近阶段，随着不易被 AI 取代的领域日渐成为全球资本的避风港，"HALO"（有观点认为，在 AI 时代之下，资本会更加青睐那些拥有重资产、低技术替代风险的实体企业）资产的价值重估正在市场真实上演。

与此同时，近期部分机构持续推荐有色金属、原油、化工等实物资产的投资机会，认为 "HALO" 叙事有望成为 A 股市场的主线，尤以国金证券策略团队为代表，其 " 实物即方舟 " 的观点在业内关注度较高。

不过，中信证券最新发布的研报却呈现不同看法。这份主题名为《海外市场聚光灯 -HALO 会是持续主线吗？》的研报围绕 HALO 概念的持续性进行了探讨，核心观点认为，HALO 本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，难以构成长期主线，更多是阶段性风格轮动的体现。记者随机采访发现，目前认同中信证券观点的机构不在少数。

"HALO 主线论 " 引争议

2026 年开年以来，A 股市场刮起了一股周期旋风。尤其是最近的 " 美伊局势 " 一度点燃了能源、化工板块的投资热情，"HALO 是主线 "" 实物即方舟 " 等话题开始备受关注。

据 Choice 数据统计，截至 3 月 11 日收盘，今年以来，涨幅排名前五的申万一级行业（除综合外）分别为石油石化（+24.4%）、煤炭（+22.6%）、基础化工（+19.4%）、有色金属（+18.1%）、建筑材料（+17.4%）。

相比之下，科技成长相关的电子（+7.8%）、通信（+8.8%）、计算机（+5.3%）年初以来的累计涨幅都不足 10%，明显跑输 "HALO" 资产。

与此同时，"HALO" 效应在美股市场也有表现。进入 2026 年，在美伊冲突爆发前，美股市场的 AI 基建、能源电力、半导体设备及相关物理资产阶段性走强，部分 AI 替代风险较高的软件类资产表现承压；除此之外，一类更广泛的 " 重资产 + 低淘汰 " 资产开始获得资金关注，即所谓的 "HALO"。

此外，据慧博智能终端，近期，各大券商的研报多有聚焦 "HALO" 主题。例如，3 月 8 日，国投证券在《HALO 交易：余音未止，节奏至上》中指出，"HALO 交易尚未进入极致亢奋的 ' 鱼尾 ' 阶段，当前不算拥挤的筹码结构，仍为后续演绎留出了空间 "。

不过，最近几天，随着油价的波动加剧，质疑所谓 "HALO 主线论 " 的观点也开始浮现，其中不乏一些头部机构下场发声。

中信证券最新发布的研报《海外市场聚光灯—— HALO 会是持续主线吗 ?》就对当前市场的 "HALO 热 " 提出质疑。该研报的核心观点为：市场关于 AI 的叙事从 "AI Bubble（AI 泡沫）" 转变为 "AI Disruption（AI 颠覆）" 和 "HALO"，这标志着市场已从 " 系统性泡沫定价 " 过渡至 " 结构性分化定价 "。市场开始重新评估谁能受益于资源瓶颈、谁将受到替代冲击、谁具备生存确定性。市场由高度集中状态进入 Winner（赢家）、Survivor（幸存者）与 Loser（输家）分化的阶段，这一结构性变化既体现在美股内部，也体现在国别资产之间。该研报认为 HALO 本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，是 Survivor。HALO 不等同于结构性赢家，单纯基于生存确定性的防御配置难以构成长期主线，更多是阶段性风格轮动的体现。

截图自：中信证券研报

该研报进一步指出，" 真正具备持续超额收益潜力的资产应当位于 AI 扩张路径的关键节点，与资源瓶颈或技术升级方向形成深度绑定，具备盈利弹性的特征。因此，HALO 交易更多是阶段性风格轮动的体现，而非新的长期增长范式。在 Al 没有明确的新方向时，HALO 值得关注，但一旦 AI 扩张方向明确，则资金会重新拥抱高增长。"

