文 / 瑞财经   程孟瑶

收到深交所发出的问询函后，近日，粤芯半导体技术股份有限公司（简称：粤芯半导体）创业板 IPO 被中国证券业协会抽中现场检查。

‌粤芯半导体是粤港澳大湾区首家量产 12 英寸晶圆的企业，其创业板 IPO 于 2025 年 12 月 19 日获得受理，同年 12 月 28 日进入问询阶段。

规模，是其营收增长的法宝。高调融资快速扩产之下，近几年其营收规模稳定在 10 亿元以上，但产能爬坡，叠加高折旧与高研发，公司依然处于亏损之中。截止 2025 年 6 月末，公司账面长期借款达 110.1 亿，资产负债率 76.08%。

‌粤芯半导体目前处于无实控人、无控股股东状态，但智光电气（002169.SH）实控人李永喜被视为关键人物。

虽然李永喜未出现在股东名单中，但股权穿透显示，其间接持有持有‌粤芯半导体 18.93% 股权，同时实际掌握了粤芯半导体董事会 3 个席位的提名权，间接对‌粤芯半导体的经营管理产生影响。

同花顺数据显示，粤芯半导体递表后，智光电气股价迎来一波小高潮，2025 年 12 月 30 日，盘中刷出近两年新高 12.57 元 / 股，总市值逼近百亿元。

粤芯半导体选择的上市标准为 " 预计市值不低于 50 亿元且最近一年营收超 3 亿元 " 的第三套上市标准。

本次 IPO，粤芯半导体拟募资 75 亿元进一步聚焦主业，其中 35 亿元投入 12 英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期项目）的建设、25 亿元投入特色工艺技术平台研发项目、15 亿元用于补充流动资金。用于补流资金几乎与其一年经营收入持平。

01

估值 253 亿

无实控人

粤芯半导体成立于 2017 年，由誉芯众诚和科学城集团共同出资 10 亿元设立，分别持股 80%、20%。初始股东兼具产业资本与地方国资双重优势的背景，让其发展一路乘风，仅用了 18 个月，便实现了 12 英寸晶圆量产，成为粤港澳大湾区首家量产 12 英寸晶圆的企业。

业务规模扩大，粤芯半导体先后引入了数十家战略投资者夯实资本实力。两轮增资合计募资 68 亿元，资方包括广州产投、上汽、北汽、盈科资本、越秀产业基金、广东半导体基金、农银金融、建信金融等；同时通过股权激励将核心人才的根本利益与公司的股东价值及长远发展深度绑定，推动公司的可持续发展。

2022 年 23 亿融资完成后，粤芯半导体估值来到 253 亿元，但这种通过快速融资壮大的路线，也让粤芯半导体股权相对分散。

2023 年 3 月，粤芯半导体变更为股份有限公司时，其工商登记股东达到 46 名；2024 年 8 月，科学城集团将手中 1% 股权无偿划转给知识城集团，形成了目前 47 名股东分权的上市架构。包括自然人股东陈谨、自然人兼外资股东 CHEN,WEI TONY（陈卫），另 45 名机构股东中有 32 名股东属于私募投资基金。

股权分散，粤芯半导体当前无控股股东和实际控制人状态，前十名股东合计持股 69.52%，创始股东之一誉芯众诚作为第一大股东持股 16.88%。

直接持股 5% 以上的股东还包括广东半导体基金、广州华盈、科学城集团、国投创业基金；此外，上海芯濮然、苏州晶璞、苏州储芯合计持股 5.13%，其执行事务合伙人均为苏州兰璞创投。

02

智光电气李永喜藏身幕后

间接持股 18.93%

表面上看无任一股东及其一致行动人可控制股东会或对股东会的决议产生决定性影响，不过多方信息显示，粤芯半导体与智光电气及其实控人李永喜关系密切，李永喜为粤芯半导体唯一的间接持股 5% 以上的自然人股东，层层穿透后，其个人最终受益部分约 18.93%。

粤芯半导体第一大股东誉芯众诚的控股股东为广州市金誉实业投资集团有限公司（简称：金誉集团），持有 50.58% 的份额，金誉集团目前由李永喜和卢洁雯分别持股 99%、1%，两人不仅是一致行动人，卢洁雯还是李永喜配偶卢静文的妹妹。以此计算，李永喜间接持股 8.45%

金誉集团同时持有智光电气 19.44% 的股份，智光电气为李永喜实际控制的企业，直接持股比例 1.69%，智光电气持有誉芯众诚 30% 份额，该路径下李永喜间接持股约 1.06%。

智光电气还是广州吉富新芯的股东，持股比例 33.33% 股份，广州吉富新芯为粤芯半导体第十大股东，持股比例 2.11%，穿透后李永喜间接持股部分约 0.15%。

更深层的还有，金誉集团间接持有广州宏芯企业管理有限公司（简称：宏芯企业）99.47% 份额，宏芯企业持有广州华盈 99.02% 的合伙份额，为控股股东，广州华盈直接持有粤芯半导体 9.51% 股份，为第三大股东，李永喜间接持股部分约 9.27%。

