美股 AI 圈最近又上演 " 魔幻剧情 "。

甲骨文手握 5233 亿美金 RPO（在手订单），同比暴涨 438%，云业务增速飙到 34%，结果 FY26Q2 盘后股价狂跌 11%！

一边是订单拿到手软、AI 布局火力全开，一边是现金流亏出天际、利润率没达标，这波操作让投资者直接看懵：是市场反应过度，还是甲骨文的 AI 豪赌藏着隐忧？

今天就来扒一扒这只 " 数据库老大哥 " 的 Q2 成绩单，聊聊它的甜蜜与烦恼。

先说说最刺激的 " 大跌名场面 " ——为啥手握 5k 亿订单还能跌这么狠？

答案藏在两个核心痛点里：一是现金流 " 亮红灯 "，二是利润率 " 没达标 "。

先看现金流，这简直是 " 暴击现场 "：本季自由现金流直接干到 -100 亿美元，比市场预期的 -52 亿多亏了近一倍；经营现金流也从上个季度的 81 亿骤降到 21 亿，相当于 " 赚钱能力 " 短期腰斩。

要知道投资者最看重 " 真金白银 "，你说未来订单多，但现在不仅不赚钱还倒贴钱，市场自然会慌。二是 AI 利润率没达到预期，OCI 数据中心的 AI 利润率目前才 14%，离管理层承诺的 30%-40% 还差一大截，大家担心 " 砸钱扩产却赚不到钱 "，这才用脚投票。

不过先别急着慌，这季财报藏着不少 " 反转亮点 "，细扒下来全是干货。

先看核心数据：总营收 160.6 亿美元，同比增长 13%，虽然比预期的 162.1 亿差了 1.5 亿，但增速比去年同期的 9% 快了不少；Non-GAAPEPS2.26 美元，直接甩预期的 1.64 美元一条街，同比暴涨 51%（不过这里要说明下，有 27 亿美元是出售股权的收益，剔除后净利率 21.4%，也不算差）。

真正的 " 压舱石 " 还是 RPO，从上个季度的 4550 亿涨到 5233 亿，环比多了 680 亿，相当于 FY26 全年 670 亿营收目标的近 8 倍！

更关键的是，新增订单不再只靠 OpenAI，Meta、英伟达这些巨头都来签单，客户结构越来越多元，这意味着未来营收不是 " 单点依赖 "，而是 " 多点开花 "，这订单储备简直是 " 富得流油 "。

再看业务板块，云业务已经成了 " 顶梁柱 "。

云收入（IaaS+SaaS）80 亿美元，占总营收的 50%，同比增长 34%，比去年 24% 的增速快了一大截。

其中云基础设施（IaaS）更是 " 增速王者 "，41 亿美元的收入同比暴涨 68%，GPU 相关收入直接翻倍还多（增长 177%），甩行业竞争对手几条街。

云数据库业务也不含糊，同比增长 30%，自治数据库涨 43%，最绝的是多云业务，同比暴涨 817%，相当于 " 在对手的地盘上抢生意 " 还抢得风生水起。

云应用（SaaS）虽然增速 11% 看似平淡，但藏着 " 未来大招 "：经过销售团队重组，" 行业应用 +Fusion 应用 " 的交叉销售开始发力，很多客户都是 " 打包下单 "，订单规模越来越大。而且云应用递延收入增长 14%，比当季收入增速还快，这意味着未来几个季度的应用收入大概率会加速上涨。另外，Fusion 云 ERP 增长 18%，NetSuite 云 ERP 增长 13%，传统强项依然能打。

除了云业务，甲骨文的 "AI+ 数据库 " 战略简直是 " 王炸级布局 "。

现在五大 AI 模型都跑在甲骨文云上，它还把数据库升级成 "AI 向量数据库 "，能把企业私有数据（比如营收、客户信息）和公开数据（比如关税、行业政策）都 " 向量化 "，让 AI 模型既能读懂这些数据，又不用担心泄露，企业问 " 钢材涨价对利润的影响 "，AI 直接就能算出来，这对企业来说简直是 " 效率神器 "。

再来看看多云布局，现在甲骨文在 AWS、Azure、GCP 三大云平台上已经有 45 个多云区域，未来还要再新增 27 个，还推出了 " 多云通用额度 " ——客户买一次服务，在任意云上都能用，价格还一样，这波操作直接解决了企业 " 跨云使用麻烦 " 的痛点，难怪多云业务增速能飙到 817%。

产能扩张也没闲着，目前运营着 147 个数据中心区域，还有 64 个在规划中，数量比所有云竞争对手都多。上季度交付的 GPU 容量比上一季度多 50%，德克萨斯州的 SuperCluster 已经交付了 9.6 万个 NVIDIA Grace Blackwell GB200GPU，这产能储备，就是为了接住 AI 巨头的算力订单。而且甲骨文的数据中心硬件能 " 小时级重新配置 "，客户需求变了能快速调整，700 多家 AI 客户（包括大模型提供商）能快速消化空闲产能，比如优步在 OCI 上用了 300 多万个内核，Temu 黑五期间接近 100 万个内核，都稳稳顶住了高峰流量。

说完亮点，再聊聊大家最关心的 " 风险点 " ——债务和现金流。

截至 25 年 8 月，甲骨文短期 + 长期债务 1116 亿美元，现金及等价物才 104.5 亿美元，看起来 " 手头有点紧 "，但管理层藏着 " 融资三板斧 "，根本不用慌：第一招是客户自带芯片，甲骨文不用花钱买 GPU，只出租赁和人力成本；第二招是向供应商租赁芯片，不是直接购买，支出和收入能同步；第三招才是传统债务融资。管理层说了，实际要筹集的钱远低于市场预测的 1000 亿美元，还承诺维持投资级债务评级，这波 " 资金操作 " 相当灵活。

至于大家担心的 AI 利润率，管理层也给了说法：现在 14% 的利润率低，是因为处于快速扩建阶段，多数产能还没投运，等加速交付、大部分产能跑起来，很快就能达到 30%-40% 的目标区间。而且资本开支虽然涨到 120 亿美元（高于预期的 82.5 亿），但花的钱都在 " 创收设备 " 上，土地、建筑靠租赁，交付前不用付费，设备采购集中在建设后期，现金支出能快速转化为收入，不是 " 乱砸钱 "。

展望未来，甲骨文的野心可不小：FY26 财年销售目标维持 670 亿美元不变，资本开支上调到 500 亿美元，就是要趁 AI 基建风口 " 加码扩产 "。

FY26Q3 的业绩指引更是亮眼：云总收入增速预计 37%-41%（美元计价 40%-44%），总营收增速 16%-18%（美元计价 19%-21%），Non-GAAPEPS 也会增长 12%-14%。管理层信心满满，说靠着强劲的 RPO、加速交付的产能、AI 与产品的深度融合，未来几个季度收入和收益会加速增长。

现在问题来了：甲骨文现在值得抄底吗？

其实关键要看三个信号：第一，RPO 能不能继续保持高增长，后续有没有更多大额订单；第二，OCI 的 AI 利润率能不能如期提升，产能投运后能不能快速赚钱；第三，自由现金流能不能转正。

如果这三个信号都达标，那现在的大跌可能就是 " 黄金坑 "。