文 | 王立广

编辑 | 刘鹏

3 月 2 日上午 8 点刚过，在北京市昌平区某街角的一家绿色招牌的饺子店里，几位阿姨已经忙碌起来，在快速包着饺子。门店招牌上印着 " 中国鲜饺 传统手作 "，这是袁记云饺 4000 多家加盟店的一个缩影。

2012 年，从广州菜市场的第一家小店起步，在创始人袁亮宏的带领下，凭借加盟模式快速扩张。袁记云饺用 13 年的时间已经成长为全球超 4000 家门店的中式快餐巨头，2024 年营业收入超过 25 亿元。

在港股 IPO 市场火爆背景下，1 月 12 日，获得资本加持的袁记食品正式向港交所递交上市申请，拟在香港主板上市，其联席保荐人为华泰国际和广发证券。这家靠饺子和云吞成长起来的公司，正式迈出了资本化的关键一步。

值得注意的是，作为中国最大的饺子云吞企业，袁记食品并不直接向消费者售卖饺子等产品，而是靠向加盟商销售馅料、面皮等食材盈利。加盟商再进行手工现包，以堂食、熟食及生食的外带与外卖形式销售给消费者。而袁记食品自身又需要从上游供应商购买原材料。可见在盈利模式上，袁记食品是通过赚取加盟商的 " 差价 " 来盈利。

这也导致了袁记食品的营收高度依赖加盟店扩张，招股书显示，截至 2025 年 9 月 30 日，袁记食品总门店数量 4266 家，其中加盟店数量 4247 家，占比高达 99.55%，其自营门店仅为 19 家。

不过，在疯狂扩张的同时，袁记食品的问题也逐渐显现，加盟店客单价持续走低，更出现了每开三家店就关闭一家的扩张窘境。凭借加盟模式飞速扩张的袁记食品似乎难以把控数千家门店的管理，其食品安全问题也频频被曝出。

90 后体育生干出 35 亿饺子公司 明星资本突击入股

袁记食品的创始人袁亮宏生于 1990 年，湖南益阳市欧江岔镇闸坝湖村人，毕业于湖南科技大学潇湘学院，获得体育教育学士学位。

2012 年，袁亮宏从长沙来到广州，在吃饭时被一家广式饺子店里邻里老少围坐一桌，边吃边聊的温馨场景打动，开始萌生将饺子文化发扬光大的愿望。同年，袁亮宏在广州开设 " 袁记饺子云吞连锁店 "，第一家店只有 5 平方米，袁亮宏靠着这家店赚到了第一桶金。

2017 年，袁记云饺扩张步伐加快，当年袁亮宏在广东佛山注册成立佛山市袁亮宏餐饮管理有限公司，最初的注册资本仅 10 万元，由其配偶杨煜全资持有。2018 年袁记云饺门店总数突破 100 家，2021 年门店总数突破 1000 家，到 2025 年 9 月 30 日，其门店总数进一步扩张至 4266 家，而其中直营店仅 19 家。

袁记食品旗下目前有 " 袁记云饺 "" 袁亮宏 "" 袁记味享 " 等多个子品牌，其中袁记云饺为最核心的收入来源，占其总营收的比例约为 97%。

门店的扩张带动了业绩的增长，财务数据显示，袁记食品 2023 年、2024 年实现收入分别为 20.26 亿元、25.61 亿元，经调整净利润分别为 1.79 亿元、1.80 亿元。2025 年前 9 个月袁记食品营收为 19.82 亿元，经调整净利润为 1.92 亿元。

袁记食品的发展，离不开明星资本的加持。2023 年 6 月，袁记食品完成 A 轮融资，黑蚁资本以 3000 万元入局。2025 年 5 月，公司改制为股份有限公司，同年 9 月完成 1.5 亿元 B 轮融资，投资方包括星翰创飨、上海鸟窝、领粤美味等。2025 年 12 月，袁记食品完成 B+ 轮融资，金额 2.8 亿元。这轮融资，除部分老股东外，还包括上市公司金龙鱼、厦门建发集团旗下的建发新兴投资、厦门启美共飨投资合伙企业（有限合伙）等一众明星产业资本，公司估值达到 35 亿元。

