东吴证券股份有限公司袁理 , 谷玥近期对首华燃气进行研究并发布了研究报告《资源 + 技术驱动，深层煤层气先行者迎业绩拐点》，首次覆盖首华燃气给予买入评级。

首华燃气 ( 300483 )

投资要点

公司成功转型为天然气上游开采商，股权激励锁定营收高增。公司通过逐步收购转型为天然气上游开采商，截至 2025/9/30，公司直接 + 间接持股中海沃邦（石楼西区块作业方）合计 67.5% 股权。2024 年公司实施股票激励计划，以 2023 年营业收入（不含园艺用品）为基准对 2024 年 -2026 年营业收入增长率进行考核。2024-2026 年 100% 可归属比例下公司收入增速为 40%、120%、160%；80% 可归属比例下（触发值）公司收入增速为 30%、100%、140%。2024 年公司营业收入 15.46 亿元，达到触发值。

行业：深层煤层气前景广阔，技术突破带动成本下降：煤层气开采进入深层规模开发阶段，深层煤层气资源丰富，资源量为浅层 3 倍以上。我国煤层气勘探开发大致可以划分为 4 个阶段，2021 年起进入深层规模开发阶段；以大宁 - 吉县区块（中油煤开发）为代表的深层煤层气井较国内 " 十三五 " 期间中浅层煤层气同井型产气量提高接近一个数量级；根据中国石油勘探期刊 2024 年的统计结果，我国 1500m 以深煤层气资源量约 69 万亿方，是 1500m 以浅煤层气资源量的 3 倍以上，开采潜力大。随技术进步有望实现开采成本下降。据首华燃气数据，2024 年公司油气资产单方折耗约 0.85 元；随着新井的投产，单方折耗将持续趋近 0.53 元 / 方，实现综合开采成本下降。未来随技术进步投资成本下降、气量上升固定成本摊薄，单位成本有望进一步下行。

公司自产量具备 7 倍释放潜力，财政支持进一步增厚利润。石楼西区块紧邻大吉区块，具备深层煤层气开采的资源 & 技术优势。中海沃邦与中油煤合作开发石楼西区块，产出的气共同销售并各自取得分成收入。石楼西区块紧邻大吉区块，二者均处于鄂尔多斯盆地东缘；公司与深层煤层气开采经验丰富的中油煤紧密联系、成立联合项目组，助推石楼西区块顺利开发。石楼西区块设计天然气产能共 35 亿方 / 年，与 2024 年相比具备 7 倍产量释放空间。公司煤层气开采总体设计规模 13 亿方 / 年，致密气 22 亿立方米 / 年开发项目已在国家能源局备案。2024 年公司实现 4.7 亿方自产量，产量具备 7 倍释放空间。受益于补贴政策，盈利进一步提升。2025 年 3 月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，对煤层气的补贴权重系数从 1.2 提高到 1.5，进一步加大了对煤层气开发利用的支持力度。煤层气补贴发放按 " 多增多补 " 的原则，根据超过上年开采利用量的超额程度给予梯级奖补。2025 年 12 月，公司公告收到政府补贴 1.7 亿元，为 2025 全年利润打下良好基础。

盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1.02/3.16/5.46 亿元，同比增速 114%/210%/73%，对应 PE46/15/9 倍（估值日期 2026/1/20）。公司受益于深层煤层气技术革新，气量 & 利润增速显著高于同行；首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.33。

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