在结构性供应短缺与强劲工业需求的双重推动下，白银正成为 2025 年最受瞩目的交易标的之一。

作为 2025 年表现最抢眼的资产类别之一，白银期货价格年内已飙升 154%，仅本月在连续期货合约基础上便上涨约 40%。这一势不可挡的涨势不仅超越了同期股市的表现，也引发了市场的广泛关注。瑞银策略师本周已向客户发出警告，指出贵金属及工业金属近期的涨幅显得 " 失控 "。

知名白银分析师、《The Great Silver Bull》一书作者 Peter Krauth 认为，尽管短期回调风险犹存，但在即将到来的 " 狂热阶段 " 中，银价有望冲击每盎司 300 美元的历史高位。

他认为，当前的上涨主要受到供需基本面失衡的驱动，且所有支撑涨势持续 " 相当长一段时间 " 的要素均已具备。尽管每盎司 50 美元已被视为新的价格底部，但 Krauth 强调，随着市场进入 " 狂热阶段 "，金银比率的剧烈调整将成为推升银价的核心动力。

供需基本面：结构性赤字支撑长期牛市

Krauth 认为，白银价格今年爆发的核心逻辑在于市场对长期结构性赤字的重新定价。他指出，过去五年（包括今年在内）的累计赤字约为 8 亿盎司，这几乎相当于一整年的矿山供应量。国际工业协会 The Silver Institute 预测，这种赤字状况在未来五年内将持续存在。

Krauth 近日在接受 Living Your Greatness Podcast 创始人 Ben Mumme 采访时表示，早在 2024 年，由于伦敦、纽约和上海等主要交易所的库存大幅下降，市场基本面已发生质变。当时，消费者可以通过提取期货合约交割的方式获得实物白银，而无需倒逼矿商增加供应。如今，随着交易所库存被耗尽，市场被迫正视这一严峻的供应缺口。

在需求端，太阳能面板制造商对白银的巨大消耗构成了工业需求的主力，且更新、更高效的技术意味着白银用量将进一步增加。此外，投资需求亦大幅超出预期。根据 The Silver Institute 的数据，今年以白银为主题的交易所交易基金（ETF）的投资需求预计接近 2 亿盎司，远高于此前预测的 7000 万盎司。

" 狂热阶段 " 与 300 美元目标价的逻辑

Krauth 对 300 美元目标价的测算基于 " 金银比率 " 的大幅修正。该比率即黄金价格除以白银价格，代表购买一盎司黄金所需的白银盎司数。这一比率曾在今年 4 月达到 104 的峰值，目前回落至 68 左右。Krauth 预测，在未来的 " 狂热阶段 "，该比率将暴跌至 15。

根据他的模型，若以当前黄金价格约 4500 美元为基准，除以 15 的金银比率，得出的白银目标价即为 300 美元。尽管市场上不乏更为激进的预测（如 800 至 1000 美元），但 Krauth 认为这些数字显得 " 相当疯狂 "，相比之下，他的预测路径更为稳健。他补充称，可能需要 " 再过几年 " 才能触及 300 美元大关。

除了供需失衡，美元走弱、政府高额赤字、通胀担忧以及地缘政治风险也是点燃贵金属热潮的重要因素。然而，Krauth 警告称，投资者可能尚未完全理解这种供需失衡的深度。

对于短期走势，Krauth 保持了谨慎的客观态度。他指出，虽然白银处于极佳的市场位置，且已在 10 月突破并确认了 50 美元的底部支撑，但这并不意味着市场不会出现修正。" 近期出现小幅调整并不会令我感到意外，"Krauth 表示，但他坚信支撑行情的关键要素将在未来相当长的一段时间内持续发挥作用。