可见，袁记食品在递交招股书前已完成三轮融资。值得注意的是，B+ 轮融资的付款日期为 2025 年 12 月 15 日，仅时隔不足一个月，袁记食品就递交了招股书，冲刺港股 IPO，这种临近上市的突击入股操作，不免被市场质疑存在资本套利的嫌疑。

截至 IPO 前，袁记食品股权结构高度集中于创始人袁亮宏及其关联实体，袁亮宏通过直接及间接方式合计控制公司 82.54% 的表决权。股权穿透显示，袁亮宏直接持股 22.23%，并通过持有 99% 股份的 " 袁记投资 " 间接持股 39.10%，还通过佛山探未知、佛山越山河、佛山袁云饺及佛山心向远 4 家有限合伙平台合计持股 21.21%。

加盟店客单价持续走低 每开 3 家店就关闭 1 家

袁记云饺目前有三种加盟店模型，分别为堂食店、生熟外带店和生食外带店。其中堂食店提供熟食并配有就餐区，另外还提供熟食及生食产品的外带和外卖；生熟外带店提供熟食及生食产品，可以外带或外卖；生食外带店仅提供外带或外卖的生食产品。

从加盟店模型分类上看，堂食店占比最高，截至 2025 年 9 月 30 日，堂食店有 3333 家，占总门店数的 78.1%；生熟外带店和生食外带店分别有 632 家、301 家。

从门店表现来看，2023 年、2024 年及 2025 年前 9 个月，袁记食品门店总 GMV 分别为 47.72 亿元、62.48 亿元、47.89 亿元，按期末的门店总数来计算，平均每家门店的 GMV 分别为 151.93 万元、158.06 万元、112.26 万元。按天进行折算后，平均每家门店的日均 GMV 分别为 4220 元、4390 元、4158 元，可见 2025 年前三季度的单店日均 GMV 相比 2024 年下滑了 5.30%。

袁记云饺宣传的招商加盟单店盈利分析显示，生熟外带店和生食外带店预计日营业额均为 3000 元，如果按此计算，这两种类型的店在 2025 年前 9 个月大约可实现营业额 7.56 亿元，而堂食店实现营业额 40.33 亿元，折算到每家堂食店日营业额为 4482 元，而加盟资料显示，生熟一体经济店预计日营业额 4500 元，生熟一体标准店预计日营业额 5000 元，生熟一体商超店预计日营业额 7000 元，这三种均对应招股书中的堂食店，袁记云饺宣传的堂食店日营业额或存在一定的夸大嫌疑。

从客单价上看，2023 年、2024 年及 2025 年前 9 个月，门店总订单量为 1.83 亿单、2.53 亿单、2.10 亿单。按门店总 GMV 进行测算，平均每单售价为 26.13 元、24.69 元、22.79 元，呈现逐步走低趋势。

虽然袁记食品的总营收在增长，但是单店的 GMV 和平均每单售价都在下滑，这意味着其收入的增长高度依赖加盟店的扩张速度，而单个加盟店的经营压力在增加。

如果盈利承压，甚至不赚钱，加盟商的热情就会消退，这种变化在加盟店闭店数据上已经表现出来。2023 年，袁记食品新开加盟店数量 1226 家，关闭加盟店数量 81 家，平均每新开 15 家加盟店会关闭 1 家。

而到了 2024 年，关闭加盟店数量增长至 254 家，大概每新开 4 家加盟店就会关闭一家。2025 年，加盟店闭店的比例进一步攀升，2025 年前 9 个月，袁记食品新开加盟店 481 家，而同期关闭加盟店高达 160 家，相当于每开 3 家就关闭 1 家，扩张的速度也大幅放缓，陷入扩张的窘境。

