（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻 12 月 25 日讯（记者 陈晓娟）日前，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称 " 白鸽在线 "）通过港交所主板上市聆讯，据其招股说明书，主要以 "AI+ 保险 " 为核心，提供场景化科技赋能的保险中介服务。为此，也有业内将其称为 " 保险科技 AI 第一股 "。

白鸽在线创始人涂锦波曾对外表示，公司的核心壁垒是构建在场景深耕、科技赋能和生态共创之上的应用壁垒，是由场景、数据、技术与商业闭环四者相互作用、循环增强所形成的动态护城河。

公开信息显示，白鸽在线成立于 2015 年，专注数字化风险管理，主要通过数字化平台连接保险公司、场景合作方及终端消费者，提供保险交易服务、精准营销解决方案及第三方管理（TPA）服务。其核心业务围绕 " 场景险 " 展开，覆盖出行、健康、物流、灵活用工等细分场景，通过定制化保险产品满足碎片化风险需求。

但从业务本质来看，指向的依旧是基于被保险人分销场景对接保险公司，白鸽在线从中获取佣金收入，且佣金收入营收占比在 90% 以上，智能营销和数字化解决方案业务和 TPA 服务在营收中所占比重较低，真正的 " 科技 " 成色究竟如何存疑。

此外，2015 年恰值互联网保险兴起之时，保险科技的投融资活动极为活跃，各保险科技公司从解决方案、智能应用、基础设施搭建等维度 " 各显神通 "，赋能保险机构承保端、产品端、理赔端、运营服务。时至今日，彼时成立的一批机构密集推动海外及港股 IPO，从记者的业内交流来看，风投资金谋求退出是重要的原因之一。

白鸽在线此次上市由民银资本、中银国际担任联席保荐人。尽管具体募资规模尚未披露，但公司表示，募集资金将主要用于技术研发投入、生态并购与投资、销售网络扩张、研发中心及办公楼建设以及补充营运资金等。

成立以来，白鸽在线共完成 5 轮融资。股权结构显示，创始人涂锦波通过福建合力合美及白鸽同创合计拥有公司约 55.58% 投票权；新希望持股 13.87%，为第二大股东。

业绩层面，聆讯后资料集显示，公司 2022 年 -2024 年营业收入分别为 4.05 亿元、6.60 亿元、9.14 亿元，今年上半年为 5.67 亿元；同期净利润分别为 -0.25 亿元、-0.17 亿元、-0.28 亿元，上半年净利润为 -0.22 亿元。此外，公司 2022 年 -2024 年的毛利率分别为 8.3%、7.9%、9.1%，与其他已上市的保险中介机构相比而言偏低。

对于公司近年的亏损，白鸽在线解释称，主要源于公司仍处于业务爬坡期，尚未完全实现规模经济，且需要大量的前期研发和市场投资。

收入结构方面，白鸽在线高度依赖保险交易服务。数据显示，公司近三年保险交易服务收入分别为 3.11 亿元、5.36 亿元、8.25 亿元，分别占同期总收入的 77.0%、81.2%、90.3%。这意味着，其利润很大程度决定于保费规模和保单的佣金率。

然而，智能营销和数字化解决方案业务和 TPA 服务在营收中的占比较低。其中，智能营销和数字化解决方案业务的同期收入分别为 0.87 亿元、1.16 亿元、0.86 亿元，占总营收的比重分别为 21.5%、17.5%、9.4%；TPA 服务业务收入分别为 0.06 亿元、0.08 亿元、0.03 亿元，占总营收的比重分别为 1.5%、1.3%、0.3%。

（图片来源：白鸽在线聆讯后资料集）

其研发投入与营销投入的对比也较为悬殊。数据显示，2022 年 -2024 年及今年上半年，白鸽在线的广告及营销开支分别为 2466.3 万元、3754.1 万元、4190.9 万元以及 2904.6 万元；同期研发开支为 1405.7 万元、1566.2 万元、3243.1 万元以及 1939.1 万元，营销开支几乎是研发开支的一倍有余。

客户集中度偏高，也是市场关注的风险点之一。2022 年 -2024 年，公司五大客户于往绩记录期间各年度 / 期间获得的总收入分别为 2.24 亿元、4.55 亿元、7.06 亿元，分别占总收入的 55.3%、69.0%、77.2%。

对此，白鸽在线直言，" 倘失去任何重要客户或业务合作伙伴，或合作规模未达预期，公司的增长及收入可能会受到重大不利影响。"

整体来看，白鸽在线在场景化互联网保险赛道上已实现营收的持续扩张，并在细分市场中占据一定份额，但盈利稳定性和客户结构问题，仍为其后续发展和估值带来不确定性。（蓝鲸新闻 陈晓娟 chenxiaojuan@lanjinger.com）