东吴证券股份有限公司欧子兴近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《2025 年业绩预告点评：业绩符合预期，看好新产品贡献》，给予天孚通信买入评级。

天孚通信 ( 300394 )

投资要点

事件：1 月 21 日，公司发布 2025 年业绩预告，公司预计 2025 年归母净利润为 18.8-21.5 亿元，同比增长 40%~60%，扣非净利润为 18.3-21.1 亿元，同比增长 39.19%-60.40%。

业绩符合市场预期，汇兑损失负向影响。公司 25 年归母净利中值为 20.15 亿元，同比增长 50%。单 Q4 归母净利润为 4.16-6.84 亿元，环比变动 -26.6%~+20.9%，中值为 5.5 亿元，环比下滑 2.9%。年度业绩主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。此外因汇兑损失，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。我们认为，25 年第四季度人民币加速升值，汇兑损失对公司业绩的负向影响或进一步加重，公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大。

1.6T 平台起量在即，公司有望核心受益。英伟达最新 GB300 系统已于 2025 年下半年批量出货，配套应用 ConnectX-8 网卡，释放 1.6T 光模块需求。公司布局 1.6T 光引擎，已实现平稳交付，目前正处于持续起量的过程中，此外还在推进适用于 1.6T 硅光收发模块高功率光引擎的开发。随着英伟达更下一代算力平台的放量，我们预计公司 1.6T 光引擎等相关产品也将快速起量，成为公司业绩增长的重要引擎。

CPO 进入商用元年，公司卡位优势明显。英伟达在 2025 年 GTC 发布了以太网和 IB 网的 CPO 交换机，并有望在今年实现批量商用。最近 CES 期间英伟达更新了以太网 CPO 交换机设计，批量商用节奏加快。公司已成为英伟达供应链合作伙伴，并积极布局适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于 CPO 应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）等新产品。公司与头部客户深度绑定，具有明显的卡位优势，未来有望在 CPO 商用起量和应用场景从 Scale-out 网络向 Scale-up 网络拓展等光互联的行业演进变革中核心受益。

海外产能布局充足，产能逐步提升。公司目前在泰国分两期投产生产基地，第一期项目已于 2024 年年中投入使用，正在根据客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付。未来公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率，有望增强收入和利润增长动力。

盈利预测：考虑到 25 年汇兑等影响，我们下调公司 25 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.1/31.9/41.8 亿元（前值为 23.5/32.2/40.3 亿元）。2026 年 1 月 21 日收盘价对应 25-27 年 PE 分别为 73/46/35 倍，公司在 1.6T 和 CPO 布局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益行业需求释放，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 230.96。

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