原创 | 涌流商业 作者 | 李伟

在经历了动荡的一年后，食品饮料巨头百事正试图通过深刻的战略调整，重新赢回因为涨价而离开的消费者。

2 月 3 日，百事发布了 2025 年第四季度及全年财报。全年净收入为 939.25 亿美元，同比增长 2.3%，全年有机收入增长为 1.7%；营业利润为 114.98 亿美元，较 2024 年的 128.87 亿美元下降 11%。

公司总体收入在增长，但其中大部分增长来自国际市场。在北美市场，增长越来越依赖价格而不是需求，饮料和零食的销量都面临压力。

所以这次业绩会上，比财务数字更为引人注目的是管理层传递出的明确信号：依靠提价驱动增长的时代已经结束，百事正转向以更 " 锋利 " 的价格、激进的健康创新，来赢回注重预算的消费者。

战略转向的背景，是激进投资者 Elliott Investment Management 在 2025 年下半年持股施压，新任首席财务官 Steve Schmitt 上任，老牌食品巨头被注入了前所未有的紧迫感。

百事公司正在将多力多滋、乐事等零食的价格下调最多 15%，新定价将于本周在美国市场推广；管理层没有说明中国在内的国际市场是否会跟进降价。

百事公司第四季度的业绩，为动荡的 2025 年画上了一个还不错的句号。

第四季度净收入同比增长 5.6%，达到 293.43 亿美元；核心每股收益（Core EPS）同比增长 11% 至 2.26 美元。

在业绩会上，百事 CEO 龙嘉德（Ramon Laguarta）强调了连续加速的趋势，第四季度业绩反映了报告收入、有机收入增长的环比加速，北美和国际业务均有所改善。

具体来看，两大核心业务板块表现分化但都向好。

北美饮料（PBNA）：尽管面临关税带来的 70 个基点的利润率阻力，该板块仍实现了 4% 的净收入增长，核心营业利润率更是扩大了 195 个基点。这一成绩得益于百事在零糖产品线的成功布局，以及与 Celsius 和 Poppi 等新品牌的战略分销合作。

北美食品（PFNA）：这一主要依靠价格驱动的板块，正在经历艰难转型。第四季度净收入增长 1.5%，销量虽然仍有压力，但趋势已较前几个季度有所改善。龙嘉德指出，美国咸味零食类别的零售销售增长加速。

过去两三年，百事公司与竞争对手一样，利用强大的品牌定价权将通胀成本转嫁给消费者。然而，随着消费者从昂贵的品牌商品、转向商超自有品牌或减少购买，这种策略的边际效应在 2025 年第三季度达到了临界点，当时销量明显下滑。

在电话会议上，管理层明确表示了策略的转变。龙嘉德承认，在北美市场，增长正越来越依赖于满足消费者的负担能力（Affordability）。公司已经开始对主要标志性品牌的特定包装提供更大的价格优惠，希望提高消费者对品牌的购买频率。"

这并不意味着全面的价格战，而是更精细化的价格包装架构（Price Pack Architecture）。百事计划通过推出小包装、入门级价格点，以及针对注重预算的消费者的超值组合，来重新通过销量来驱动增长，不再依靠单纯的价格上涨驱动增长。

早在 2025 年 12 月的投资者电话会议上，百事就曾预告了这一趋势，并在第四季度通过与主要客户的测试验证了策略的有效性。在 Sun Chips 和 Munchos 等超值品牌上取得了双位数的增长。

除了价格，百事正对其产品组合进行近年来最大规模的重塑。面对 Elliott Management 关于复杂产品线减缓创新的批评，以及公众对高糖、高盐零食的排斥，百事祭出了健康与极简大旗。

百事宣布将重塑 Lay's（乐事）、Tostitos、Gatorade（佳得乐）和 Quaker（桂格）这四大全球品牌。这不仅是包装的更新，更是配方的升级，强调简单的成分、无人工色素或香料。乐事在全球启用新的视觉效果、更干净的标签，以适应当代消费者的审美和健康需求。

百事还推出了全新的、去除人工成分的零食，涵盖 Doritos 和 Cheetos 等品牌，旨在吸引那些因配料表冗长而拒绝零食的消费者。对于减肥盛行带来的饮食改变，百事押注高蛋白和高纤维产品。新品包括含益生元的可乐、强化纤维的 Propel 水。

百事还接管了 Celsius 旗下能量饮料的美国分销权，进一步巩固了在功能性饮料市场的地位。

2025 年 11 月上任的首席财务官 Steve Schmitt，为百事带来了他在零售和物流行业的成本纪律，他曾在沃尔玛和亚马逊任职。

Schmitt 在业绩会上强调，为了资助上述价格投资和营销活动，百事正在执行激进的成本削减计划。

供应链优化：2025 年已关闭三家制造工厂并整合多条生产线。

SKU 合理化：计划在 2026 年上半年削减美国市场近 20% 的 SKU。这一举措旨在消除尾部低效产品，降低运营复杂性，这是对激进投资者关于产品线庞杂批评的直接回应。

自动化与数字化：加大在工厂和配送中心的自动化投入，利用全球能力中心（Global Capability Centers）来标准化流程。

CFO Schmitt 指出，这些举措预计将在未来三年内累计带来至少 100 个基点的核心营业利润率改善。

尽管百事管理层没有再提及 Elliott Investment Management，但这家持有 40 亿美元股份的激进投资者的影子无处不在。

从百事去年 12 月打破惯例提前发布 2026 年展望，到本次财报中对紧迫感、问责制、简化运营的反复强调，都显示出管理层正在积极回应外部压力。龙嘉德此前曾表示，与 Elliott 的沟通是建设性的，双方在提升股东价值的目标上是一致的。

此外，百事宣布将年度股息提高 4%（连续第 54 年增长），并启动了一项持续至 2030 年的 100 亿美元股票回购计划。这被视为向市场传递信心、安抚投资者的重要举措。

尽管面临地缘政治紧张、外汇波动、部分市场关税上升的挑战，百事维持了它在 12 月给出的 2026 年全年指引：有机收入增长 2%-4%，核心恒定汇率每股收益增长 4%-6%，总现金回报约 89 亿美元（79 亿股息 +10 亿回购）。

龙嘉德表示，预计 2026 年下半年，随着创新活动和货架展示空间的改善，增长将达到指引范围的高端。

对于百事而言，2026 年将是验证新战略的关键之年。这家传统食品巨头必须证明，在一个注重健康的后通胀时代，它依然能够通过自我革新，在销量增长和利润率扩张之间找到完美的平衡点。这不仅是对激进投资者的回应，也是百事在行业巨变之下的生存法则。