2025 年第四季度财报公布后，特斯拉的账面上留下了一组耐人寻味的数字。

第四季度特斯拉汽车收入同比下降 11%，第四季度营收同比下降 3%，第四季度营业利润同比下降 11%。

再看全年业绩，全年营收同比下降约 3%，这是公司近年来首次出现年度营收萎缩，全年汽车收入同比下滑 10%，营业利润同比下滑 38%。

财报一经发布，随之而来的便是铺天盖地的唱衰声，甚至有人认为特斯拉的汽车时代已经落幕。

与此同时，华尔街的许多分析师却认为其第四季度超出预期，资本市场的反应也显得颇为平静，甚至带着一丝宽容，特斯拉的市值依然稳定在万亿美元俱乐部，与这份略显黯淡的业绩单形成了鲜明反差。

其实这种反差感，放在当下的资本市场并不难理解，就像一个学生，期末总分下滑不少，但家长不仅不批评，还照样给巨额零花钱，只因为孩子拍着胸脯说 " 我以后能考清华北大 "。

马斯克就是那个会画饼的孩子，饼就是特斯拉在 AI 赋能下的机器人、Robotaxi 业务，全球资本就是那个愿意选择相信的家长。

所以，特斯拉的估值，从来不是基于当下的业绩表现，而是基于未来的成长想象。

资本赌的是马斯克画下的未来蓝图，能否真正从空想落地成为现实。

特斯拉的基本盘尚稳

实话实说，特斯拉第四季度及全年的汽车业务，确实大不如前。

自从 2018 年与上海市政府、上海临港管委会合作解决了产能问题之后，特斯拉的汽车就像坐上了火箭，从来不知何为下滑，但到了现在，这种情况已经发生了改变。

财报显示，在 2025 年特斯拉主力车型 Model Y、Model 3 共交付了 1585279 辆，同比下滑 7%，其他车型交付量为 50850 辆，同比下滑 40%，总交付量达 1636129 辆，同比下滑 9%。

仔细审视特斯拉 2025 年的成绩单，一个清晰的事实是，作为一家汽车制造公司，特斯拉的增长神话确实迎来了一个转折点。 

一方面是由于市场竞争压力增大，如中国市场的自主品牌已经相继崛起，并且出海步伐也在加快，让特斯拉在中国等多个市场承压。

另一方面是特斯拉并没有新的主力车型出现，热卖的依然是 Model Y、Model3，价格较高的 Model X、Model S 已经因销量不佳被马斯克宣告停产命运，被寄予厚望的电动皮卡 Cybertruck，也并未如预期般成为新的销量支柱，甚至因需求问题而调整了生产计划。

然而，这份看似黯淡的报告中，却闪烁着几簇不容忽视的坚韧火苗，这些细节，正是特斯拉抗跌能力的体现。

首先就是将 2025 年第四季度汽车业务毛利率拉到了 17.9%，远高于 2025 年前三季度的 12.5%、15%、15.4%。

特斯拉并没有因为销量下滑导致毛利率下降，反而做到了逆势上升，通过更高的毛利率对冲了一部分业绩下滑。

然后是储能业务的增长。从欧洲到北美，日益老化的传统电网在极端气候面前显得脆弱不堪，与此同时，风能、太阳能等间歇性可再生能源的占比不断提升，电网对能够稳定输出的储能系统的依赖变得前所未有地迫切。

而特斯拉的 Megapack 储能电池与家用电池储能产品 Powerwall，正在转变为现代新型电力系统的关键基础设施。

财报显示，2025 年第四季度其能源发电与储能业务营收达 38.37 亿美元，同比增长达 25%，全年能源发电及储能业务营收达 127.71 亿美元，同比增长达 27%，其全年部署的储能容量达 46.7GWh，同比增长 49%。

最后是服务与其他收入的增长。据了解，其服务与其他收入包括超充、维修、车检等，根据财报，在 2025 年第四季度其服务与其他收入达 33.71 亿美元，同比增长 18%，全年服务与其他收入达 125.3 亿美元，同比增长达 19%。

总结一下就是，汽车业务虽有下滑，但依然拥有不错的销量，再加上能源发电与储能业务、服务与其他收入，依然具备充足的韧性。

毕竟特斯拉的基本盘，从来不是单一的汽车业务，而是 " 汽车 + 储能 " 的双轮驱动，这既是特斯拉当下的生存根基，也是资本愿意陪它赌未来的底线保障。

被资本看好的 " 三驾马车 "

