前言：

当 AI 走出云端落到物理世界，谁能承接真实世界的复杂性？

在这一轮 AI 投资浪潮中，资本市场的注意力高度集中在算力上游、基础模型与应用层。这条逻辑清晰、弹性巨大，但也正因如此，竞争迅速变得拥挤。

相比之下，AI 从 " 云端能力 " 走向 " 真实世界 " 的过程中，对复杂硬件系统的集成、制造与规模交付能力受到低估。

然而，当前，一个明确的趋势正在形成：AI 能力开始从云端向本地迁移。尽管品牌厂商仍处在探索阶段，但 AI PC、AI 手机、AI 眼镜以及具身智能设备已在加速落地，部分产品正逐步进入市场导入期。

历史经验反复表明，当产品形态趋于成熟、规模开始放量，复杂制造与系统集成能力，最终会向 ODM 体系集中。与其押注某一个单一终端的爆发，不如关注那些能够在多种形态下反复交付复杂 AI 硬件的终端平台型公司。

正是在这样的背景下，回看华勤技术的发展路径，颇具代表性。

一、从手机出发，华勤如何进化为多终端布局的 AI 硬件平台

AI   是前所未有的技术浪潮，但它并非毫无历史参照。

正如经典科技史著作《浪潮之巅》中所描述的那样，科学技术是我们这个时代推动社会前进的主要动力，一次次技术革命造就出站在它浪尖上的成功者，埋没掉赶不上大潮的失败者。

如果回顾华勤技术的发展轨迹，会发现一个反复出现的特征：它几乎在每一轮产业升级前完成能力构建，并在行业真正起量时，成为承接需求的一方，跨越了多次科技革命的浪潮之巅。

公司成立于 2005 年，由清华大学与浙江大学背景的创始人团队创立。最初公司以手机主板设计（IDH）切入市场，为当时快速崛起的国产手机品牌提供研发支持。2010 年前后，智能手机换代浪潮初现，华勤技术判断，单纯的设计服务已难以满足品牌客户在效率与成本上的双重诉求，随即向下延伸，构建起从研发设计、采购运营到生产制造的全链条能力，完成向整机 ODM 的转型。

这一转型，使其在 2011 年首次登顶全球智能手机 ODM 出货量榜首，并在此后多年持续保持行业领先。

但更重要的并不是 " 第一 " 的位置，而是手机这一业务形态本身，极大地锤炼了华勤的系统能力。

手机这件事，本身就是当时消费电子里最复杂的系统之一：射频、散热、堆叠、影像、OS/ 驱动等做适配、供应链协同，以及对良率和爬坡速度极其苛刻的制造节奏。对 ODM 来说，手机业务真正沉淀的不是订单，而是研发导向的整机工程能力、跨供应链的组织能力，以及从研发到量产的体系化方法论。

这套体系化方法论，被华勤技术自身概括为 ODMM 四象限：高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件。这四项能力相互嵌套，形成闭环。在研发端，公司形成 "1+5+5" 的全球布局，研发技术人员接近 1.9 万人；2024 年研发费用达 51.56 亿元。在制造端，公司建立起 "China+VMI" ( 中国五地 + 越南、墨西哥、印度 ) 的全球制造网络，在国内和海外同步布局，以支撑多产品、多客户的全球交付。

此外，华勤技术的客户服务早已超越了传统意义上的 " 售后服务 "，升华为提供从产品定义、研发设计到生产制造、运营维护的 " 端到端 " 一站式服务能力。这种 " 端到端 " 的服务模式，极大地降低了品牌客户的供应链管理复杂度，缩短了产品上市周期。在面对 CSP（云服务提供商）等顶级客户时，华勤的服务模式进一步升级为紧密的协同与联合设计制造（JDM）。这是公司在要求极高的 CSP 市场中脱颖而出的核心优势之一。

尤其值得一提的是，软件能力正在成为华勤技术区别于传统制造型 ODM 的重要变量。公司定位为 " 智能产品平台型企业 "，是软件能力较强的硬件公司。这一差异，来自其创始团队的软件背景，以及长期在软件、算法和系统层面的持续投入。

华勤技术的创始人团队具有较强的软件背景（邱文生、崔国鹏、CTO 吴振海均为软件工程师出身，陈晓蓉为硬件工程师），这为公司注入了软件的基因。此外，公司在软件能力上持续投入，在 AI 软件、视觉识别等领域均有布局。在端侧 AI 时代，当本地推理、多传感融合和多模交互逐步成为常态，软件与系统工程将直接影响硬件产品的能力边界。

系统集成能力与平台能力一旦成立，就具备向更高复杂度硬件外溢的能力。

从笔记本电脑的系统集成、平板与可穿戴的多品类协同、数据中心设备对可靠性与交付节拍的要求，到汽车电子和机器人对软硬件协同与安全冗余的标准，这些都不是 " 换个品类做代工 " 那么简单。例如，平板电脑需要更大的屏幕交互与续航优化，笔记本电脑涉及更复杂的 x86/ARM 多架构适配，智能穿戴则要求极致的小型化与低功耗设计。面对不同品类的需求，华勤通过平台化的技术中台，将核心模块标准化，实现了跨品类的高效研发与交付。