综上看，李永喜通过智光电气、誉芯众诚、广州华盈、广州吉富新芯间接持有粤芯半导体 18.93% 的股权。

此外，2021 年 12 月，誉芯众诚和广州华盈，分别向陈谨、CHEN,WEI TONY（陈卫）以及持股平台联芯贰号、联芯叁号、联芯肆号、联芯伍号、联芯陆号转让了共计 10.54% 股权用于员工股权激励。换言之，李永喜此前间接持股比例更高。截止递表，被激励对象通过持股平台、直接持股的方式合计持有粤芯半导体 7.42% 的股权。

03

智光电气前总裁陈谨任董事长

3 位董事由李永喜关联方提名

除了股权层面的关系，粤芯半导体的董事会中也处处可见李永喜及其关联方的身影。

董事会由 11 名成员组成，其中李永喜通过誉芯众诚提名的董事占 2 席——董事长陈谨，董事张瑞双。而李永喜实际掌握了粤芯半导体董事会 3 个席位的提名权。

履历显示，陈谨出生于 1971 年，曾任广州开发区建设发展集团有限公司总经理助理，该公司就是现在的科学城集团，科学城集团为粤芯半导体第四大股东，持股比例 8.82%，同时还持有誉芯众诚 19.23% 份额。

陈谨还曾在智光电气任董事兼总裁，2022 年 4 月 18 日，因工作原因主动申请辞任董事，且不再担任公司任何职务。目前其个人持有粤芯半导体 1.48% 股份，股份来源为股权激励。

张瑞双曾任万联天泽资本投资有限公司董事、总经理，万联证券股份有限公司柜台及做市业务部副总经理等职务，万联天泽目前为誉芯众诚执行事务合伙人，出资比例 0.19%。

广州芯联心提名的 CHEN, WEI TONY（陈卫）为粤芯半导体董事，总经理，同时为广州市半导体协会会长，粤港澳大湾区半导体产业联盟理事长。广州芯联心为联芯贰号等公司持股平台的执行事务合伙人。

广州华盈提名的黄铠生，曾任广州经济技术开发区国有资产投资公司总经理助理，广州开发区商业发展集团有限公司副主任等职务，现在同时担任金誉集团董事兼高级副总裁，智光电气董事，广州金泰丰投资有限公司、广州誉新环保科技有限公司、广州中科投置业有限公司董事，这 5 家企业均由李永喜实际控制。

李永喜的关联企业提名了 3 位董事，这样的安排使得李永喜即便未直接出现在粤芯半导体的股东名册中，仍能对公司的产能规划、研发方向等核心决策施加关键影响。

无法忽视的是，为粤芯半导体 IPO 保驾护航的 4 位独立董事也大有来头。

石水平现在同时担任暨南大学管理学院会计学系教授，广州市广百股份有限公司独立董事，山河智能装备股份有限公司独立董事，广州珠江发展集团股份有限公司独立董事等职务。

庄巍先俄罗斯工程院外籍院士，现同时担任广东省科学院半导体研究所学科带头人，曾任华润微电子有限公司独立董事、华润微电子（控股）有限公司助理总经理等职务。

郑德珵曾任广州市水务投资集团有限公司董事、广州证券有限责任公司副总裁兼首席经济学家、美国华盛顿世界银行政策研究局转型经济处经济顾问等职务，现同时担任信基沙溪集团股份有限公司独立董事，深圳市威创聚能投资产管理有限公司董事等职务。

彭燎原现同时担任广东连越律师事务所高级合伙人，广州珠江实业集团有限公司董事，广东省广晟控股集团有限公司董事，恒大物业集团有限公司独立董事，广州轻工工贸集团有限公司董事。

04

八成收入来自集成电路代工

3 年半亏 65 亿

粤芯半导体是一家致力于为境内外芯片设计企业提供 12 英寸晶圆代工服务和特色工艺解决方案的集成电路制造企业。成立以来，粤芯半导体抓住市场机遇，顺应国际形势和行业周期，稳步发展。

随着全球终端市场的需求增长，模拟芯片晶圆代工市场持续向好，粤芯半导体的业务主要围绕集成电路代工业务和功率器件代工业务展开，其中集成电路代工是核心主业，贡献着 80% 左右的收入。

2022 年 -2024 年以及 2025 年 1-6 月（简称：报告期），粤芯半导体实现营业收入分别为 15.45 亿元、10.44 亿元、16.81 亿元、10.53 亿元，波动较大。2023 年同比下滑 32.43%，2024 年同比增长 61.09%，2025 年上半年同比继续大幅增长。

但由于模拟芯片存在品类多样化，产品生命周期长，客户粘性高。公司持续进行大规模研发投入的同时，产品存在一定的验证周期，尚未形成突出的规模效应，承受较大盈利压力，且实现盈亏平衡的时间预计较长，预计最早 2029 年实现扭亏。

