华尔街正屏息以待北京时间今晚 21:30 公布的美国 12 月非农就业报告。市场迫切希望从本次数据中寻找未来政策路径的线索，尤其是关于就业市场的 " 温和回升 " 是否足以支持美联储在 1 月暂停降息步伐。

目前的市场共识预期显示，12 月非农就业新增人数预计为 7 万至 7.5 万人之间，较 11 月的 6.4 万人小幅回升。尽管新增就业人数不算强劲，但足以缓解市场对经济急剧衰退的担忧。这种 " 温和回升 " 的局面，使得劳动力市场呈现出 " 招聘放缓，但未见裁员潮 " 的特征。

然而，对于投资者最为关心的 1 月降息前景，失业率的读数将起到决定性作用。据摩根士丹利和高盛最新发布的研报预测，失业率有回落至 4.5% 的可能性，若这一预测成真，或将增加美联储在 1 月维持利率不变的概率。反之，若失业率维持在 4.6% 或更高，则将为 1 月降息提供支撑。目前货币市场定价显示，美联储在 1 月维持利率不变的概率约为 80%，而到 3 月进一步降息 25 个基点的概率约为 48%。

此次数据发布正值政策敏感期。尽管数据显示 GDP 增长依然强劲，但招聘活动却相对滞后。市场分析指出，若新增就业人数落在 0 至 10.5 万人的区间内，股市可能会做出积极反应，视其为经济 " 软着陆 " 的佐证；但若数据意外转负或大幅超出预期，都可能引发市场剧烈波动。今晚的报告不仅将修正市场对美国经济韧性的认知，更将直接决定投资者对 2026 年开年货币政策环境的预期。

就业数据前瞻：温和反弹与潜在干扰

根据彭博等媒体汇总的共识预测，12 月非农就业人数预计增加 7 万人，私营部门就业人数预计增加 7.5 万人，略高于前值的 6.9 万人。预测区间从低端的 2.3 万人到高端的 15.5 万人不等，且值得注意的是，没有任何机构预测会出现负增长。

高盛 Ronnie Walker 团队在 8 日发布的报告中预测，新增就业人数为 7 万人，与市场共识一致。该行分析指出，大数据指标显示私营部门就业增长步伐温和，且假日零售招聘向 12 月的转移可能带来约 1.5 万人的提振。然而，负面因素依然存在：联邦政府的持续招聘冻结预计将导致政府部门就业人数减少 5000 人；此外，调查初期的寒冷天气和降雪可能对建筑及休闲酒店业造成约 2 万人的拖累。

摩根士丹利 Michael T Gapen 团队则在 7 日的报告中给出了略显乐观的 7.5 万人预测。该行经济学家认为，尽管招聘速度较去年有所放缓，但并未出现裁员加速的迹象，目前的劳动力市场特征是 " 招聘缓慢，但无裁员 "。此外，早前发布的ADP 就业报告显示，12 月私营部门新增就业 4.1 万人，虽略低于预期，但小企业在经历了 11 月的失业后已恢复招聘。

失业率与劳动力市场 " 体感 " 温差

市场普遍预计 12 月失业率将从 4.6% 回落至 4.5%。高盛表示，11 月失业率实际上为 4.56%，向下修正至 4.5% 的门槛并不高。此外，随着临时被裁的联邦工作人员重返岗位，以及持续申请失业金人数的微幅下降，失业率有望企稳。

花旗 Andrew Hollenhorst 团队预测，12 月美国失业率可能升至 4.7%，促使美联储在本月降息 25 个基点。在劳动力市场走弱和通胀降温的风险平衡下，今年实际降息幅度基准预测为 75 个基点，且不排除超过 100 个基点的可能性。

然而，表面的失业率数据下暗流涌动。Pantheon Macroeconomics 警告称，更广泛的劳动力市场闲置正在显现。新毕业生求职困难以及接受自愿买断的前联邦雇员虽然推高了失业率，但这些人往往没有资格领取失业救济金，导致持续申领失业金人数这一指标可能被低估。

消费者信心调查也佐证了劳动力市场的疲软。世界大型企业联合会（Conference Board）的 12 月调查显示，认为 " 工作机会充足 " 的受访者比例从 28.2% 降至 26.7%，而认为 " 工作难找 " 的比例则有所上升。这表明，尽管总体数据看似稳定，但普通民众对就业市场的 " 体感 " 正在变冷。

政策博弈：1 月暂停还是继续？

美联储在去年 12 月将利率下调 25 个基点至 3.50-3.75% 区间，鲍威尔当时表示，虽然裁员率处于低位，但劳动力需求明显疲软。最新的 FOMC 会议纪要显示，决策者内部存在明显分歧：大多数与会者支持降息以应对就业下行风险，但部分成员倾向于维持利率不变以评估政策滞后效应。

对于 1 月的政策会议，本次非农报告将起到决定性作用。巴克莱分析认为，会议纪要暗示美联储可能在 1 月暂停降息，以观察前期降息的效果。摩根士丹利则持不同观点，其经济学家认为，如果失业率保持在 4.6%（而非共识预期的 4.5%），美联储在 1 月继续降息的理由依然充分。

目前的市场定价更倾向于 " 暂停 "。若就业数据意外强劲，将进一步降低近期降息的可能性，并可能重新引发对通胀压力的担忧；反之，若数据大幅疲软，则可能迫使美联储重新考虑其鹰派立场。

市场反应与策略观点

针对今晚的数据发布，华尔街各大交易台已严阵以待。期权市场定价显示，标普 500 指数在数据发布当日的潜在波动幅度约为 1.2%。

摩根大通的市场情报团队通过情景分析指出，最有利于股市的结果是新增就业人数落在 0 至 10.5 万人之间，这被视为 " 金发姑娘 " 区间。具体推演如下：

7.5 万 -10 万： 标普 500 指数上涨 0.25%-1%；

3.5 万 -7.5 万： 标普 500 指数上涨 0.25%-0.75%；

高于 10.5 万： 股市可能下跌 0.5%-1%，因为强劲数据可能推高债券收益率，抑制降息预期；

低于 0： 股市可能下跌 0.5%-1.25%，因衰退恐慌升温。

高盛的交易部门则认为，只要劳动力市场保持稳定，配合高于共识的经济增长和美联储的宽松倾向，将构成对美股有利的宏观组合。然而，该行也提醒，鉴于目前的股票估值较高，市场对极其疲软的劳动力数据依然脆弱。防御性板块如医疗保健和必需消费品目前的估值相对较低，可能成为资金避险的去处。

在外汇方面，高盛策略师 Karen Fishman 指出，若数据符合预期且失业率回落至 4.5%，将是顺周期资产的理想组合，可能利好澳元等高贝塔货币，而日元可能因收益率上升而表现不佳。