文丨小李飞刀

3 月 5 日，A 股面板指数大涨超 8%，成为该行业沉寂了五年以来的一抹亮色。其中，TCL 科技上涨 5%，京东方上涨超 3%。

消息面上，TrendForce 最新调查显示，MicroLED CPO 可大幅降低整体能耗至铜缆方案的 5%，有望凭节能优势成为光互连替代方案。

那么，这一炸裂导火索能否带领面板板块走出周期低谷？

【全球格局大变迁】

面板是一个技术迭代迅猛的赛道。这些年，显示技术从显像管、等离子，一路演进到 LCD、OLED、MicroLED，每一次跃迁都伴随着产业格局的剧烈震荡。

过去二十年，每当新技术产品出现，中短期内就会吸引大批厂商跟进投资，带来巨额资本开支和产能扩张。而工艺落后的旧产能又面临被新产能挤压的命运，不得不退出市场。

这种供需的错配与失衡反复上演，造就了面板行业极强的周期性。

2005-2015 年，全球面板行业基本是五年一个价格周期。2016 年之后，周期缩短到三年左右。但 2023 年以后，这种强周期性似乎被弱化了。从价格走势看，期间电视面板还有所反弹，但显示器、笔记本面板却多年在低位徘徊，甚至小幅下滑，周期轮廓不再明晰。

这背后，除了技术进步推动成本下降外，更重要的原因是全球面板市场格局发生了大迁移。

这些年，全球面板玩家经历了残酷的洗牌重组——从日本起步，到韩国超越，再到中国台湾起势，最后是中国大陆的全面崛起。2005 年到 2025 年，中国大陆企业占全球 LCD 总产能的比例，从 3% 一路飙升至 76%，而日韩厂商基本退出了市场竞争。

▲全球 LCD 产能变化，来源：前瞻产业研究院

如今，国内面板企业已占据全球绝大部分份额，上游产业链也基本实现了国产化。玻璃基板、偏光片、彩色滤光片、LED 芯片等核心材料，国内均能自主供应，原料端价格不断走低。叠加 LCD 行业日益成熟，这些年国内市场的内卷式竞争，让面板价格整体处于下行通道，周期属性自然也就弱化了。

▲三大类型面板价格走势图，来源：Wind

在这几轮变迁周期中，日韩大厂吃掉了十多年的垄断利润。2003 年，32 英寸 LCD 面板被日韩厂商联手炒到 800 美元。等到国内厂商大幅扩张产能后，到 2015 年价格便跌到了六七十美元。

现在，全球面板已是中国企业独步天下。那么，国内的龙头企业们，能否携手吃下属于自己的寡头红利？

【供需拐点不远了】

过去十年，激烈的市场竞争让海外多家 LCD 龙头厂商被迫停产，甚至被重组并购。

2016 到 2024 年，全球范围累计关停超过 20 条 LCD 产线，主角大多是日韩厂商。三星显示从 2022 年起陆续退出 LCD 业务，出售相关设备。2024 年 9 月，TCL 华星斥资超 100 亿元收购了 LGD 的广州工厂。

海外以及国内旧产能逐步退出，新产能投放也从 2021 年开始大幅放缓。这从主要面板企业的资本开支变化就能看出端倪。

2021 到 2024 年，主流面板企业的资本开支分别为 725 亿元、742 亿元、626 亿元、617 亿元，呈波折下降趋势。2025 年全年数据尚未披露，但按半年报推算，比 2024 年还要低。

而上一轮投资高峰的 2018 年，一年资本开支便高达 1067 亿元。2017 到 2020 年四年平均投入也接近 900 亿元，远超最近四年的平均水平。

▲主流面板企业资本开支走势图，来源：有莘小老虎整理

再看另一个关键指标——稼动率，也就是实际产量占最大设计产能的比例。当前国内面板行业稼动率维持在 80% 到 85% 之间。在资本密集、集中度高的行业里，这个数字很有信号意义。

一般而言，稼动率低于 80%，说明需求疲软，行业可能面临价格战或库存压力。高于 90%，则意味着需求旺盛、产能紧张，价格有上涨动力。

而眼下这个水平，说明行业龙头既没有因为产能过剩被迫降价，也没有因为产能不足丢失订单。更重要的是，在 2025 年 7 月开启的 " 反内卷 " 之下，控产保价也已经成为面板行业的共识。