关联交易频繁 拟向创始人配偶持股公司采购超 3 亿元

袁记食品的关联交易频繁现象备受市场瞩目，从交易内容来看，关联公司的业务覆盖袁记食品运营关键环节，既包括向加盟商提供的汤底及酱料包、饺子皮及预包装产品等原材料，也涵盖烹饪设备、云吞皮生产设备及维护服务等生产所需物资，还涉及广告及推广材料、平面及空间设计服务等营销与装修相关服务，基本贯穿公司工厂生产、加盟商支持、品牌营销等全链条。

这 6 家关联企业分别为佛山市梵来之味调味食品有限公司、广东汇丰园食品有限公司、广东厨为工程服务有限公司、佛山市合顺食品机械有限公司、深圳市左右色彩广告策划有限公司、深圳市特别正经文化传播有限公司。

股权穿透显示，这 6 家公司均由广东觅元企业管理有限公司（简称 " 觅元管理 "）持有部分股份，其中觅元管理对深圳市特别正经文化传播有限公司持股 42%，对其余 5 家关联企业持股比例均为 35%。

而觅元管理的控股股东为杨煜，持股比例高达 95%。值得关注的是，杨煜并非普通自然人，而是袁记食品创始人、实际控制人、董事长兼总经理袁亮宏的配偶。

2023 年、2024 年及 2025 年前 9 月，袁记食品向上述 6 家公司采购金额分别为 4131 万元、5494 万元、3422 万元，合计采购金额达 1.3 亿元。而且未来会继续采购，袁记食品预计，2026 年至 2028 年，向这 6 家关联公司的采购额上限总计分别为 9700 万元、1.22 亿元、1.28 亿元，三年合计采购金额 3.47 亿元，呈现逐年增加趋势。

针对上述关联交易，袁记食品在招股书中表示，所有交易均按公平原则参照正常商业条款进行，不会损害公司及股东的利益，但并没有给出如何有效监督的说明。关联方及关联交易一直是监管机构核查的重点，因为如果缺乏常态化、实质性的有效监管，关联交易很容易失去公允性，成为利益输送、粉饰报表的工具。

频曝食品安全问题 加盟店管理成难题

食品安全无小事，凭借加盟模式飞速扩张的袁记食品似乎难以把控数千家门店的食品安全。

在招股书中，袁记食品表示，在运营中通过明确的规章、培训、监控和快速响应加以落实，日常巡查重点关注食品安全与卫生。同时也 " 坦诚 " 地指出，无法保证质量控制及食品安全控制将始终保持有效，无法确保加盟商、雇员及参与营运的其他第三方遵守的内部政策及指引。

事实上，袁记食品的加盟店曾发生多起有关食品安全问题的负面事件和报道。在 2024 年末还曾卷入一场严重的食品安全风波。当时，有顾客在袁记云饺北京一门店提供的鲜肉云吞面里，吃出了一条黑紫色的 3 厘米的蚯蚓，引发外界广泛关注。

经过调查，在 2024 年 12 月 20 日，北京市海淀区市场监督管理局通报，该门店确实存在食品安全问题，并依法对其进行了立案调查。同时，袁记云饺方面也表示，将严格整顿涉事门店，开除店长，处分涉事员工，并加强日常管理和人员培训，以避免此类事件再次发生。

在黑猫投诉平台上，与袁记云饺相关的投诉高达 385 条，其中多数直指食品安全问题，在投诉理由中 " 吃出异物 " 并不少见，还有消费者表示吃了袁记云饺导致了急性肠胃炎。

在美团外卖平台上，随机搜索在北京区域的 10 家袁记云饺外卖店，绝大多数消费者给出了好评，不过差评率方面普遍高于 1%，其中某家店共有 1429 条消费者评论，差评有 71 条，差评率高达 5%，其中分量不足、有异味等投诉颇多，也显示出不同加盟店的管理问题。

袁记食品的发展高度依赖加盟模式，凭借该模式实现了门店数量的高速增长，但在狂奔之下，如何有效监管加盟店的食材加工制作，防范食品安全风险，保障消费体验，成为袁记食品面临的现实挑战。