伦敦金属交易所铜市场爆发剧烈动荡，现货价格飙升至期货之上，显示大规模库存提取正在进行。这场多空博弈的核心是三家实体持有的巨额多头头寸与严重不足的可交割库存之间的矛盾，空头交易商面临交割压力或被迫以高昂代价展期。

周三到期的铜合约较次日到期合约升水（Tom/next 价差）64 美元，单日飙升幅度创下 1998 年有记录以来的最大涨幅之一。周一该价差还处于窄幅贴水状态，短短两日内的逆转凸显市场紧张程度。

LME 数据显示，截至上周四，三家独立实体持有的多头头寸累计占 1 月合约未平仓量的至少 30%。若持有至到期，这些头寸将有权获得超过 16 万吨铜，而这一数字已超过 LME 仓储网络中可随时交割的库存总量。持有空头头寸的交易商必须交付实物铜才能完成交割，否则将在展期过程中承受巨额损失。

现货升水信号库存争夺战

Tom/next 价差是衡量 LME 仓储网络即期需求的关键指标，其剧烈波动通常发生在月度合约到期前夕。此次价差飙升恰逢 1 月主力合约周三到期，为交易商提供了最后的头寸调整窗口。

现货升水结构意味着即期需求上升或可交割库存紧张。当前情况下，三家实体锁定的 16 万吨头寸与有限的可交割库存形成鲜明对比，迫使空头交易商要么寻找实物铜交割，要么支付高昂的升水成本将头寸展期至下月。这种 " 实物挤仓 " 局面使空头陷入被动。

结构性供应紧张延伸至 2028 年

虽然 Tom/next 价差在月度合约到期前出现现货升水并不罕见，但更长期限的价差结构显示铜市场面临更深层次的供应约束。LME 铜市场在 2028 年底前的大部分月度价差均呈现现货升水状态，反映市场对未来供应短缺的预期。

许多分析师和交易商预计，到 2028 年铜市场将陷入严重供应缺口。这一趋势可能耗尽全球库存并推动价格大幅上涨。本月早些时候，铜价曾飙升至每吨 13400 美元以上的历史新高，反映出矿山产出受阻、美国进口激增导致其他地区供应紧张，以及投资者押注人工智能产业发展将拉动需求等多重因素。

库存地理分布失衡加剧紧张

全球铜库存目前处于充足水平，但区域分布严重失衡。大量库存集中在美国仓库，此前交易商预期关税政策而将创纪录数量的铜运往美国。这一 " 千载难逢 " 的套利机会源于纽约 Comex 交易所铜价飙升，但 LME 现货价格近期的飙升已使美国期货转为贴水交易。

本周，此前空置的新奥尔良 LME 仓库开始接收小批量铜交割，Tom/next 价差的飙升可能激励更多铜流入美国仓库。LME 数据显示，截至上周四，约 2 万吨私人持有的铜可随时交割至新奥尔良和巴尔的摩，另有超过 5 万吨库存分布在亚洲和欧洲的场外仓库。

周二，LME 铜库存增加 8875 吨至 15.63 万吨，主要来自亚洲仓库的交割以及新奥尔良的少量流入。尽管价差结构剧烈波动，LME 基准三个月期铜合约受影响有限，因美国总统特朗普推动控制格陵兰岛引发股市广泛抛售，铜价当日下跌多达 1.4%。