供给端在收缩，需求端却在扩张。

据群智咨询统计，2024 年全球 LCD 显示面板的下游应用中，电视占比 34%，智能手机 17%，笔记本电脑 15%，汽车电子 15%。而电视作为面板用量的大户，正经历一场结构性变化。

2025 年前三季度，全球电视出货量首次跌破 5000 万台，同比减少近 5%，预计全年出货量不足 2 亿台。而上一轮高峰是 2020 年，当时受疫情居家影响，出货量高达 2.5 亿台。

从趋势看，电视出货量持续走低恐怕难以避免。一来电视购买更新周期在拉长，二来短视频等娱乐方式抢走了用户的时间和注意力，动摇了一部分消费者购买电视机的意愿。

但电视机屏幕的大屏化，不仅能对冲销量下滑，还能带动面板需求保持增长。

统计显示，全球电视平均尺寸已从 2017 年的 44 英寸持续提升到 2024 年的 53 英寸。同期，面板出货面积从 11908 万平方米增长到 16620 万平方米，累计增幅近四成。

整体来看，在 LCD 产业链国内份额持续提升、无大量新增产线的背景下，供给端的无序扩张已被遏制。而需求端则因电视大屏化仍在扩张，面板行业价格中枢稳步向上将是大概率事件。

【双寡头超级红利】

蛰伏五年后，面板行业随着供需改善，进入周期性复苏的时间不远了。在此背景下，国内行业龙头无疑将吃到更多红利。

当前，全球面板行业已形成寡头垄断格局。据 Omdia 2026 年 1 月发布的报告显示，2025 年大尺寸显示面板市场，京东方以绝对优势稳居全球第一，占比 35%。TCL 华星排名第二，占比 15%。两家合计份额超过 50%，中国显示产业在全球确立了绝对主导地位。

这意味着未来不会有大型新玩家进场搅局，且像过去那样打价格战的概率也大大降低。握手言和、控产保价、做大做强利润，是市场所期待的。

当然，在 OLED 领域，韩国厂商实力不俗。截至 2025 年二季度，三星显示市场份额 37%，排名第一，京东方排名第二，份额 15%。

但需要明确的是，LCD 在电视、显示器、笔记本等应用场景中占据绝对主流。据 Omdia 估算，2025 年大尺寸 LCD 面板出货量为 8.768 亿片，而同期大尺寸 OLED 面板出货量仅 3370 万片，不足前者零头。

OLED 虽以轻薄、柔性等特点主攻高端市场，但成本和寿命两大难题尚未解决，产能占比很小。此外，MicroLED 被誉为 " 终极显示技术 "，具备高亮度、超长寿命、极低功耗等理论优势，但产业化进程同样面临严峻的技术与商业挑战。未来五年，LCD 或仍将是市场主流，大陆厂商的业务收入依然稳固。

▲全球电视面板 LCD VS OLED 出货量及占比，来源：华源证券

除此之外，国内双寡头的固定资产折旧将陆续达峰，这会带来利润端的持续释放。

这两家企业早期扩产 LCD 产线时，资本投入巨大，利润端受折旧影响不小（据头豹研究院，折旧往往占成本的 20% 到 25%）。伴随产线逐渐成熟，折旧压力将逐步减轻。

以京东方为例，在高世代线中，北京、合肥、重庆、福州四条 8.5 代生产线已全部折旧到期。成都、绵阳等六处 AMOLED 生产线也已全部完成转固，2025 年折旧将达峰，未来趋于下降。

更关键的是，产能建设高峰期已过，双寡头的资本开支进入下降通道，自由现金流自然会大幅改善。

这正是市场期待的现金奶牛模式——即企业不再是需要不断输血的现金黑洞，而是开始持续产生充沛的自由现金流，用于回报股东。

事实上，龙头们已经在这样做了——近年来大幅提升分红水平。以 TCL 科技为例，2023-2024 年，现金分红比例均超 60%，而上市以来的平均分红率为 34%。这意味着，双寡头的周期属性正在减弱，逐步具备了一定的红利属性。

另值得一提的是，截至 3 月 5 日，京东方、TCL 科技的 PB 估值分别为 1.25 倍和 1.7 倍，均处于多年来的低位水平。

总而言之，面板行业即将到来的复苏，既有供给端产能收缩的支撑，又有需求端电视大屏化带来的增量。而在全球格局已定的背景下，京东方、TCL 科技这对双寡头，正逐步转向携手控产，实现红利共赢。当资本开支高峰过去、折旧压力减轻、自由现金流改善，它们的修复故事，或许才刚刚开始。