根据灼识咨询的报告，华勤在多个品类已做到全球领先。按 2020 – 2024 年智能手机 ODM 累计出货量计，华勤为全球第一；按 2024 年 ODM 出货量计，公司在平板电脑和智能穿戴领域同样位居全球第一；在笔记本电脑领域，按 2024 年出货量计，华勤已成为全球第四、中国大陆第一的笔电 ODM 厂商。

这组数据意味着，华勤技术已站在多终端交付体系的中枢位置。华勤有个愿望是 " 让天下没有难做的硬件 "，其平台化能力正是这一愿景的支撑。这样的能力在 AI 时代非常重要，因为 AI 不会只落在一个终端形态，而是以多终端并行的方式，可能落在大家预料不到的方向，重塑整个硬件产业链。

华勤技术的进化史，恍若一本提前布局每一轮科技革命的教科书。当 AI 硬件需求爆发，公司或有望迎来新的成长时刻。

二、当能力遇到新科技周期：AI 增量在华勤技术的兑现路径

在确认华勤已经具备多终端扩张的底层能力之后，一个更关键的问题随之而来：这些能力，是否已经、以及将如何在这一轮 AI 的新科技浪潮中，兑现为可持续的业务增量？

系统集成能力使华勤的延展性极强，这个优势在服务器和汽车电子等复杂领域更为重要。根据公开资料，公司践行的 "3+N+3" 战略以智能手机、笔记本电脑、服务器为三大基座，拓展 N 种生态产品，如智能生活、商业数字生产力等，并布局汽车电子、软件、机器人三大创新方向。而 AI 带来的增量，正沿着从 B 端到 C 端、从算力基础设施到智能终端的路径，在华勤的 "3+N+3" 业务版图上逐层兑现。

其中，最先体现 AI 相关增量的，并非面向消费者的概念性产品，而是数据中心与算力基础设施相关业务。

早在 2017 年行业尚未爆发之际，华勤技术便战略性切入数据中心业务领域，通过持续研发投入与技术积累，已构建涵盖 AI 服务器、通用服务器、存储服务器及数据中心交换机的完整布局。

更值得一提的是，华勤技术是少数同时具备服务器与交换机技术能力的 ODM 厂商，其产品兼容主流 GPU/CPU 平台，支持高速率、高带宽、低延时组网，这在 AI 算力集群规模不断扩大的背景下具有明显优势。

随着 AI 训练与推理需求推动算力市场快速增长，该业务加快进入收获期。根据 2025 年华勤技术对外交流披露：2025 年数据业务营收 400 多亿，总体接近翻番增长，其中 AI 服务器占比超过 70%，交换机营业收入同比实现倍数增长，超过 25 亿。与消费电子不同，数据中心与服务器业务对系统可靠性、交付稳定性与长期协同能力的要求更高，客户切换成本也更大。一旦进入核心供应体系，业务往往具备更强的持续性。从资本市场角度看，这类业务并不以 " 短期爆发 " 著称，却更有利于拉长公司整体成长周期，使其不再被单一消费电子景气所左右。

与此同时，消费电子因 AI 浪潮推动，成为进化中的基本盘。

AI 的引入推动产品结构、单机价值量与研发复杂度的整体提升。

以 AI PC 为例，AI PC 对整机散热、功耗管理、软硬件协同及供应链节拍提出更高要求。而这些能力，正来源于此前长期积累。

在 2015 年华勤技术已切入笔记本电脑 ODM 市场，打破了台厂在笔电 ODM 领域的垄断格局。到 2024 年，公司笔电出货量突破 1500 万台，并成功切入全球第二大 PC 品牌惠普供应链。根据 Gartner 及 Canalys ，AI PC 的渗透率正在快速上升，2025 年预计将突破 1 亿台、渗透率接近 40%；到 2028 年出货量达 2 亿台级别，2024-2028 年的复合增长率在 40% 以上。

在新兴业务领域，华勤的布局同样值得关注。汽车电子业务方面，公司已构建覆盖智能座舱、智能网联、智能车控及智能驾驶四大领域的全栈式产品能力，并与国内车企达成多项合作。其中，在智能座舱领域，华勤已完成从入门到旗舰的全系产品覆盖，具备从硬件底层、软件中间件到上层 HMI 设计的完整全栈开发与量产经验。推出基于地平线征程 6 系列的中阶 ADAS 方案和基于英伟达 Thor 平台的高阶 ADAS 方案。2025 年，汽车电子业务已实现规模化量产，成为新的增长亮点。

多个券商预测，2026 年全球新能源汽车销量保持较高景气度，销量有望创历史新高，带动产业链需求高增长。另外，随着智驾平权趋势加速、政策催化与无图 NOA 技术成熟，高阶智驾加速向大众市场渗透。尽管当前汽车电子业务规模相对公司整体营收规模仍较小，但有望随着产业趋势快速放量。

