2025 年，特朗普的关税旋风刮到了世界的每一个角落，几乎重塑了此前建立的全球经济格局。

这一年，黄金白银创下历史新高，亚太市场（包括港股、A 股、日韩市场）迎来强劲复苏领涨全球股指，美联储 3 次降息导致美元指数走弱，原油因供需过剩导致价格跌跌不休……

行至年末，2026 年的大类资产配置也成为市场关注的焦点，哪类资产的性价比更高？

亚洲市场全面碾压欧美

2025 年收官，随着欧美经济放缓，亚洲对追求更高增长的投资者吸引力不断提升。

其中，韩国股市实现了神级反转。在总统李在明力推改革的助推下，韩国 Kospi 指数收于 4214.17 点，全年暴涨 75.6%，直指他设定的 "5000 点 " 宏伟目标，成为全球主要股市中一骑绝尘的王者。

今年主板总市值较去年底增长 77.1%，达到 3478 万亿韩元（约合人民币 16.78 万亿元），历史上首次突破 3000 万亿韩元关口。

日经 225 指数收于 50339.48 点，站稳 50000 点大关，创下史上最高的年终收盘价，年内涨幅超 26%，且为为连续第三年上涨。

野村证券策略师 WataruAkiyama 分析指出，日经指数的涨势全年由芯片股引领，对于科技公司持续扩大 AI 资本投资感到惊讶。

此外，市场对新首相政府实施的经济刺激措施保持乐观，为市场提供了支撑。新首相 10 月上任后承诺，将通过负责任且积极的公共财政实现强劲经济增长。

恒生指数全年累涨 27.77%，创下自 2017 年以来最佳年度表现；恒生科技指数累涨 23.45%，创下自 2020 年推出以来最佳年度表现。

这主要得益于市场信心的持续修复。同时，恒指已连续两年录得接近 20% 的年涨幅。伴随市场热情的逐步恢复，港股 IPO 活动也实现稳步回升。港股市场有 117 家新股上市，首发募资额超过 2860 亿港元，重回全球交易所榜首位置。

黄金白银迎来 " 超级周期 "

2025 年的贵金属市场，不仅仅是简单的避险或通胀交易，而是一场深刻的全球资产配置转移。

白银无疑是 2025 年最闪耀的资产，年初至今上涨 143.97%，价格一度突破每盎司 84 美元。

黄金涨势更为迅猛，2025 年取得了 64.9% 的年度涨幅。自 2023 年以来，黄金价格已经实现了 3 年的上涨，由 1834 美元 / 盎司飙升至 4400 美元 / 盎司。

11 月以来，铜价同样表现强势，连续刷新历史高点，2025 年全年累涨 44.32%。

此番贵金属的热潮可以说是史诗级的，这也是自 1980 年以来，金银铜三类金属首次在同一年度同步刷新历史纪录。

这件事情的本质则是多重核心逻辑的深度共振，而美元体系的信任危机与去美元化浪潮，正是此番共振中最关键的推力。

在 " 去美元化 " 的趋势下，各国央行加速外汇储备多元化。而黄金作为非主权货币资产，在储备结构中的战略地位不断提升。

这种常态化购金的行为并不是短期交易行为，而是基于长期风险对冲的战略配置，从资金面夯实了贵金属的暴涨基础。

展望未来，机构普遍提醒，目前贵金属价格对利好因素的定价已较为充分，后续美联储货币政策预期摇摆、地缘冲突缓解等因素可能引发高位回调，投资者需注重仓位管理，避免盲目追高。

美债与美元遭受双重压力

与贵金属市场形成明显对比的就是美元的疲软，‌美元指数在 2025 年内跌幅接近 10%。

首要原因就是市场对美联储降息的强烈预期。

从历史规律上看，预防式降息周期常伴随美元阶段性疲软。

2025 年 9 月降息落地后，美元利率的吸引力开始下滑，国际资金便转向更高收益领域。

同时，美联储内部分歧更加显著，鸽派主张激进降息，鹰派则较为谨慎，而美联储主席模糊的态度更是加剧了市场的困惑。

此外，美元的避险属性也因为地缘风险降温而削弱。

2025 年 10 月底以来，中美贸易紧张局势开始出现缓和的迹象，降低市场对美元避险的需求。

全球风险偏好回升，资金从美元流向欧元、日元等资产，美元作为传统避险货币的吸引力相应下降。

值得关注的是，本应该与美元形成负相关的美国国债也在跌。

这种相关性的瓦解，主要原因就是市场对对于美元的信任度下降，同时也确认了利率周期顶部。

驱动美债下行的核心力量就是美国通胀的持续降温，使得市场认为美联储加息周期已经彻底结束，从而开始交易降息预期。

瑞银指出，接下来的 2026 年，若就业数据疲软，或下一任美联储主席非常鸽派，或许引发新一轮美元抛售 。

原油价格跌跌不休

2025 年的原油市场，用一个词概括，就是跌跌不休。

WTI 原油期货年内跌超 18%，布伦特原油期货跌超 17%。

主要原因是供给端有两大边际变化——

一方面，OPEC+ 策略的转变。从 " 减产稳油价 " 到 " 增产抢占市场份额和定价权 "，在今年 4 月恢复增产，并持续加快供应恢复步伐；

另一方面，特朗普支持原油等传统能源的开采，减少对外能源依赖，倾向于低油价来控制通胀，和拜登时期限制化石能源的政策相反。

值得一提的是，在油价下行的过程中，在 11 月初的 OPEC+ 的会议上，决定 2026 年第一季度暂停增产以稳定市场。

展望 2026 年，原油市场正站在供应过剩的 " 风口浪尖 "。

多家机构指出，石油市场将出现供应过剩，但对其程度存在分歧。

其中，高盛预测布伦特原油 2026 年均价为 56 美元 / 桶；世界银行预测 2026 年布伦特油价为 60 美元 / 桶；摩根士丹利维持 2026 年一季度布伦特原油 60 美元 / 桶的预测；瑞银预计 2026 年年底布伦特原油将达 67 美元 / 桶。