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春节后首个交易日，A 股三大指数集体飘红，沪深两市逾 3700 只个股上涨，保险股逆势下跌。

2 月 24 日，A 股五大上市险企中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险全线下跌。同日港股市场上，内险股的回调更深，截至收盘，中国人寿下跌 6.07%、新华保险下跌 5.79%，太保、平安、人保均下跌 4.5% 左右。

值得注意的是，中国人寿和新华保险 H 股双双创出了年内最大的单日跌幅纪录。

东吴证券发布研报称，上市险企 2025 年第四季度归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。2025 年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，2025Q4 万得全 A、创业板指、科创 50 指数分别 +1.0%、-1.1%、-10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以 FVTPL 科目持有，股价下跌将直接计入当期损益。

人寿、新华回撤最大

在 2 月 24 日的股市行情中，中国人寿、新华保险无论在 A 股还是港股市场，均在保险板块中领跌，而二者正是去年加码权益持仓的代表性险企。

得益于在股票和基金的大比例配置，中国人寿和新华保险 2025 年前三季度的归母净利润分别增长 60.54% 和 58.88%，增速在险企中大幅领先。

2025 年起，五大上市险企均不同程度上增配了股票资产。值得一提的是，各险企股票投资中 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）占比较高，股价浮盈直接计入当期利润。2025 年上半年，新华保险股票 FVTPL 占比达 81.2%，中国人寿为 77.4%。

这种结构使得二者在股市上涨时能更充分地享受投资收益，当股市在四季度出现震荡行情时，对其净利润的影响自然也最为明显。

2023 年 9 月，时任申万宏源证券总经理杨玉成调任新华保险，旋即挂帅董事长。这位 " 券商系 " 董事长任职后，新华保险经历了一系列改革，" 强投资 " 便是其中的一项重要内容。

在杨玉成的主导下，新华保险股票基金权益类配置比例逐渐上升，"924" 行情爆发后，新华保险更是对权益持仓持续加码。

据半年报披露，新华保险对股票的资产配置达到 1992 亿元，占比达到其投资资产的 11.6%，为五大险企中最高。其中，高股息 OCI 类权益工具投资由年初的 306.40 亿元增长至 374.66 亿元，增长 68.26 亿元。可见，高股息资产仍是新华保险偏爱的配置方向。

股市的大涨，推动新华保险投资收益同比大增，2025 年前三季度，新华保险投资收益 404.13 亿元，同比增长 687.16%，推动归母净利润 328.57 亿元，同比增长 58.88%。 

业绩连续增长，使新华保险的股价也屡屡创出新高。2025 年，新华保险 H 股全年涨幅达到 146%，在内险股中领先。 

本次回调幅度最大的中国人寿亦是权益投资的大户，并且在 2025 年业绩同样亮眼。2025 年前三季度，中国人寿实现营业收入 5378.95 亿元，同比增长 25.9%；归母净利润 1678.04 亿元，同比增长 60.5%。

对于净利润的高速增长，中国人寿表示，今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。

2025 年前三季度，中国人寿实现总投资收益 3685.51 亿元，较 2024 年同期增加 1071.32 亿元，同比增长 41.0%；总投资收益率为 6.42%，同比提升 104 个基点。

截至 2025 年 6 月末，中国人寿（601628.SH）投资资产中权益类金融资产为 1.43 万亿元，较 2024 年末提高 1565.73 亿元。其中，股票资产由 2024 年末的 5010.83 亿元提升至 6201.37 亿元，占比由 7.58% 提升至 8.7%。

从本次险企回调来看，更多市场人士认为是 2025 年第四季度行情震荡，导致对险企第四季度利润造成压力。但东吴证券在研报中表示，2026 年以来成长风格继续走强，预计此前短期浮亏已经大幅改善。 

险企基本面仍稳健

近期，有多家券商对上市险企 2025 年业绩进行预测，全年归母净利润有望同比较快增长。不过，受到 2025 年第四季度权益市场回调影响，券商预计第四季度险企净利润或受到投资端影响。

申万宏源表示，2025 年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企大幅提升二级市场权益配置比例，第四季度上市险企利润表现或阶段性承压。该行预计 2025 年 A 股上市险企归母净利润同比增长 22.7% 至 4264 亿元，增速较 25 年前三季度环比下降 10.9pct。

从基本面来看，保险公司 2025 年整体仍呈现向好趋势。据国家金融监督管理总局披露，2025 年，保险业原保险保费收入突破 6.12 万亿元，首次站上 6 万亿台阶，较上年同期增长 7.4%。其中，2025 年，人身险公司原保险保费收入同比增长 8.9%。

对于 2025 年上市险企经营情况而言，券商研报普遍指出，预计全年 NBV（新业务价值）有望保持高增长。

华西证券表示，NBV 高增长主要得益于两方面，一是保险需求旺盛以及险企积极推动银保渠道转型。而银保渠道系新单保费增长的主要驱动力。二是人身险预定利率调降与渠道 " 报行合一 " 将推动 2025 年 NBVW（新业务价值率）改善。

东吴证券研报提到，在当前 " 存款搬家 " 背景下，储蓄型保险产品需求旺盛，继续看好 2026 年负债端增长，预计银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时预计 2026 年分红险新单保费占比进一步提升，负债成本持续优化。

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