机器人赛道上，华勤目标是成为 3C 制造领域全栈式机器人解决方案头部供应商。公司已成立机器人技术研发团队，发挥自身 CPU、GPU、传感器，多模态交互能技术的集成优势，展开人形机器人研发探索，并结合自身丰富的工业场景为产品迭代提供数据支持。据悉，针对工业制造场景的需求，公司正研发适用于柔性制造的轮式机器人，预计今年年中可实现交付；针对人形机器人领域，公司于 2025 年已完成了自研双足人形机器人的首代调试，在规划第二代人形双足机器人，并正与多家海外龙头开展技术与商务交流，积极探索合作机会；在数据采集机器人领域，2025 年公司为某大模型公司高效完成了数据采集机器人的高效开发和交付。

这些业务当前规模仍小，但与公司既有的软硬件协同与复杂系统集成能力保持一致，为未来提供了更多可选项。

整体来看，华勤在 AI 周期中的增长，并非来自单一终端的 " 再爆发 "，而是通过平台化能力在多条业务线上分阶段承接需求，形成可持续的成长动力。这种兑现路径，更接近于产业机会捕捉者，而非单一品类制造商。

三、当 AI 拉长周期，资本市场如何重新定价华勤

华勤技术在这一轮 AI 中取得的成绩，在财务数据上已有清晰体现。

2025 年前三季度，公司累计营收达 1,288.8 亿元，同比增长 69.6%；归母净利润为 31.0 亿元，同比增长 51.2%。公司近日发布公告，预计 2025 年度公司实现营业收入约为 1700 亿元至 1715 亿元，同比增长 54.7% 到 56.1%；预计归母净利润约为 40 亿元至 40.5 亿元，同比增长 36.7% 到 38.4%。

更重要的标志是营收结构的转变：按产品类别划分，华勤技术的高性能计算业务收入占比在 2025 年上半年提升至 60%，成为公司最大的收入来源。其中，作为核心的数据中心业务贡献显著，国金证券研究所预测 2025 年突破 400 亿元的收入规模。

图表：华勤技术 2025H1 各业务结构占比，高性能计算占比 60%

AI 驱动下，全球算力需求持续扩张，数据中心建设、算力升级以及网络架构演进，正在成为硬件需求中确定性较高的方向。

从更宏观的层面看，灼识咨询数据显示，全球数据基础设施市场规模已从 2020 年的 8,554.3 亿元增长至 2024 年的 21,422.4 亿元，预计到 2030 年将增至 49,988.1 亿元。其中，AI 服务器在 2024 年的市场规模达到 7,548.1 亿元，占比已超过三成，成为最核心的增长驱动力。

除此以外，随着 AI 在端侧的渗透率加速，华勤技术的成长路径呈现多层次驱动格局。智能终端业务通过收购整合以及 ODM 行业渗透率的持续提升，将继续支撑基本盘稳定增长。长期动能则来自创新业务，如汽车电子和机器人等方向，这些业务将逐步贡献增量。

在当前资本市场，华勤的估值仍存在重估空间。

以截至 2 月 3 日的 A 股收盘价计算，华勤技术 2025 年预期 PE 约 20.7 倍，低于立讯精密与长盈精密等可比公司。后者明显显示出，AI 相关硬件公司，已经开始享受更高的估值中枢。

在当前资本市场中，华勤的估值水平，并非单一因素所致，而更像是多重认知惯性叠加的结果。一方面，市场仍习惯将其视为手机产业链中的 ODM 龙头，认为其业绩高度依附于消费电子周期；另一方面，当公司业务不断外延至 PC、服务器及更多新领域时，又容易被简单解读为 " 多元化扩张 "，从而引发对业务聚焦度与协同效率的疑虑。

但如果沿着华勤自身的发展路径回溯，会发现这种理解并不完全成立。从手机到 PC，再到服务器，公司每一次业务扩展，并非横向摊大饼，而是沿着系统复杂度不断抬升的方向推进：产品形态更复杂、工程协同要求更高、客户关系更深，所对应的市场空间与价值量也随之上移。这种扩展逻辑，本质上是一种能力的迁移与复用，而非简单的品类叠加。

这种 " 由复杂度驱动的成长路径 "，在资本市场并非没有先例。复星在早期阶段，曾因业务分布广泛、板块相关性不强，而长期处于较低估值区间；但随着时间推移，市场逐步意识到，其核心竞争力并不在于某一个具体资产，而在于持续发现并把握产业机会的能力，估值逻辑也随之发生转变。复星的重估，并非源于单点业务的爆发，而是对其 " 机会捕捉能力 " 的重新定价。

放在华勤技术身上，逻辑具有相似之处。

华勤技术当前面临的核心问题，并非 " 是否拥有 AI 概念 "，而是资本市场的估值模型却仍停留在过去的 " 消费电子制造 " 叙事之中。这种基本面与市场定价之间的预期差，或许正构成了资本市场的预期差所在。