高盛称，2026 年全球股市将延续牛市行情，但指数回报率将低于 2025 年，市场将呈现更广泛的多元化特征。AI 红利从核心科技巨头向更广泛领域扩散。

12 月 20 日，据追风交易台消息，高盛在最新发布的 2026 年全球股票策略展望报告中表示，在持续的经济增长和美联储进一步温和宽松的支撑下，股市仍有上涨空间。

高盛将当前市场定义为周期中的 " 乐观 " 阶段，预计这一阶段将在 2026 年延续。以市值加权计算，2026 年全球股市价格回报率将达到 13%，包含股息后总回报率为 15%。大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张。

报告称，2025 年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在 2026 年持续强化，非美市场表现将优于美股，打破此前市场高度集中的格局。

该行强调，当前科技板块的主导地位并非由 AI 单一因素驱动，而是始于金融危机后，由持续的盈利增长支撑，且当前估值并未达到历史泡沫水平。2026 年，AI 红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用 AI 及相关技术提升利润率和生产力的企业。

经济扩张与政策宽松支撑牛市延续

高盛称，2026 年全球经济将维持全面扩张态势，美联储有望进一步适度宽松货币政策，这一宏观环境为股市提供坚实支撑。

从收益预期来看，该行预计，按区域市值加权计算，2026 年全球股市美元计价的价格回报率为 13%，含股息回报率达 15%，且大部分收益由盈利增长驱动。

高盛认为，当前市场正处于股市周期的 " 乐观阶段 "，这一阶段的典型特征是投资者信心提升，估值往往会进一步上涨，为核心预期带来上行风险，有望推动市场实现超预期表现。

该行将股市周期分为四个阶段：" 绝望 " 阶段（熊市）、" 希望 " 阶段（估值驱动的反弹）、" 增长 " 阶段（盈利驱动的最长阶段）和 " 乐观 " 阶段（投资者信心增强，估值再次上升）。

以新冠疫情触发的熊市作为当前周期起点，高盛观察到相当典型的周期演进：2025 年是早期乐观阶段的典型例子，许多股市（特别是估值较低的美国以外市场）出现估值上升和盈利增长并存的情况。

同时，报告指出，历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市。

美国 12 个月前瞻市盈率达到 22.3 倍，即使剔除大型科技股也达到 20.2 倍。日本、欧洲和新兴市场的估值同样接近或达到历史高点。

在高估值背景下，高盛预计 2026 年的回报更多将由基本面盈利增长而非估值扩张驱动。该行的盈利模型显示：

2026 年所有地区将实现持续正增长，增速超过 2025 年。标普 500 预计盈利增长 12%，STOXX 600 增长 5%，日本 TOPIX 增长 9%，亚太（除日本）增长 16%。

牛市拓宽，非美与非科技板块崛起

报告称，2025 年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，这一趋势将在 2026 年持续强化，打破此前市场高度集中的格局。

高盛表示，2025 年近十五年来首次出现美股表现不佳的情况，欧洲、中国、亚洲等主要市场的总回报率（美元计价）几乎是美股的两倍。

意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现尤为突出，新兴市场在盈利增长提速、美国利率下降及美元走弱的双重利好下，开始显著上涨。

高盛预测，2026 年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI 亚太（除日本）指数和 MSCI 新兴市场指数的美元计价总回报率均有望达到 18%，远超标普 500 指数 15% 的预期。

风格方面，美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了过去十年成长股一统天下的格局。

高盛表示，金融、矿业等传统价值板块成功从 " 价值陷阱 " 转型为 " 价值创造者 "，而科技资本支出的扩大也为 " 旧经济 " 中的基础设施相关领域带来了新的增长机遇。

行业方面，收益拓宽趋势同样明显。2025 年科技与金融（分别属于成长和价值板块）成为领涨行业，而房地产和医疗保健（分别属于周期和防御板块）则表现滞后，反映出成长与价值板块内部均有优质标的脱颖而出。

标普 500 指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从 2025 年的 50% 降至 2026 年的 46%，其余 493 家公司的盈利增速将从 7% 提升至 9%，行业集中度进一步下降。

AI 红利：从核心巨头到广泛受益者的扩散

2026 年，AI 红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业。

高盛强调，当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫。与 2000 年互联网泡沫时期相比，当前的科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流。

然而，2025 年初由 DeepSeek 引发的市场波动警示了投资者：AI 竞争正在加剧，且成本结构正在变化。

高盛观察到，五大 AI 超大规模计算商（Hyperscalers）之间的股票相关性已从 80% 暴跌至 20%。这表明投资者不再盲目买入整个板块，而是开始挑剔谁是最终赢家。

高盛认为，这种分化意味着，即便是在科技板块内部，多元化配置也能带来更优的风险调整后收益。

报告指出，2026 年，投资者将越来越关注科技行业之外的 AI 受益者，尤其是那些能利用 AI 及相关技术提升利润率和生产力的企业。

科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成 "AI+ 行业 " 的跨界增长浪潮，进一步拓宽牛市的行业覆盖面。