记者 蔡越坤

半年狂飙超 85%！

2025 年 7 月以来，一场被称为 " 反内卷 " 的行情风暴，席卷了光伏产业链的核心——多晶硅期货市场。

在约 6 个月的时间里，多晶硅期货价格自每吨 31000 元附近的低位启动，短短一个月内便快速突破 50000 元 / 吨，一度冲顶至 63000 元 / 吨。截至 2025 年 12 月 30 日，多晶硅主力合约 "2605" 报 57890 元 / 吨，相较 2025 年 6 月下旬，累计涨幅已超 85%，成为当年期货市场中涨幅突出、备受关注的品种之一。

随着价格持续上行，市场参与热度明显上升，越来越多的交易者开始进入多晶硅期货市场。

然而，期货市场是残酷的零和博弈。当多数多头交易者欢庆收益时，另一群人却在经历一场漫长的煎熬——他们就是站在行情对立面的空头。

当多晶硅主力合约价格冲破每吨 61000 元时，从事钢铁贸易十余年、有着多年期货交易经历的吴刚，在巨大的心理压力下，选择了平仓离场。" 那一刻，我心理崩溃了，接受不了。" 他说，极端行情带来的不仅仅是巨额浮亏的数字，更是一种深深的恐惧。过去的半年，如同一场看不到尽头的黑夜。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，2025 年三季度，" 反内卷 " 成为多晶硅期货市场的核心驱动因素，政策预期与资金入场形成共振，推动期价大幅走高。同时，上游硅料厂现货报价大幅上涨，为期货市场提供坚实支撑。

"2025 年 11 月下旬，市场交易逻辑转向仓单不足，当月集中注销后仓单数量大幅减少，引发资金做多情绪升温；随后，叠加‘平台公司’成立的利好催化，市场利多情绪全面爆发，期价再度冲高并突破上市以来历史新高。" 夏莹莹称。

当多晶硅期货的价格接近 60000 万元 / 吨时，一个围绕供需关系的问题便萦绕在许多市场参与者心头：在一个现货层面供应宽松，甚至被普遍视作产能过剩的品种上，为何期货价格能够持续上行？推动如此行情的，究竟是产业逻辑的彻底重塑，还是期货市场投机者的围猎？

" 反内卷 " 点燃

在行业产能整体过剩的背景下，多晶硅期货走势在 2025 年上半年持续承压。主力合约价格震荡走低，在 46000 元 / 吨附近短暂胶着后一路下行，至 6 月底已悄然跌近 31000 元 / 吨，市场情绪一度陷入低迷。

2025 年 12 月 31 日，华闻期货有限公司总经理助理程小勇向经济观察报记者表示，随着行业 " 反内卷 " 呼声高涨，特别是硅料收储平台设立等消息从传闻逐步走向实质推进，市场预期发生了关键转变，这成为行情启动的最主要原因之一。

据悉，" 反内卷 " 在决策层首次提出，可以追溯到 2024 年 7 月份的政治局会议，要求强化行业自律和防止 " 内卷式 " 恶性竞争。

2024 年 12 月份，光伏行业协会召开促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会，有关倡议开始落实，在头部企业主导下，有 30 余家企业参与了行业自律公约的签订。

2025 年 7 月初，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，十余家光伏头部企业到场，商讨对低价无序竞争的综合治理，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。

在 " 反内卷 " 的预期推动下，转机在 7 月初悄然而至。

2025 年 7 月 2 日，中国有色金属工业协会硅业分会发布数据显示，n 型硅料成交均价出现春节后首次环比回升。几乎同时，期货市场闻风而动，主力合约早盘直线拉涨，午后封于涨停，报 35050 元 / 吨，创下上市以来首个涨停。2025 年 7 月 8 日，价格再度涨停，投资者的情绪被迅速点燃。

伴随价格飙升与 " 收储 " 等相关信息的持续发酵，主力合约的市场关注度急剧升温，大量资金开始涌入。

从 2025 年 7 月初起，多晶硅期货 K 线走出一道陡峭的 "V 型 " 反转曲线。在不到一个月时间内，主力合约价格自 31000 元 / 吨的低位，迅猛拉升至 55000 元 / 吨附近，阶段涨幅超过 70%，一举扭转了上半年的颓势。

