证券之星刘浩浩

前后相隔仅 20 天左右，博纳影业 ( 001330.SZ ) 股价却如同坐上了过山车，从连续大涨近 90% 到急速狂跌近 40%。而导致这一局面的直接原因就是电影《阿凡达 3》的票房表现不及预期。

证券之星注意到，在博纳影业股价 " 过山车 " 背后，其当前面临的更大困境在于公司业绩的持续低迷。自 2022 年回归 A 股以来，公司从未盈利。今年前三季度，受电影《蛟龙行动》票房不及预期影响，公司扣非后净利润亏损规模再创新高，且亏损金额超过了公司此前两年的亏损总和。业绩连亏之下，博纳影业的流动性已高度紧张。截至今年三季度末，公司可动用的流动资金规模已远不能覆盖短期债务。为缓解资金压力，公司通过对实控人为韩寒的参股公司减资 7000 万元来偿还对其所欠债务。虽然这一举措可以短期缓解资金压力，却无法解决公司长期偿债能力和盈利能力不足的困境。

股价剧烈波动如坐过山车

12 月 24 日，博纳影业发布公告，公司股票连续 2 个交易日内收盘价格跌幅已超过 20%，属于异常波动情况。公司目前经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。

对于外界热议的《阿凡达 3》票房表现不及预期，博纳影业提醒，公司享有的电影《阿凡达 3》的投资收益权比例较低，《阿凡达 3》票房对公司短期业绩并无重大影响。

证券之星注意到，在博纳影业发布该公告前，公司股价已连续多日下跌。12 月 12 日 -12 月 24 日，短短九个交易日内，公司股票收盘价从 13.35 元 / 股下跌至 8.29 元 / 股，累计跌幅达到 38%。而在本轮股价下跌前，其股价刚刚经历过一轮持续大幅拉升。

2022 年 8 月，博纳影业正式回归 A 股，其股价在当月一度达到 14.36 元 / 股峰值。但此后，公司股价呈现持续走弱趋势并在今年 4 月创下 3.68 元 / 股新低。在本轮股价连续拉升前的 12 月 1 日，其股价报收 7.11 元 / 股。

不过从 12 月 2 日起，受电影《阿凡达 3》将于 12 月 19 日在国内上映消息刺激，博纳影业股价迎来一波连续拉升。截至 12 月 12 日，短短 9 个交易日内公司股价累计涨幅达到 87.76%。这期间更收获多达 4 个涨停板。虽然博纳影业数次发布公告提醒交易风险，却依然难挡资金炒作热情。

不过，12 月 15 日，博纳影业股价突然急转直下，直接以跌停收场。而上一个交易日公司刚收获一个涨停板。导致这一局面的便是《阿凡达 3》的票房表现不及预期。

资料显示，《阿凡达》系列电影两部前作的国内累计票房均超过 17 亿元。此前市场预测，《阿凡达 3》的国内票房也有望突破 17 亿元。然而，该片上映后三天内仅累计收获票房 4 亿元左右。专业机构已将其预测票房下调至 11 亿元左右。

《阿凡达 3》票房不及预期导致投资者信心动摇，随即引发博纳影业股价的快速下跌。12 月 22 日、12 月 23 日，其股价更连收两个跌停板，这与公司股票此前连续涨停的局面形成鲜明对比。

公司自回归 A 股以来从未盈利

证券之星注意到，在博纳影业股价 " 过山车 " 背后，公司近几年业绩持续低迷。

资料显示，博纳影业成立于 2003 年，现已成为全产业链布局的电影集团公司。公司主营业务主要为电影业务、电影院业务、剧集业务等。

自 2022 年回归 A 股以来，博纳影业业绩持续亏损。这背后，除受到疫情影响，也与国内电影行业近几年复苏不及预期有关。国家电影局数据显示，2024 年全国电影总票房收入 425.02 亿元，仅为 2019 年的 66.1%；观影总人次为 10.1 亿，仅为 2019 年的 58.5%。

市场寒冬下，博纳影业曾经擅长的 " 主旋律 + 重工业 " 商业大片模式彻底 " 失灵 "，公司推出的多部大制作电影票房皆不及预期。作为公司利润引擎的电影业务收入从 2022 年的约 15 亿元暴降至 2024 年的 2.58 亿元。同期，该业务毛利率则从超 40% 下跌至 -20.85%。