当汽车交付量的增长故事暂时放缓，资本便迅速将估值锚点，投向了马斯克所描绘的那个由人工智能和机器人重新定义的世界。

这本质上，是一场用今天的现金流，共同下注明日科技的宏大赌局。

这场赌局的核心标的，是特斯拉正在全力构建的 " 三驾马车 "，也就是 FSD、Robotaxi、人形机器人 Optimus，以及支撑这一切的 AI 基础设施。

FSD 是特斯拉 " 软件定义汽车 " 的核心，按照马斯克的思路，汽车将在规模效应的驱动下，使成本越来越低，购买门槛也随之降低，而采用订阅制的 FSD 将成为车企的新型增长业务。

但这一愿景却出现了许多阻碍，尤其是在全球规模最大的中国市场，许多车企在辅助驾驶方面，都是采用车辆标配的形式，即使是需要收费，价格也远低于特斯拉的 FSD 价格。

而在北美等海外市场，还是有许多用户认可 FSD 的订阅制度，财报显示，2025 年 FSD 的活跃订阅订单已经达到 110 万，同比增长 38%。

特斯拉方面还表示，将陆续在更多国家推出 FSD，例如其在韩国推出的 FSD 功能，仅一个月时间，行驶里程就超过了 100 万公里，目前其已经争取在中国、欧洲等地获得监管批准。

在技术迭代方面，特斯拉也在使用最新版本的 V14 训练的端到端基础模型，持续增强 FSD 的功能，包括为难以驾驶的人提供使用个人交通工具的机会、帮助客户安全抵达目的地、找到免费停车位并停车等。

Robotaxi 同样是具备强大前景的增长性业务，并且已经实现了初步的商业落地。

目前，其已经开启了奥斯汀的无人驾驶 Robotaxi 的测试，并于今年 1 月开始在有限范围内从客户乘车服务中移除安全监控设备，并计划进一步拓展至其他市场。

从商业潜力来看，Robotaxi 的市场空间十分广阔。有数据显示，2025 年全球 Robotaxi 服务市场规模预计达 4627 亿美元，成为未来出行的核心方向。

而特斯拉凭借其 FSD 技术优势、整车制造能力和全球布局优势，有望率先实现 Robotaxi 的商业化落地，形成 " 汽车制造 + 技术赋能 + 出行服务 " 的新闭环，彻底打开全新的增长空间。

机器人 Optimus 所瞄准的，则是一个比汽车庞大数十倍的潜在市场。

根据高盛的报告，全球人形机器人市场规模将在 2035 年达到 1540 亿美元，机器人可以进入商场、仓库、医院，甚至是私密的个人家庭，成为我们生活中的一部分。

马斯克也曾多次断言，特斯拉未来的长期价值，绝大部分将来源于 Optimus 业务，一旦成功，这扇大门后将是数万亿美元级别的广阔天地。

而马斯克的底气便是机器人与汽车的技术同源、供应链高度重合，这意味着特斯拉的自动驾驶技术、供应链整合能力可以全方位复刻到机器人行业，相当于准备了充足的 " 弹药 "。

正是由于这 " 三驾马车 " 的存在，让特斯拉在资本市场的估值逻辑悄然切换。

而驱动这 " 三驾马车 " 驶向远方的驱动力就是 AI，AI 业务之所以能成为特斯拉转型的核心基石，核心原因在于它的通用性，可以赋能 FSD 系统，增强特斯拉汽车的产品力，让普通汽车升级为自动驾驶汽车，还能赋能 Robotaxi 业务，成为自动驾驶出行的核心支撑，也能赋能机器人业务，让 Optimus 机器人具备更灵活的动作控制和更智能的交互能力。

可以说，AI 是串联特斯拉所有未来业务的核心，也是特斯拉从汽车厂商向 AI 科技公司转型的关键，更是未来行业的核心风口。

由此可见，资本市场看好特斯拉，看好的不仅仅是汽车的交付量，而是在购买一张通往被 AI 所定义的，由 FSD、Robotaxi、机器人组成的未来市场。

市场的宽容，源自对这场技术革命潜力的信仰，以及对马斯克这个 " 画饼专家 " 兑现承诺的又一次期待。

尾声

特斯拉 2025 年四季度的财报，既是一份记录增长失速的现实公告，也是一封寄往未来时代的宣言。

这种反差，正是特斯拉当下最真实的写照，它一半的身躯仍是全球电动车产业的霸主，在红海竞争中承受着巨大的压力，另一半身躯则已化身为探索智能前沿的先锋，承载着资本市场最炽热的梦想。

特斯拉就这样航行在现实与未来的裂缝之间，而它的市值正是市场结合现实，为这张通往未知海域的船票，共同标定的价格。