多位投资者坦言，正是当时接连的涨停与不断传出的行业 " 小作文 "，让他们开始高度关注并介入这个曾经并不熟悉的品种。

空头遭逼仓

2025 年下半年，多晶硅市场上屡次出现关于 " 行业限产 "" 组建收储平台 " 等传闻，不断引发价格大幅震荡。对于空头交易者而言，2025 年 7 月份至今，在暴涨行情下，如同经历了一场噩梦。

2025 年 7 月初的某个交易日，从事期货交易多年的吴刚，注意到一个突然涨停的品种——多晶硅期货。" 大概是 7 月 8 日，第二个涨停板附近。" 吴刚回忆。彼时他对这个品种了解有限，但凭借交易直觉，他认为短期暴涨后可能出现回调。于是他在约 42000 元 / 吨的价格开出了 10 手空单。

盘后，他紧急查阅资料，试图理解这个品种：" 产能过剩、供大于求、社会库存高 …… 我觉得这纯属于资金推动，涨得快、跌得也应该快。" 一番梳理下，他更坚定了 " 看空 " 的判断。

2025 年 7 月 9 日，价格继续高开。因事务繁忙，他采用挂单策略：" 每涨 300 到 500 点，就加空 20 到 30 手。" 中午打开交易软件时，他愣住了——所有挂单均已成交。此时，他通过多个账户持有的空单已接近 100 手，占用保证金超过百万元。

随着价格从 42000 元 / 吨一路涨至 44000 元 / 吨、45000 元 / 吨，基于对 " 产能过剩 " 逻辑的坚持，吴刚继续加空，并平掉其他期货品种的持仓，集中资金做空多晶硅。到 2025 年 7 月中旬，他的总持仓突破 200 手，总资金量已经有几百万元。

7 月中旬，伴随 " 反内卷 " 政策风声及相关市场消息发酵，多晶硅价格加速上涨，突破 50000 元 / 吨。面对急剧扩大的浮亏，他一度追加数百万元保证金，但行情依然强势，" 最狠时一天涨四五千点，单日亏损近 200 万 "。

2025 年 7 月 17 日左右，在利好消息刺激下，多晶硅开盘后迅速封死涨停板。巨大的浮亏和极端行情带来的恐惧，让他选择在 52000 元 / 吨— 53000 元 / 吨的高点附近割肉离场。" 连同小账户，总共亏了快 800 万。" 吴刚称。

9 月，多晶硅期货价格仍在 52000 元 / 吨— 58000 元 / 吨区间震荡。坚信 " 基本面终将回归 " 的吴刚，再次动用剩余两百多万元资金入场做空。此后 3 个多月，多晶硅在 50000 元 / 吨— 58000 元 / 吨之间宽幅波动。

进入 12 月份，行情并未如他预期下跌，" 多晶硅 2601" 甚至一度拉升至 63000 元 / 吨。

持续数月的煎熬、巨额浮亏以及市场各种 " 不正常 " 的现象，最终耗尽了吴刚的信心和资金。

2025 年 12 月下旬的一个交易日，吴刚清掉了所有 2601 合约的仓位。他估算，这轮持续近半年的多晶硅交易，总亏损高达 1300 万至 1500 万元。

吴刚的经历并非个例。在近期多晶硅市场的剧烈波动中，多位空头投资者向经济观察报记者讲述了类似的心路历程。

广期所控风险

程小勇分析认为，尽管现货市场整体供给过剩，但可用于期货交割的特定品级多晶硅货源较为有限。市场中流通的货物多数不符合交割标准，而符合标准的交割品又部分被企业控制，导致实际可供交割的货源紧张。这种结构性短缺在期货合约临近交割时尤为突出，对期货价格形成支撑。

数位投资者向经济观察报称，当前多晶硅期货市场符合交割标准的多晶硅品牌与规格较高，导致可供交割的多晶硅匮乏，实质上限制了空头以实物交割来纠正价格偏离的常规途径。因此，在临近合约到期时，部分投资者常常经历了逼仓压力，也额外产生了显著的移仓成本。

针对当前交割的多晶硅品牌较少的问题，近期广州期货交易所（下称 " 广期所 "）相关负责人在公开回应表示，多晶硅期货注册品牌的批设由注册品牌企业自愿申请为主。广期所收到相关申请材料后，综合考量产品质量检测结果、企业综合实力、下游认可度等因素后进行审批。目前，广期所已批设 10 个多晶硅期货注册品牌，合计 16 个生产厂区，相关企业的产能覆盖率已超过全行业的 70%。从在产的企业来看，绝大多数的在产企业已是多晶硅期货的注册品牌。而中国有色金属工业协会硅业分会 12 月 17 日发布的文章内容也指出，目前在产多晶硅企业维持在 11 家。

