本文来源：时代商业研究院 作者：彭元重

来源 | 时代商业研究院

作者 | 彭元重

编辑 | 郑琳

看似无用的废弃塑料瓶、破旧衣服，在回收加工之后，竟也能变成橱窗中华丽时尚的服饰。

深交所官网显示，2025 年 12 月 29 日，生态环保面料供应商杭州福恩股份有限公司（下称 " 福恩股份 "）提交注册，拟登陆主板。此次 IPO，福恩股份拟募资 12.5 亿元，用于再生环保毛型色纺面料一体化项目、高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。

时代商业研究院注意到，在全球服装产业向绿色低碳转型的浪潮下，福恩股份精准切入了 " 再生面料 " 这一差异化赛道，并成功打入优衣库、H&M、ZARA 等全球快时尚巨头的供应链。不过，也正是由于品牌客户集中度较高，福恩股份近年来业绩有所波动，还未上市营收、利润就已双双失速。

此外，福恩股份与关联方、大供应商的信披分别存在前后不一、与公开资料无法对应的情形，信披质量与真实性存疑。

2025 年 12 月 29 日、2026 年 1 月 9 日，就业绩波动、信披质量等相关问题，时代商业研究院向福恩股份发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

还未上市业绩已下滑，大额分红或逼近监管红线

招股书显示，福恩股份是一家生态环保面料供应商，主要产品为涤粘混纺再生面料和再生全涤面料。

再生面料的源头材料为回收再利用的塑料品、纺织品等，通过加工重新制成性能优良、可用于纺织的新化学纤维，进而织成面料，具有可再生、环保的特点。

近年来伴随着可持续发展理念的推广，再生面料越来越受到全球范围内服装品牌商和消费者的认同。福恩股份凭借这一特点迅速打开市场，稳稳站在了优衣库、H&M、ZARA 等快时尚大牌的供应链中，2024 年收入超 18 亿元，成为国内服装用再生面料领域的龙头企业。

需要注意的是，福恩股份虽然通过快时尚大牌收获了大量订单，但较高的品牌集中度却给业绩稳定性带来了一定风险。

招股书显示，2022 — 2025 年上半年（下称 " 报告期 "），福恩股份来自前五大终端服装品牌商的收入占比均在 70% 左右，整体收入占比稳定，但集中度较高。

作为一家主板 IPO 申报企业，福恩股份近年来的业绩表现却呈现出明显的波动，与主板 " 大盘蓝筹 " 定位的适配性值得关注。招股书显示，2023 — 2024 年，福恩股份营业收入同比变动率分别为 -14.00%、19.51%；净利润同比变动率分别为 -17.11%、19.88%。

福恩股份在招股书及首轮审核问询函回复文件中解释称，2023 年业绩有所下降的主要原因是对 H&M、优衣库、ZARA 三大主要品牌商（销售金额均超过 1 亿元）的销售金额有所下降，2022 年度部分终端品牌商为应对公共卫生事件可能出现的风险，增加了当年度面料采购备货，进而影响了 2023 年采购计划。

更重要的是，还未正式上市，福恩股份 2025 年的业绩再度出现营收与利润双双下降的局面。

招股书显示，2025 年前三季度，福恩股份的营收同比下滑 5.51%、净利润同比下滑 19.87%；其还预测 2025 年度营业收入同比下降 5.79%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比下降 16.86%。

对此，在审议会议上，深交所就对福恩股份业绩稳定性发问，要求其结合行业发展态势、终端服装品牌商集中度及协议签订、议价能力及同行业可比公司情况等，说明业绩是否具有稳定性，是否存在业绩持续下滑的风险。

值得一提的是，在申报 IPO 不久前，福恩股份还进行了一次大手笔分红，分红比例或逼近监管 " 红线 "。

招股书显示，2022 年福恩股份现金分红高达 3.81 亿元，而当年的净利润仅有 2.77 亿元。时代商业研究院根据上述数据推算，福恩股份 2022 年的分红金额相当于当年净利润的 1.38 倍。

按照《发行上市审核规则适用指引第 1 号——申请文件受理》（2024 年修订），发行人累计分红金额占同期净利润比例超过 50% 且累计金额超过 3 亿元，同时募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款占募集资金总额的比例超过 20%，将被列入负面清单。

根据上述数据推算，福恩股份的分红金额占近三年（2022 — 2024 年）累计净利润的 48.78%，或接近监管红线。

此外，从股权结构上看，福恩股份的实控人为王内利、王学林、王恩伟三人，其中，王学林、王内利为夫妻关系，王恩伟、王内利为父女关系，三人合计控股达 83.89%，在 IPO 前共享了绝大部分的分红。

股东关联方既是客户又当供应商，信披不一悬疑待解

除了业绩层面的波动风险，福恩股份在信披方面还存在一定的疑点。

招股书显示，2022 年 11 月，王学林、浙江正凯投资集团有限公司 ( 下称 " 浙江正凯 "）签署股权转让协议，约定王学林将其持有的公司 450 万元出资额转让给浙江正凯，占当时出资比例的 2.57%。

而浙江正凯为浙江正凯集团有限公司（下称 " 正凯集团 "）的全资子公司，正凯集团的控股子公司正凯纺织有限公司是福恩股份报告期内的客户及供应商且交易金额较大，基于实质重于形式原则，正凯集团及其下属企业被认定为关联方。

而正是这样一位集股东、客户、供应商于一身的特殊关联方，福恩股份对其关联交易信披却出现了前后不一的情形。

招股书 " 重大经常性关联交易 " 部分显示，报告期各期，福恩股份向正凯集团以采购坯布外协加工服务为主，采购金额分别为 2035.89 万元、1787.29 万元、2202.28 万元、1418.63 万元。

然而，在招股书 " 前五大外协供应商情况 " 及第二轮审核问询函回复文件中的 " 前五大外协供应商情况 " 中，该项数据分别为 2035.89 万元、1793.32 万元、2202.63 万元和 1418.63 万元。

奇怪的是，与关联交易部分的数据对比来看，2022 年及 2025 年上半年两者数据完全一致，但 2023 年及 2024 年却分别相差了 6.03 万元、0.35 万元。

此外，福恩股份与报告期内重要供应商的购销金额同样存在差异。

招股书显示，报告期各期，航民股份（600987.SH）均为福恩股份的第二大供应商，采购金额分别为 12683.07 万元、9056.53 万元、9528.40 万元、4605.91 万元。

而作为上交所主板上市公司，航民股份在年报中披露的对前五大客户的销售金额，却无法与福恩股份披露的采购金额一一对应。

招股书显示，2022 年福恩股份对航民股份的采购额达 12683.07 万元，但在航民股份 2022 年年报中，前五大客户销售额中与上述金额最接近的数据为 12424.93 万元，两者仍相差 258.14 万元。

2023 年类似问题再次出现，福恩股份对航民股份 9056.53 万元的采购额无法在航民股份前五大客户名单中找到相应匹配数据，与航民股份同年第三、四大客户的销售额偏差分别达 113.08 万元和 573.70 万元。

（全文 2531 字）

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