元不断攀升至目前的 68.39 亿元。2023 年和 2024 年，长城人寿共完成增资 20.91 亿元，2025 年尚未进行增资。

对于资产规模已经超过 1600 亿元的长城人寿来说，其仍需进一步打开资本补充的空间。