电影业务疲软之下，影院及院线业务成为博纳影业主要收入来源。2024 年，该业务的营收占比已达到 64.41%，不过其毛利率却仅有 4.83%，同样难扛业绩大旗。

证券之星注意到，近两年博纳影业也在大力拓展网剧、短剧等新业务，但截至今年上半年，其新业务尚未形成规模，对公司业绩影响有限。

2022-2024 年，博纳影业收入逐年下滑，公司毛利率则从 35.74% 一路下滑至 -0.7%。叠加受到高额存货跌价损失和商誉减值损失等拖累，公司扣非后净利润连续三年亏损。

今年前三季度，国内电影市场明显回暖，全国电影总票房达到 419.52 亿元，同比增长 21.12%。不过，市场票房集中度严重趋高，大部分票房集中于《哪吒 2》等少部分影片。博纳影业业绩则再度迎来严重亏损。

报告期内，博纳影业实现收入 9.72 亿元，同比增长 1.29%；实现归母净利润 -11.1 亿元，同比下降 213.11%；实现扣非后净利润 -11.58 亿元，同比下降 190.08%。

对于前三季度业绩亏损，博纳影业表示，主要因公司主投并发行的春节档影片《蛟龙行动》票房不及预期所致。

虽然报告期内博纳影业收入同比仅增长 1.29%，但其营业成本同比激增 62.44%，这导致公司毛利润同比显著下滑。此外，报告期内，博纳影业期间费用和资产减值损失分别同比激增 25.13%、2061.74%，进一步挤压了公司利润空间。

今年前三季度，博纳影业毛利率从上年同期的 -2.6% 暴降至 -64.51%，公司净利率从上年同期的 -37.03% 暴跌至 -114.31%。二者均创下自公司回归 A 股以来同期新低。

为偿债对韩寒旗下公司减资

证券之星注意到，业绩连年亏损之下，博纳影业的流动性已严重不足。

财报显示，截至今年三季度末，博纳影业持有货币资金 13.56 亿元，持有交易性金融资产 585.6 万元。不过，其所持货币资金大多处于权利受限状态。截至三季度末，公司持有现金及现金等价物余额仅 1.94 亿元。而公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达 10.6 亿元，其可动用流动资金与短期债务间缺口达到近 8.7 亿元。

截至今年三季度末，博纳影业资产负债率已达到 65.03%，远高于同期中国电影的 39.34% 和光线传媒的 12.63%。负债高企导致公司财务负担沉重，今年前三季度，博纳影业财务费用达到 1.45 亿元，其中利息费用高达 1.8 亿元。

为缓解资金压力，博纳影业不得不通过对参股公司减资的方式来偿还部分债务。

12 月 7 日，博纳影业公告称，近日，公司全资子公司浙江博纳与公司参股公司上海亭东签署《借款协议补充协议》。双方约定，将浙江博纳此前向上海亭东所借的 4000 万元借款以及公司全资子公司北京博纳所欠上海亭东的 3000 万元借款，即合计 7000 万元债务纳入定向减资还款方案，并拟在 12 月 31 日之前履行还款义务。

根据前述《借款协议补充协议》，博纳影业决定对上海亭东减资 7000 万元，同时减少公司所持上海亭东注册资本 70.96 万元对应的股权。本次减资完成后，公司所持上海亭东股权比例将由 9.55% 降至 4.61%。本次减资价款将直接用于偿还浙江博纳及北京博纳对上海亭东的欠款。

公告表示，本次以减资方式偿还借款，有利于优化子公司财务结构，有助于优化资金配置效率，契合了公司业务发展的资金需求。

资料显示，上海亭东实控人和法定代表人皆为知名导演韩寒。本次博纳影业减资前，韩寒持股比例为 57.26%，本次减资完成后其持股比例将上升至 60.4%。博纳影业和上海亭东此前曾联合推出多部反响不错的影片，如《飞驰人生》《乘风破浪》《长空之王》等。

证券之星注意到，虽然博纳影业本次通过减资可缓解短期资金压力，但公司面临的长期偿债能力与经营造血能力不足问题却依然严峻。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )