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作者 | 唐曜华

编辑 |  方海平

排版 | 张舒惠

本周，国内唯一的公募白银期货基金 " 国投白银 LOF（161226）" 上演了一场惊心动魄的 " 过山车 " 行情。本周前三天连续三天涨停，相比净值 1.9278 元，" 国投白银 LOF"12 月 24 日收盘价 3.116 元，溢价率一度高达 61.63%！

但在基金公司和券商疯狂提示风险，交易所将监控异常交易等 " 降温 " 措施下，" 国投白银 LOF" 炒作热终于退潮，周四开盘停牌，10 点 30 分复牌后 " 国投白银 LOF" 一字跌停。以跌停价估算溢价率依然超过 40%。

癫狂的 LOF：稀缺标的与套利博弈

本轮 " 国投白银 LOF" 的疯狂，直接推力是白银价格的史诗级上涨。截至 12 月 24 日，COMEX 白银价格年内涨幅高达 145.39%，" 国投白银 LOF" 跟踪的国内沪银主力合约也上涨了 135.73%。作为国内极少数能直接挂钩白银期货的公募基金，该基金成为资金追逐白银行情的便捷通道。

在巨大赚钱效应下，市场陷入了自我强化的循环：资金涌入 LOF 基金，基金被迫买入白银期货合约，这反过来又推高了期货价格，吸引更多资金入场。

然而，这种狂欢建立在脆弱的沙丘之上——高达 60% 以上的溢价吸引了庞大的套利大军。理论上，投资者可以申购平价基金份额，然后在二级市场以高价卖出。

Wind 数据显示，该基金流动份额在 12 月 24 日已达 27.05 亿份，仅本周前三天就增加了近 2 亿份，而此前一周仅增加 0.51 亿份。24 日新增 1.04 亿流通份额，以 24 日的净值 1.9278 元计算，约 2 亿元资金申购了该基金，假设每人按 500 元上限申购，则可能有约 40 万投资者申购该基金。二级市场则本周前三天连续三天涨停，甚至部分投资者输错代码，将代码相似的基金 " 国投瑞盈 LOF" 也买至涨停 , " 国投瑞盈 LOF" 周二周三接连涨停。

投机氛围达到高点之际，基金公司频频发公告提示风险，交易所也称将重点监控异常交易行为。24 日已经有投资人收到券商关于该 LOF 基金异常交易的提示。华龙证券在网站发公告称，近日 " 国投白银 LOF ( 161226 ) " 基金二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，为防范交易风险，维护市场秩序，深圳证券交易所对上述证券进行重点监控，对频繁大量参与上述证券交易、存在异常交易行为的投资者从严监管。

监管机构也同时出手提示白银期货风险。上海期货交易所在 12 月 22 日晚间发布公告，针对白银期货相关合约出台了多项风险防范措施。

多重降温措施之下，12 月 25 日 10 点 30 复牌后 " 国投白银 LOF ( 161226 ) " 的瞬间跌停，短短 16 分钟内成交额高达 6.21 亿元，显示资金正在拼命出逃。

而 LOF 基金的套利机制存在时间差（LOF 为 T+2 交割）。这意味着前两天为了高溢价套利而在场内申购 " 国投白银 LOF" 的投资者，虽然 25 日的跌停价相比净值还有 40% 的溢价，何时能顺利卖出的不确定性增加。接下来国际白银价格的走势和国内白银期货价格走势比较关键。

白银行情：一部暴涨暴跌的历史

要理解当前白银和白银基金的癫狂，必须回溯白银资产本身的 " 性格 "。与黄金相比，白银市场规模远小于黄金（伦敦白银库存总价值约 500 亿美元，而黄金高达约 1.2 万亿美元），这意味着同样的资金流入会引发更剧烈的价格波动，白银投机属性极强。

历史上白银暴涨暴跌的情况并不少见。CONMEX 白银曾在 2010 年 8 月 -2011 年 4 月短短 8 个月时间大涨 147%，随后跌入漫漫熊途。直到此轮行情启动再创新高。

更早的上个世纪 1971-1991 年期间白银曾出现了一轮史诗级泡沫与破灭，布雷顿森林体系瓦解后，高通胀与地缘危机催生了贵金属牛市。而美国亨特兄弟试图垄断全球白银市场的操纵行为，将这场牛市推向疯狂。银价飙升数倍至 1980 年 1 月的历史性高点 49.45 美元。但随着监管机构出手降温（提高保证金、只许平仓不许买入等），白银泡沫很快破灭。

不过本轮白银上涨的底层逻辑与前两次有所不同。除了持续的宽松货币环境和地缘政治风险带来的金融属性支撑外，还有工业需求的支撑。白银是光伏电池的关键材料，全球光伏装机量的爆发式增长，以及新能源汽车的普及，重塑了白银的工业需求结构。

世界白银协会数据显示，市场已连续五年处于供应短缺状态，2021 年到 2025 年累计缺口约为 2.55 万吨。这种 " 短期流动性推动 + 长期结构性短缺 " 的双重逻辑，再加上金价持续上涨，在比价效应下白银也迎来了疯狂行情。

不过，尽管白银有绿色能源需求等长期支撑，但其价格已处于历史高位。疯狂上涨后也可能抑制需求。短期来看，白银价格可能已经计入了大量乐观预期，回调风险正在逐步累积，投资者在参与此类产品时，必须清醒认识其高投机属性，避免盲目追高。

END

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