12 月 5 日，广期所发布公告，新增新疆晶诺新能源产业发展有限公司 " 晶诺 " 牌、新疆东方希望新能源有限公司 " 东方希望 " 牌为多晶硅期货注册品牌。

此外，广期所近期亦陆续出台多项风控调整措施。2025 年 12 月 25 日的公告显示，自 2025 年 12 月 29 日交易时起，多晶硅期货 PS2601-PS2612 合约的最小开仓下单数量从 5 手调整至 10 手（平仓维持 1 手），同时这些合约的交易手续费标准统一调整为成交金额的 0.05%（万分之五）。12 月 26 日晚间，广期所进一步发布通知，自 12 月 30 日起将多晶硅期货投机与套保交易的保证金比例均上调至 15%，并明确 2026 年 1 月 5 日恢复交易后仍维持该标准。

广期所公告表示，这一风控加码将提升交易成本与持仓门槛，或促使资金在明日提前调整持仓，短期资金面承压；但同时，硅料企业自律减产、收储的稳价动作仍在推进，供应端边际收缩的预期尚未证伪，对价格形成底部支撑。

多空博弈或持续

尽管广期所已对多晶硅期货实施更严格的风险管控，但市场中的多空分歧与博弈依然激烈。

2025 年 12 月 9 日，北京光和谦成科技有限责任公司在京完成工商注册。这家注册资本达 30 亿元的公司，由通威、协鑫、东方希望、大全能源等九大硅料龙头企业，联合中国光伏行业协会共同出资设立，一经成立便引发行业震动。其实质并非普通合资，而被视为酝酿已久的 " 多晶硅产能整合收购平台 " 正式落地。

有投资者认为，硅料收储平台在酝酿半年后终于落地，有望在价格跌至一定水平时为多晶硅现货提供托底支撑。

但亦有投资者指出，当前多晶硅现货库存仍处于高位，且 2026 年光伏新增装机规模可能整体收缩，对上游多晶硅价格难以构成有效支撑。

从现货价格来看，据安泰科统计，中国有色金属工业协会硅业分会 2025 年 12 月 24 日发布的多晶硅最新成交价显示，多晶硅 n 型复投料成交价格区间为 5.0 万 / 吨— 5.6 万元 / 吨，成交均价为 5.39 万元 / 吨，周环比上涨 1.32%。n 型颗粒硅成交价格区间为 5.0 万元 / 吨— 5.1 万元 / 吨，成交均价为 5.05 万元 / 吨，环比持平。

而在期货市场上，截至 2025 年 12 月 30 日，多晶硅主力合约 "2605" 报 57890 元 / 吨，虽较近日高点 61985 元 / 吨回调约 6.60%，但仍较 2025 年 6 月底的低点上涨超过 85%。

2025 年 12 月份以来，一位来自石家庄的多晶硅现货销售商告诉记者，目前多晶硅现货销售价格普遍维持在 5 万元 / 吨左右。若对品级要求不高，部分货源的价格甚至可低于 4 万元 / 吨。

上述南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，2025 年四季度，多晶硅期货价格陷入 " 强预期与弱现实 " 的双向撕扯中，政策端利好预期与现货端供需疲软形成鲜明对冲，市场多空博弈加剧，期价围绕核心区间宽幅波动。

夏莹莹分析认为，2026 年，多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无实质性落地政策支撑，将呈现 " 供增需减 " 态势，供给增速预计约 3.7%。在需求侧，受 " 十五五 " 规划重点向储能端转移影响，光伏装机体量或从平稳增长趋于减量，需求增速预计为 -10%，小幅过剩的格局仍会持续。

不过，夏莹莹认为，2026 年需重点关注政策落地执行与动态调整对定价机制、生产规模及供需格局的影响。

中国国际期货也表示，就中长期而言，价格逻辑已从成本博弈升级为对全产业链利润协同能力的终极测试，决定性因素在于成本能否通过组件环节顺畅传导至终端。因此组件环节的实际成交价，尤其是能否有效突破并站稳在 0.8 元 / 瓦的行业盈亏平衡线之上，将成为判断趋势可持续性的关键信号。

（文中吴刚为化名）