2025 年 12 月 11 日晚间，美国玛氏公司（Mars, Incorporated）正式宣布，其以约 360 亿美元（折合人民币超 2534 亿元）成功完成对零食巨头 Kellanova 的收购，交易已获得欧盟委员会无条件批准，至此全球范围内 28 项监管许可全部落地。

这桩交易不仅刷新了玛氏百年历史上的并购规模纪录，远超 2008 年以 230 亿美元收购箭牌口香糖的案例，仅次于卡夫亨氏合并案等少数案例，更成为近十年全球包装食品领域金额最高的并购交易之一。

360 亿美元构筑的零食帝国蓝图

此次玛氏收购Kellanova 的交易方案，从定价机制到资产整合都展现出周密的战略考量，其核心条款的细节披露也印证了双方对合作的高度共识。在交易对价方面，玛氏采取全现金支付模式，以每股 83.50 美元的价格收购 Kellanova 全部流通股份，这一价格较 Kellanova 此前 30 个交易日加权平均股价溢价约 44%，显著高于行业平均并购溢价水平，充分体现了玛氏对 Kellanova 品牌价值与业务潜力的认可。

按此计算，交易总对价约为 360 亿美元（折合人民币约 2562 亿元），这一金额不仅创下玛氏并购史新高，在全球包装食品行业也仅次于 2015 年卡夫亨氏合并等少数案例。 从资产交割范围来看，此次收购涵盖 Kellanova 旗下所有核心业务板块，形成了对零食细分赛道的全面覆盖。其中最引人注目的是 Kellanova 的咸味零食矩阵，包括全球知名的品客（Pringles）薯片、Cheez-It 奶酪饼干等旗舰品牌，这些品牌在北美、欧洲及亚太市场均占据领先份额，仅品客薯片 2024 年全球销售额就突破 30 亿美元。此外，Kellanova 旗下的 Pop-Tarts 烘烤糕点、Eggo 华夫饼等早餐食品品牌，以及晨星农场（MorningStar Farms）植物基食品系列，还有其遍布全球的谷物与面条业务，也全部纳入玛氏版图。值得一提的是，Kellanova 2024 年全年净销售额达 127 亿美元，业务覆盖 180 个国家和地区，其在新兴市场的渠道布局与玛氏现有市场形成有效互补。

在合并后的运营架构设计上，玛氏采取了 " 核心保留 + 高效整合 " 的策略。根据公告，Kellanova 将完全并入玛氏零食业务板块，由玛氏零食全球总裁 Andrew Clarke 担任整合后业务的负责人，这一安排确保了战略执行的连贯性与高效性。为保留 Kellanova 的地域优势与运营活力，其原总部所在地美国伊利诺伊州芝加哥将继续作为整合后零食业务的全球总部，同时玛氏承诺未来三年内不关闭 Kellanova 现有核心生产基地，保障员工就业稳定。

从资源整合的规模效应来看，交易完成后，玛氏零食业务将拥有 5 万余名员工、80 家全球生产设施及 170 多个零售网点（包括 Hotel Chocolat 高端巧克力门店与 M&M ’ S World 主题门店等），形成横跨 145 个市场的全球化运营网络。 产品矩阵的协同效应成为此次收购的核心价值亮点。

玛氏长期以来以甜味零食见长，旗下德芙巧克力、士力架能量棒、M&M ’ s 糖果、益达口香糖等品牌在全球享有盛誉，2024 年其零食业务中甜味品类占比超 80%。而 Kellanova 的核心优势集中在咸味零食与早餐食品领域，品客薯片在全球薯片市场的份额达 18%，Cheez-It 饼干在美国奶酪饼干市场排名第一。两者结合后，将形成 " 甜咸互补、全场景覆盖 " 的产品组合，旗下年销售额超 10 亿美元的旗舰品牌将从原来的 6 个增至 9 个，涵盖巧克力、糖果、口香糖、薯片、饼干、糕点、谷物等七大细分品类，能够满足消费者从休闲零食到早餐、从即时消费到家庭储备的全场景需求。

一场历时 16 个月的战略博弈

这场震动全球食品行业的并购交易，并非临时起意的资本运作，而是双方经过长期调研、多轮磋商后达成的战略共识，其推进过程既展现了企业决策的审慎性，也折射出全球并购市场的复杂博弈。

回溯整个历程，从初步接触到监管落地，共经历 16 个月的周密推进，可划分为战略对接、协议签署、股东批准、监管攻坚与融资落地五个关键阶段。

双方在投资银行的牵线下于 2024 年 3 月首次接触，玛氏提出的 " 资源共享、优势互补 " 战略构想与 Kellanova 的发展需求高度契合，随后进入正式谈判阶段。 2024 年 8 月 14 日，双方正式签署最终收购协议，标志着交易进入实质性推进阶段。协议中除明确 360 亿美元的全现金对价外，还设置了 " 分手费 " 条款——若因玛氏单方面原因导致交易失败，需向 Kellanova 支付 10 亿美元补偿金；若 Kellanova 接受其他收购报价导致交易终止，则需向玛氏支付 6.5 亿美元违约金，这一条款充分保障了交易的严肃性。

为赢得 Kellanova 股东的支持，玛氏不仅给出 44% 的高溢价，还承诺在收购完成后将 Kellanova 的研发预算提升 30%，并保留其核心管理团队，这些条件成为后续股东高票通过的关键因素。 股东批准环节于 2024 年 11 月 1 日顺利完成。

