安踏豪掷百亿入股的彪马，还在转型深水区。

2 月 26 日，德国运动品牌彪马（PUMA SE）发布 2025 年全年财报。截至 2025 年 12 月 31 日，彪马全年销售额同比下降 8.1% 至 72.96 亿欧元；公司整体毛利率同比下降 260 个基点至 45%。

受此影响，公司经调整的息税前亏损（不包括商誉减值等一次性影响）约 1.66 亿欧元；公司持续经营业务亏损约 6.44 亿欧元；净亏损约 6.46 亿欧元。可以对比的是，2024 年彪马净利润约 2.82 亿欧元。

由于年度业绩陷入净亏损，彪马将建议 2025 年不进行股息分配。

去年 7 月正式出任彪马新 CEO 的亚瑟 · 霍尔德，把 2025 年定义为品牌的 " 重塑之年 "。他表示，" 我们希望将彪马打造成全球前三的运动品牌，在中期内恢复高于行业水平的增长，并创造可观的利润。" 其明确提出，2027 年彪马恢复健康、高于行业水平增长的目标。

过去一年，彪马去库存、砍渠道等转型的代价，也直接体现在了彪马的财报数字中。

2025 年，彪马销售额全域疲软，所有市场和品类均未实现增长。

从区域表现看，彪马 EMEA 区域销售额同比下降 6.9% 至约 31.43 亿欧元；中国市场所在的亚太区域销售额下降 7.4% 至约 15.95 亿欧元；美洲区域也表现不佳，销售额同比下滑 10% 至约 25.58 亿欧元。

分品类来看，彪马鞋类销售额同比下滑 7.1% 至约 41.14 亿欧元；由于运动时尚等品类下滑，服装销售额同比下滑 9.7% 至约 23.29 亿欧元；配饰也未能幸免，销售额同比下降了 8.5%。

彪马对渠道的清理，加剧了短期业绩压力。

对于彪马来说，批发渠道为其贡献收入超半壁江山，但去年下半年以来，彪马对这一渠道的整顿尤为明显。第四季度，公司整体批发业务销售额大幅下降 27.7%。彪马就指出，公司加速清理渠道中的过剩库存，收缩北美大众零售商业务，同时逐步淘汰在 EMEA 地区和亚太地区的不良业务。受此影响，2025 年全年公司批发销售额也同比下降了 12.8%。

进入 2026 年，彪马的各项转型仍继续深化。彪马明确表示，2026 年公司将继续精简分销渠道、进一步降低库存水平，同时持续推进重整组织架构、精简产品组合等降本增效措施，而在这一转型时期，保障财务稳定将优先于规模增长。

此前，彪马曾提出至 2026 年底累计裁减 1400 个岗位，在最新财报中这一计划并未改变，将在今年继续推进。

对于 2026 年的业绩，彪马也给出了十分谨慎的指引，预计经汇率调整后，销售额将出现低至中个位数百分比的下降，包含一次性影响的公司息税前利润将在 -5000 万欧元至 -1.5 亿欧元之间，这也意味着彪马在今年仍将面临亏损压力。

不过，中国资本的入局为其带来了新的变量。

安踏体育于 1 月 26 日与 Artémis 订立购股协议，以 15.06 亿欧元（约合人民币 123 亿元）收购彪马 29.06% 的股份。交易完成后，安踏体育成为德国运动品牌彪马的最大股东。

与此同时，2026 年即将到来的世界杯，也成为彪马发力的机会。彪马在财报中指出，今年彪马的品牌和产品战略将围绕足球、训练、跑步、运动时尚这些重点领域展开，其中足球领域将借助世界杯的热度展现重要影响力。

尽管如此，销售下降、渠道缩减，彪马的库存压力仍在。财报显示，2025 年 12 月底，彪马的库存较 2024 年同期仍增长 2.3%（经汇率调整后为 10.7%）至 20.60 亿欧元。未来，彪马库存清减的压力与重塑品牌形象、减少折扣的诉求将同时存在，这也为品牌扭转终端消费者的认知增添了不小挑战。

有行业人士对时代财经表示，内部动荡或也让彪马在转型战略的执行效果上打折扣。

过去三年，彪马经历了三任 CEO 的频繁更迭。2023 年 1 月，执掌彪马 13 年的 CEO 比约恩 · 古尔登转投阿迪达斯担任 CEO。此后，阿恩 · 弗伦特接任，但他向时尚靠拢的高端化策略未达预期成效，最终于 2025 年年中离任。如今的 CEO 亚瑟 · 霍尔德，主张彪马回归品牌专业价值、减少商业化，但频繁的高层变动无疑让品牌内部环境不稳定，战略缺乏连贯性。

如今，安踏体育即将入主，叠加彪马持续的裁员与降本措施，彪马内部组织很可能迎来新一轮调整。