今日，记者随机采访发现，认同中信证券上述观点的机构不在少数。某头部券商资深策略分析师告诉记者，" 我们也没有推 HALO 主题，继续看好以 AI 和高端制造为主的科技板块。"

而在某大型券商策略首席看来，" 这个说到底还是进攻和防御的思路，主张进攻的就不同意 HALO，主张防御的就同意。"

某券商宏观首席则指出，"HALO 等概念都是一个阶段性的总结，现在市场有点混沌，热点轮动得比较快。"

机构："HALO" 不是短暂轮动

即便存在分歧，但不可否认的是，在 A 股市场，有色金属、能源、化工等实物资产投资确已从原先的边缘走向中央。一些机构认为 HALO 叙事有望成为 A 股市场的主线，其中，尤以国金证券策略团队为代表，其 " 实物即方舟 " 的观点在业内关注度较高。

早在 2024 年 2 月末，记者参加民生证券年度策略会期间，时任民生证券策略首席的牟一凌就在主题演讲中重点推荐有色、原油、煤炭等实物资产的投资机会。而在当时，这样的 " 小众观点 " 与 AI 浪潮下的科技股投资热显得有些格格不入。

在 2025 年转投国金证券，担任首席策略官后，牟一凌继续主推实物资产，相关投资逻辑逐步得到市场验证。去年，申万有色金属指数上涨 95%，堪称当年 A 股市场最大黑马；近期，受中东局势影响，能源板块表现突出。

最近，牟一凌相继发布了《实物资产与中国资产》《中国即 HALO，实物即方舟》《实物无熊市》等研报，获得了较高的关注度。在持续推荐有色、原油、化工、机械设备等实物资产的同时，相关研报还突出了 A 股的 "HALO 属性 "。

《中国即 HALO，实物即方舟》中指出，" 相比于美股，A 股营收分布集中于采矿业、制造业等不易被 AI 取代的行业；从行业中性的视角来看，大多数行业中 A 股上市公司有形资产占总资产比重往往高于同行业的美股上市公司。中国企业在对抗 AI 颠覆潜在冲击的能力相对更强。"《实物无熊市》中指出，" 当下世界面对科技挑战产业秩序，地区冲突挑战全球化秩序，在秩序繁荣期被遗忘的实物资产将具有系统重要性。同时，中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中的重估值得重视。"

日前，牟一凌接受媒体采访时再次提示了实物资产的投资机会，强调大宗商品是全年最核心的方向，2025 年以来有色金属已经有所表现，不管是贵金属还是工业金属，2026 年他们仍然是主角。能源领域也会从低位走出来，比如油运，因为能源的需求在扩散。只是不同品种、不同行业之间会有轮动节奏。

值得一提的是，纵观全球市场，近期 A 股受 " 美伊冲突 " 的影响相对有限。据 Choice 数据统计，3 月 2 日 -10 日，上证指数累计下跌 0.95%，在 43 个全球主要指数中排在第 9 位，明显跑赢欧洲、日韩主要股指。

今日，就上述中信证券研报的观点，记者询问了牟一凌本人，不过他未予直接回应。

而对于目前围绕 HALO 主题出现的市场分歧，上海千波资产总经理束其全向记者表示，" 中信证券说的短线轮动，是提醒别追题材；国金证券说的实物方舟，是抓住底层逻辑。我更偏向 HALO 是中期风格再平衡，不是短暂轮动，但只会走结构性行情。重点看资源、能源、电力基建、高壁垒公用事业这些重资产，那些有供给约束、有现金流、有分红的标的，才是这一轮 HALO 行情的核心。"

另外，在一些业内人士看来，股市的投资策略，分析师通常有自己的主见，出现分歧是正常现象，究竟孰是孰非，还需要市场更长时间的验证。回溯近年来的行情，AI 主题和 HALO 资产其实都有机会，只是 HALO 资产的走牛可能更加超预期。

每日经济新闻