监管审批是此次交易最具挑战性的环节，全球共需完成 28 项监管许可，其中美国联邦贸易委员会（FTC）与欧盟委员会的审批被视为 " 两大关键关卡 "。2025 年 6 月 25 日，FTC 率先无条件批准交易，其审查报告指出，玛氏与 Kellanova 在美国市场的重叠品类仅占双方总业务的 3%，不存在实质性垄断风险，反而可能通过竞争促进产品创新。欧盟委员会的审查则更为严格，2025 年 7 月 30 日，因玛氏未按时提交部分新兴市场的业务数据，欧盟宣布暂停反垄断审查，这一波折导致交易进度延迟近两个月。玛氏随即组建专项团队补全资料，重点说明双方在欧洲市场的品类互补性——玛氏在欧洲巧克力市场占比 15%，而 Kellanova 的品客薯片在欧洲市场占比 12%，不存在直接竞争关系。2025 年 12 月 9 日，欧盟委员会最终宣布无条件批准，明确表示 " 交易不会增强玛氏对零售商的控制权，也不会损害市场竞争 "。

家族企业的全球化扩张之路

作为一家成立于 1911 年 的百年家族企业，玛氏始终保持着低调却强劲的发展势头，其 2024 年的经营数据与长期并购战略，为此次收购 Kellanova 的合理性提供了充分注解，而这场交易也将深刻影响其未来的业务格局与全球食品行业的竞争态势。

从最新经营业绩来看，玛氏 2024 年展现出稳健的增长韧性。据彭博 · 社援引玛氏向机构投资者披露的文件显示，2024 年玛氏净销售额达 546 亿美元（约合人民币 3954 亿元），同比增长 4.6%，连续第五年实现正增长，这一规模约相当于 0.5 个雀巢、1.5 个亿滋的体量，在全球食品饮料行业中排名第四，仅次于雀巢、百事与百威。利润表现同样亮眼，2024 年玛氏向家族股东支付了 15 亿美元股息，按股息占净利润 27% 的比例推算，其全年净利润约为 56 亿美元（约合人民币 405.59 亿元），净利润率达 10.2%，高于快消行业平均 7% 的水平。

业务结构方面，玛氏呈现 " 宠物护理为主、零食为辅 " 的格局。2024 年其宠物护理业务（涵盖皇家、伟嘉、宝路等品牌）实现销售额 327.6 亿美元，占总营收的 60%，连续十年保持全球宠物食品市场第一的地位；零食业务销售额 179.2 亿美元，占比 33%，主要依赖巧克力、糖果等甜味品类；食品业务（包括 Ben's Original 大米、MasterFoods 调味品等）销售额 27.3 亿美元，占比仅 5%。这种结构失衡成为玛氏寻求突破的核心动因——宠物护理业务虽增长稳定，但市场渗透率已达较高水平，未来增长空间有限；而零食业务作为消费频次更高、创新空间更大的领域，却受限于品类单一难以快速扩张。

此次收购 Kellanova 后，玛氏零食业务销售额将增至 360 亿美元，占总营收的比例将提升至 45%，与宠物护理业务（预计占比 48%）形成 " 双轮驱动 " 的均衡格局，显著提升整体抗风险能力。 并购扩张是玛氏百年发展的核心战略基因，此次收购 Kellanova 是其全球化布局的延续与升级。

回溯玛氏的并购历程，每一次关键收购都推动其进入新的增长阶段：

1935 年收购英国 Chappel Brothers 公司，正式切入宠物食品领域，如今该业务已成为集团第一大支柱；

1986 年收购德芙品牌，巩固了其在巧克力市场的地位；

2008 年以 230 亿美元收购箭牌口香糖，将产品矩阵拓展至口腔护理零食领域，当年零食业务销售额同比增长 40%；

2020 年后，玛氏加速并购步伐，先后收购能量棒品牌 Kind 北美业务、英国高端巧克力 Hotel Chocolat、香港兽医诊所 Creature Comforts 等 11 家企业，覆盖健康零食、高端食品与宠物服务等多个赛道。

与其他企业不同，玛氏的并购始终遵循 " 战略契合度优先 " 原则，而非追求规模扩张，此次选择 Kellanova，正是看中其咸味零食与早餐食品业务能完美弥补自身短板，形成品类互补。 玛氏独特的家族企业治理模式，为其长期并购战略提供了支撑。

此次收购对全球食品行业的影响将是多维度的。从市场格局来看，玛氏零食业务跃居全球第三后，将形成 " 百事（12%）、亿滋（8%）、玛氏（6%）" 的头部竞争格局，三者合计占据全球零食市场 26% 的份额，行业集中度进一步提升。

在中国市场，此次收购也将产生显著影响。作为玛氏的全球第二大市场，中国贡献了其 2024 年销售额的 18%，玛氏在华巧克力、口香糖市场均排名第一，宠物食品市场排名第一。而 Kellanova 旗下的品客薯片在中国薯片市场排名第三，占比约 10%，Cheez-It 饼干等品牌也已通过进口渠道进入中国市场。交易完成后，玛氏可将 Kellanova 的产品纳入其成熟的中国分销网络，同时利用 Kellanova 的生产基地降低进口成本，加速咸味零食的本土化布局。业内预计，品客薯片可能在 2026 年前实现中国本土化生产，售价有望降低 20% 左右，进一步提升市场竞争力。

玛氏 CEO Poul Weihrauch 在收购获批后表示：" 我们的焦点已转向欢迎 Kellanova 员工加入，共同打造更具创新性的全球零食业务，为消费者提供更丰富的选择。" 这场世纪并购的最终效果，或许将在未来 3-5 年的市场表现中逐步显现，但可以肯定的是，全球零食行业的竞争格局已因这场 " 甜咸联姻 " 而彻底改变。