净利润方面，各期分别为 -10.43 亿元、-19.17 亿元、-23.27 亿元、-12.66 亿元，累亏 65.53 亿元。2024 年和 2025 年上半年，分别产生少数股东损益 7,397.01 万元、-6,480.42 万元。截至报告期末，公司未分配利润 -89.36 亿元。

利润亏损，但其经营活动产生的现金流持续为正，各期净流入 6.90 亿元、9,971.89 万元、6.40 亿元、6,624.71 万元。

05

五大客户贡献六成收入

产销率持续 100%

粤芯半导体表示，晶圆制造产线从建设完成、试生产、产品认证到最后的批量生产，需要经历较长的时间，如公司未来收入规模的增长无法消化大额固定资产投资带来的新增折旧，还将面临盈利能力下降的风险。

各期，粤芯半导体投资活动产生的现金流量净流出 82.85 亿元、18.54 亿元、47.08 亿元、9.08 亿元，主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，大规模的固定资产建设，对粤芯半导体后续资金投入提出较高要求，其资金筹措能力面临较大考验。

各期末其固定资产的账面价值分别为 67.61 亿元、70.89 亿元、84.18 亿元、104.76 亿元，占公司总资产的比例为 33.66%、37.24%、42.94%、49.52%；各期末在建工程的账面价值分别为 10.07 亿元、29.05 亿元、54.60 亿元、39.80 亿元，为同期总资产的 5.01%、15.26%、27.85%、18.81%；机器设备的折旧费用分别为 12.26 亿元、15.19 亿元、17.01 亿元、10.81 亿元。

同时晶圆制造属于技术密集型行业，自设立以来，粤芯半导体一直保持大规模的研发投入，研发投入费用占营业收入比重较高。报告期内，公司发生的研发费用分别为 6.01 亿元、6.05 亿元、4.46 亿元、1.86 亿元，对应费用率 38.92%、58.00%、26.50%、17.62%。

以研发作为核心驱动力，粤芯半导体持续在新产品、新制程及特色工艺平台领域进行战略布局与深耕，已形成 MS、HV、CIS、BCD、eNVM、MOSFET、IGBT、SiPho 等工艺技术平台，工艺制程覆盖 180nm-55nm，未来计划开展 40nm/28nm/22nm 的技术布局，完善高端模拟、数模混合、硅光及光电融合芯片的技术储备和工艺平台。

目前公司拥有两座 12 英寸晶圆厂，规划产能合计为 8 万片 / 月，截至 2025 年上半年已实现产能 5.2 万片 / 月，产能利用率 92.98%，2023 年开始保持 100% 的产销率。如果本次募集资金投资项目 12 英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期项目）全达产后，产能将在现有基础上提升 4 万片 / 月，达到 12 万片 / 月。

产能的扩充将一定程度上提升了粤芯半导体经营规模和盈利能力，但也对公司市场开拓能力提出更高的要求。目前，粤芯半导体来自前五大客户的收入占主营业务收入的比例分别为 65.00%、53.90%、60.34%、67.82%。

06

存货计提比例高于同行

账面长期借款 110 亿元

各期，公司存货账面价值分别为 4.67 亿元、4.72 亿元、3.66 亿元、4.64 亿元，占各期末流动资产的比例分别为   6.81%、12.86%、11.77%、  9.25%。

其存货主要包括原材料、在产品，2024 年半导体行业景气度提升，存货周转较快，原材料和库存商品规模下降；随着公司产能扩大、在手订单增加，相应增加了原材料采购和生产投入，2025 年 6 月末，其存货账面值较年初增加 9757.69 万元。

粤芯半导体表示，由于公司尚处产能爬坡阶段，单个产品承担较大的折旧、摊销，未能良好地释放经济效益，导致单个产品生产成本高于可变现净值。叠加公司业务规模在报告期内不断扩大，各期存货余额较大，公司各期存货跌价损失金额相对较高。

报告期各期末，粤芯半导体存货跌价准备计提比例分别为 26.06%、33.22%、35.84%、38.85%，整体呈现上升趋势，且高于同行可比公司。

分项目来看，在产品跌价计提比例超 60%，这或许与半导体产品迭代迅速有关。受存货跌价影响，各期公司产生资产减值损失 -1.61 亿元、-2.28 亿元、-1.81 亿元、-2.49 亿元。

截至 2025 年 6 月，粤芯半导体手中现金储备 30.26 亿元，短期借款 5,002.28 万元，一年内到期的长期借款 10.49 亿元，暂无短债压力。另外，还有长期借款 110.16 亿元，主要为抵押借款、信用借款和保证借款，资产负债率 76.08%，此前 2022 年 -2024 年，该值为 55.44%、62.62%、67.79%。

附：粤芯半导体上市发行有关中介机构清单

保荐机构：广发证券股份有限公司

会计师事务所：致同会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市康达律师事务所

评估机构：深圳中企华土地房地产资产评估有限公司