白银 " 涨疯了 "！

12 月 12 日，现货白银再次创下历史新高，截至发稿，伦敦银现报 64.25 美元 / 盎司，盘中一度涨超 2%，年内累计涨幅已超过 120%，甚至超过黄金，成为近期市场热议的投资品种。

受益于白银的表现，国投瑞银基金旗下的国投瑞银白银期货（LOF）A（场内简称：国投白银 LOF；交易代码：161226）今年以来收益率高达 86.73%。时代周报记者注意到，该基金也是目前市面上唯一一只跟踪上期所白银期货主力合约的商品型基金。

但 12 月初以来，该基金罕见地连发四次二级市场交易价格溢价风险提示公告。

12 月 12 日，最新公告称，国投瑞银白银 LOF 基金二级市场的收盘价明显高于基金份额净值，为保护投资者利益，将于 12 月 12 日开市起停牌至当日 10 点 30 分。

当日复牌后，国投白银 LOF 经历了较大幅度的震荡，盘中一度跌超 7%，但随后快速走高，截至收盘仍涨超 3%，当日振幅超过 10%，成交金额达 9.66 亿元，创下历史新高，溢价率也达到 21.51%。

南开大学金融发展研究院院长田利辉向时代周报记者表示，对普通投资者而言，高溢价意味着买入即承担潜在 20% 以上的 " 价格回归 " 风险。一旦情绪退潮或套利机制启动，溢价迅速收敛，亏损将直接兑现。因此，除非具备专业套利能力，否则应考虑坚决回避此类高溢价品种。

场内溢价超 21%，可能继续实施停牌

12 月 12 日，国投瑞银基金发布公告称，近期旗下国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A 类基金份额二级市场交易价格波动较大。12 月 10 日，该基金基金份额单位净值为 1.6077 元，截至 12 月 11 日，该基金二级市场的收盘价为 1.937 元，明显高于基金份额净值。国投瑞银基金称，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。

事实上，这已经是国投白银 LOF 12 月以来发布的第四份二级市场交易价格溢价风险提示。12 月 12 日上午，国投白银 LOF 停牌 1 小时后复牌，波动明显加大，复牌后一度跌超 7%，但随后迅速走高，截至当日收盘涨幅为 3.05%，溢价率仍高达 21.51%。

值得一提的是，截至 12 月 12 日，国投白银 LOF 月内在二级市场上的累计涨幅已经达到 30.63%，全年涨幅更是达到 127.33%，但截至 12 月 11 日该基金净值的年内涨幅为 86.73%，与二级市场涨幅存在一定差距。

田利辉表示，高溢价是 " 流动性错配 " 与 " 情绪过热 " 的叠加结果。该基金跟踪境内白银期货，而期货受外盘带动快速拉升，但 LOF 申购赎回存在 T+2 以上时滞，二级市场交易却可实时反映情绪，导致价格脱钩净值。

国投瑞银基金在上述公告中表示，若该基金 2025 年 12 月 12 日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权通过向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间的方式，向市场警示风险，具体以届时公告为准。

Wind 数据显示，该基金成立以来，2015 年～2024 年，规模一直处于 30 亿元以下，不过今年受白银涨势影响，规模迎来了爆发。截至今年 9 月末，国投瑞银白银期货 LOF 规模合计为 66.40 亿元，较年初增加 44.62 亿元，增幅达到 204.87%。其中国投瑞银白银期货（LOF）A 规模达到 43.47 亿元，较年初增长 161.08%。

从中报来看，国投瑞银白银期货 ( LOF ) A 的持有人结构以个人投资者为主，但是机构投资者持有份额出现大幅增长。截至今年 6 月末，该基金个人投资者占比为 87.08%，持有份额为 20.68 亿份，较年初增长 13.39%，机构投资者占比为 12.92%，持有份额为 3.07 亿份，较年初增长 348.41%。

10 月 15 日，国投瑞银基金公告称，自该日起，限制国投瑞银白银期货（LOF）A 类及 C 类基金份额的定期定额投资金额分别为 6000 元、40000 元。仅 3 天过后，国投瑞银基金再次公告称，自 10 月 20 日起，将该基金 A、C 两类份额的申购上限下调至 100 元、1000 元。

国投瑞银基金客服人员向时代周报记者表示，基金场内实时价格更多的是由市场因素决定，限购主要是为了减少跟踪业绩比较基准误差，也是为了保护现有持有人的利益，对于何时能取消限购目前并无消息。

国投瑞银白银期货（LOF）A 三季报显示，截至今年 9 月末，该基金过去三年、过去五年的净值增长率分别为 103.41%、40.09%，而同期业绩比较基准收益率分别为 133.08%、89.46%。

国投瑞银白银期货（LOF）成立于 2015 年，基金经理一直由赵建担任，其拥有 21 年证券从业经历，目前还担任国投瑞银基金量化投资部总监助理，管理基金规模约为 85 亿元。

据官网介绍，国投瑞银基金成立于 2005 年 6 月，是境内第一家外方持股比例达 49% 的合资基金公司。公司股东为国投泰康信托有限公司和瑞银集团（UBS AG），持股比例分别为 51%、49%。

疯涨的白银，明年怎么走？

今年以来，白银价格涨幅惊人，甚至超过了黄金。

12 月 12 日，伦敦银现盘中最高攀升至 64.35 美元 / 盎司，创历史新高，年内涨幅已超过 120%，同期伦敦金现年内涨幅约为 65%。

为何白银能够一跃成为今年的年度投资黑马？

在田利辉看来，本轮白银强势不是投机驱动，而是 " 工业属性 + 金融属性 " 共振的结果。一方面，光伏、新能源汽车和 AI 算力等新质生产力领域对白银的工业需求爆发式增长，全球连续五年供不应求；另一方面，美联储开启降息周期，实际利率下行与美元走弱显著提升其金融吸引力。

" 更关键的是，白银正从‘辅助性贵金属’向‘绿色转型关键金属’跃迁，供需结构发生根本性转变。展望 2026 年，在降息延续、光伏装机高峰及金银比修复的三重支撑下，银价有望挑战 65 美元 / 盎司甚至更高，但需警惕技术性超买带来的短期波动。" 田利辉称。

东方金诚研究发展部副总监瞿瑞向时代周报记者表示，短期来看，白银价格将高位震荡，一方面源于美联储在 12 月议息会议上如期降息 25bp 符合市场预期，可能出现 " 预期兑现 " 引发的获利了结压力，同时白银现货紧张，推升银价涨幅显著大于黄金，也会导致白银面临调整压力；另一方面则是光伏与新能源需求驱动下，白银供给已连续 5 年小于需求，同时矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位，供需缺口持续扩大利好银价。中长期来看，支撑白银上涨的核心逻辑未发生变化。

当前环境下，投资白银是否仍具备一定吸引力？

瞿瑞认为，对于投资者来说，仍可以投资白银，但需理性看待银价行情。一方面是警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨，因为银价波动本身大于黄金，且在当前伦敦白银租赁利率始终维持高位的背景下，其波动率会进一步加大。投资者需结合自身风险承受能力、资产配置规模及投资周期，合理规划白银资产占比。

另一方面，立足长期逻辑，当前支撑银价长期上行的核心因素（如全球不确定性、实际利率下行趋势等）未发生根本改变，瞿瑞建议，投资者需把握市场节奏，采取逢低布局策略。