证券之星 李若菡

近日，沐曦股份 ( 688802.SH ) 相继发布了 2025 年业绩快报及 2026 年一季度业绩预告，公司尚未走出亏损。

证券之星注意到，在行业研发投入大、周期长的背景下，公司目前的销售规模尚不足以覆盖成本费用支出，成为其持续亏损的主要原因。自 2022 年以来，公司累亏金额最高达 40.2 亿元。营收快速增长的同时，如何摆脱单一单品依赖、加速新产品的量产并突破生态兼容型 GPU 路线所面临的发展局限，已成为公司亟需解决的问题。

持续亏损之际，沐曦股份在二级市场的表现亦不容乐观。公司股价自上市以来持续走低，目前较高位跌幅已超四成，市值缩水超 1500 亿元。

期间费用高企，连亏四年

公开资料显示，沐曦股份主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈 GPU 产品，并围绕 GPU 芯片提供配套的软件栈与计算平台。

2025 年业绩快报显示，公司实现营业总收入 16.44 亿元，同比增长 121.26%；归母净利润为 -7.81 亿元，亏损同比收窄 44.53%。证券之星注意到，虽然公司营收保持增长态势，但收入增速出现放缓。2023 年、2024 年，其营收增速分别为 12334.6%、1301.46%。

2026 年一季度业绩预告显示，沐曦股份预计实现营业收入 4 亿元至 6 亿元，同比增长 24.84% 至 87.26%；归母净利润亏损区间为 9075.72 万元至 1.82 亿元，亏损收窄 21.93% 至 60.97%。经计算，自 2022 年以来，公司累亏金额最高达 40.2 亿元。

证券之星注意到，高研发投入是沐曦股份持续亏损的重要原因。公司所处 GPU 芯片行业属资本与技术双密集型，有极高技术壁垒与密集研发投入特点，公司为夯实产品竞争优势持续加大研发投入。

同时，公司产品仍处于市场爬坡阶段，收入规模尚难以覆盖成本。其智算推理 GPU 芯片曦思 N100 系列和训推一体 GPU 芯片曦云 C500 系列分别于 2023 年 4 月和 2024 年 2 月实现量产。由于产品进入重点行业客户需经历严格的技术验证与生态适配周期，目前销售规模尚不足以覆盖成本费用支出。

研发及各项费用的高占比也印证了这一现状。2022 年至 2024 年，沐曦股份累计研发费用达 22.48 亿元，是同期总收入的 2.82 倍；2025 年前三季度，公司研发费用、销售费用及管理费用合计达 10.57 亿元，占当期总收入的比例高达 85.52%。

此外，由于公司前期进行了多次员工股权激励，相应确认了大额的股份支付费用，对公司的盈利能力造成影响。2022 年至 2024 年，公司确认的股份支付费用高达 5.7 亿元，成为公司亏损的另一大主要原因。2025 年，公司股份支付费用有所减少，进而降低公司亏损幅度。

值得注意的是，在持续亏损的背景下，沐曦股份募投项目新增的折旧摊销等，将进一步挤压其利润空间。

据了解，公司 IPO 共募资‌ 41.97 亿元，用于投向新型高性能通用 GPU 研发及产业化项目、新一代人工智能推理 GPU 研发及产业化项目、面向前沿领域及新兴应用场景的高性能 GPU 技术研发项目。随着募投项目的推进，公司未来将面临较大规模的折旧摊销及相关费用支出，预计将对其业绩产生直接影响。

证券之星还注意到，随着业务规模的扩大，公司的存货金额同步攀升，由 2022 年的 0.18 亿元增至 2024 年的 7.77 亿元。截至 2025 年 9 月末，其存货规模进一步增至 14.72 亿元，占当期收入的比例达 119%。

产品线单一，股价跌超四成

目前，沐曦股份营收主要依靠训推一体芯片曦云 C500 系列的销售来支撑。2024 年，该系列产品收入为 7.22 亿元，占当期总收入的比重达 97.28%，存在单一产品收入占比较高的风险。

公司当前正在研发基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云 C600 系列和 C700 系列，以及智算推理 GPU 曦思 N 系列、图形渲染 GPU 曦彩 G 系列的新产品，但考虑到芯片研发周期长、投入大、验证流程复杂的特点，上述产品短期内尚难形成规模化出货与营收支撑。

需要指出的是，国内本土云端 AI 芯片厂商包括以沐曦股份、海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等为代表的 GPU 芯片设计企业，和以华为海思、寒武纪、昆仑芯、平头哥、燧原科技等为代表的 ASIC 芯片设计企业。这也意味着，随着市场对于 AI 芯片的需求不断增长，公司不仅要与国内 GPU 芯片设计企业同台竞争，还要直面 ASIC 芯片厂商的挑战。

亦有分析指出，当前主流国产 GPU 创业公司已呈现清晰的路线分化。与摩尔线程聚焦全功能 GPU 路线、壁仞科技主攻高端 GPGPU 原创算力不同，沐曦股份则选择生态兼容型 GPU 路线，其目标不是 " 重新定义 GPU"，而是尽快降低用户迁移成本。

在技术层面，沐曦股份重点投入 CUDA 兼容层及主流框架适配，更侧重软件层与生态工具链搭建，硬件架构则围绕生态适配目标展开。其优势在于客户迁移成本低、商业化推进速度较快，但同时面临对主流生态存在路径依赖、架构创新空间受限等挑战。

此外，沐曦股份来自前五大客户的收入占比处于较高水平。2024 年，公司来自前五大客户的收入为 5.27 亿元，占当期总收入的比例达 71.09%，存在客户集中度较高的风险。

证券之星注意到，在持续亏损之际，沐曦股份在二级市场的表现亦不容乐观。作为继摩尔线程之后第二家上市的 " 国产 GPU 四小龙 " 企业，公司股价目前已出现回调。

上市首日 ( 2025 年 12 月 17 日 ) ，公司股价高开高走，盘中一度触及 895 元 / 股的高位，最大涨幅达 755.15%，最终报收 700 元 / 股，全天上涨 692.95%。此后，公司股价开始回落，截至最新收盘，公司股价报收 513.2 元 / 股，较历史高点跌超四成，市值已缩水约 1527 亿元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )