本周大 A 连续 3 天非典型暴力洗盘，指数走得看似很稳，但个股跌得稀里哗啦。

是因为大资金在 " 出逃 " 吗？

近 7 个交易日，几乎每天都有约 800 亿的资金从各个宽基 ETF 中流出，总计流出额已达到 5000 亿左右；且时不时出现权重股尾盘被巨额压单，前有中信证券的 14.5 亿压单，后有招商银行尾盘压单超 65 亿，1 月 26 日紫金矿业尾盘压单超 40.7 亿元，连一直跌跌不休的贵州茅台也难逃被压单的命运。

和去年 4 月 7 日汇金大举入市托底一样，大资金此次卖出应是希望市场看到。

为何要选择这个时点卖出？资本市场会怎么走？普通投资者又应该怎么办？

为何选择这个时点？

首先，大家心知肚明的是，大资金这样做是为了给市场降温。

到 1 月 12 日，大盘难得走出 "17 连阳 "，不仅时隔 10 年重新站上 4100 点大关，还刷新上证指数历史连续阳线纪录；量能连续多日超过 3 万亿元，多只股票单日成交额超过 100 亿元，更别提热门题材中赚钱效应好到爆炸。

如果场子继续这样热下去，可以预料到的是，更多散户冲进题材股形成局部泡沫，一旦回调，市场很难承接住巨额资金，反而更容易造成小型 " 股灾 "。

所以，大资金抛出手里筹码至少可以让指数走得不那么猛。慢牛还是基调。

之所以敢抛出这么多资金，也在于市场已经完成从救市到趋势确认的切换，同时短期正好在春季行情的走势中，多数交易者的心态从怕跌转为逢低就买；甚至市场回调也有利于更多资金介入。

但市场仍有 2 点疑问。

一个是压权重股是否反而将资金挤压到热炒的题材股那边，从而加重局部泡沫？

确实，板块层面，高弹性题材已经把 " 情绪溢价 " 打满了。商业航天、低空、AI 应用、有色等板块，具备几个共同点，如 ETF 权重低、宽基暴露小，情绪高度集中，连续加速上涨，明显脱离基本面定价区间。

这意味着通过压权重股可影响指数，但并不能直接作用于题材股。

不过管理市场并不只有这一种压指数办法（后面会详细梳理），只要让权重降速，防止指数失控加速就可以；而且权重股股价降下来也有利于在后面必要时再次拉升维稳市场。

暂时形成了" 老登负责慢，小登负责牛 "看似不合理的局面，但现在是 " 去指数化、保结构 " 的时点。

还有个疑问是，大资金这样卖出，是不是牛市快到顶了？

其实，如果大资金一直不卖，这是救市行情不是市场行情。而且作为大资金方，不可能也不能卖在顶点，必然是一边拉升一边 " 出货 "。如果真的像日本央行那样买成最大庄家，想要不影响市场的情况下还得 170 年才能全部退出，对后续慢牛是致命的。

而且如果参考 2015 年那波行情，在第一次大资金减持后，指数仍暴涨了不少。

关键是，支撑牛市的底层逻辑并未发生改变，发起这轮牛市的目的也未能达成；无论是杠杆水平、利率环境还是估值角度，市场仍处于行情的中继阶段，大 A 的牛市只走了一半。

所以，这只是第一次大资金从托底到退出且能达到多重目标的公开切换。

还有多少筹码？

前面提到管理市场并非只有卖卖卖一种方式，实际上监管是打了一套 " 军体拳 " 的：

拳打：先是挂出中信证券巨额压单，引发市场对调控的关注；

脚踢：再将沪深北交易所将融资保证金比例从 80% 上调至 100%，但凡和杠杆相关的无小事；

摔打：更多权重股上出现巨额压单；

夺刀：集中持续抛售宽基 ETF；

夺枪：股票短期暴涨会要求停牌核查，利欧股份、锋龙股份等轮流进过 " 小黑屋 "；集中封禁一批带货大 V，顺便威慑剩下的，龙虎榜一度传闻要被取消，堪称股市 " 清朗行动 "。

这段时间，先是有对雪球大 V" 金浤 "8000 多万的罚款，后又出现对自然人余韩合计超 10 亿元的罚款。

总之，有的是手段和力气。

那么到现在，大资金手里还有多少筹码？

以雪球用户汤诗语的统计来看：

代表大盘股的 50 和 300 大概退出了 35% 左右，代表中盘股的 500 退出 20% 左右，代表中小盘股的 1000 退出了 55% 左右；科创板已退出完成，创业板退出了 50% 以上。

估算 " 国家队 " 累计投入 10000~11000 亿元，盈利 4600 亿元以上，盈利幅度至少有 40%，估计 43% 以上。

总的来说，" 国家队 " 的行为完全符合平准基金的特征，即市场恐慌时提供资金，市场亢奋时提供股票，且还实现了国有资本的保值增值，效果非常好。

所以大资金只是部分 " 落袋为安 "，也不用担心没有了筹码后续无法调节市场；且资金回收后更有利于在暴跌时再次兜底。

会产生哪些影响？

大资金 " 跑路 " 后，出人意料的是指数竟然承接性很强。

短期来看，这可能和 ETF 套利资金有关。ETF 被大幅卖出后，其市价相对于对应股票的股价净值容易出现折价，这时会有套利资金在二级市场低价买入 ETF 份额，向基金公司赎回 ETF，拿到一篮子成分股（按权重）。

这些短期套利资金并不做基本面判断，而是会尽快卖掉这些股票，锁定套利收益。于是就会出现无差别抛售成分股，尤其是流动性好、权重高、卖得快的那些。

这样就导致在沪深 300、上证 50 的砸盘下，银行、消费、医药、白酒等一众老登股跌跌不休。也即，真正的抛压不在 ETF 本身，而在成分股那边。

中长期来看，市场对接盘资金有 2 种猜测，有认为是保险接了场内 ETF，然后换成一揽子股票，把看好的标的留下不看好的卖出；也有说是地方资金接了这部分 ETF，这样可以让更多机构吃到后续市场上涨的红利，避免被说吃独食。

这些暂时都无法被证明或证伪，但这种长线资金的入局显然是有益稳定的。

不过，当前市场增量资金不明确，被压制管理后高风偏资金也会有所收敛，场内更多是存量资金博弈，市场会本能地用轮动，来对抗没有确定性增量资金的现实。

可以看到大 A 当下有三个典型特征：

1、指数不猛拉，但也不深跌。每次调整，看起来都有理由；但低点一次比一次高；跌的时候，总有板块在涨。

2、主线模糊，但始终有方向。今天科技，明天金融，后天资源，过几天再回科技 …… 看起来杂而不乱，只是节奏比较难把握。

3、赚钱效应不集中，但持续存在。很少出现一天把情绪打满，但隔三差五总有新高股。

在这种" 滚动上涨 + 低点抬高 "的慢牛里，追一天的情绪高潮，容易被埋；低吸的盈亏比显著大于追涨，耐心拿住能反复创新高的资产，才是正确姿势。即便是优质标的，上涨也会被切成很多段，每一段都完成换筹，回调空间被结构消化，低点随之抬高。

同时，如果一个标的，在指数横着走时还能创新高，那它就值得重点关注。

对应到春节前的政策空窗期，财报季临近，结构性投资机会将继续集中在具有实质性增长的板块和个股中。投资者需要对业绩、订单、技术进展更敏感。

牛市肯定在，但如果没有踏准节奏，可能属于自己的牛市会提早结束。