中新经纬 3 月 18 日电 ( 董文博 ) " 贵州奶王 " 贵州南方乳业股份有限公司 ( 下称 " 南方乳业 " ) 迎来了北交所上市审议。根据安排，北交所上市委员会定于 2026 年 3 月 18 日上午 9 时召开 2026 年第 27 次审议会议。

南方乳业谋求上市的历程可谓崎岖。早在 2022 年，南方乳业曾计划上交所主板上市，2023 年 1 月 11 日，贵州证监局对其报送的首次公开发行股票并上市辅导备案申请材料予以受理备案，当年 6 月 21 日上市辅导工作完成。而在 2023 年 12 月 26 日，南方乳业转而挂牌新三板。

此后，时隔不足 1 月，南方乳业称，根据自身经营情况、业务特点以及未来发展规划，于 2024 年 1 月 19 日将上市辅导备案板块由上交所主板变更为北交所，辅导备案证监局仍为贵州证监局，辅导机构仍为中信证券。

当时，南方乳业提醒，公司为基础层挂牌公司，须进入创新层后方可申报公开发行股票并在北交所上市，公司存在因未能进入创新层而无法申报的风险。于是在 2024 年 4 月 18 日，南方乳业调入创新层，并在 2025 年 6 月 20 日完成上市辅导验收。当月申请北交所上市被受理，后经历两轮问询。

区域高度集中

南方乳业总部位于贵州省贵阳市，主营业务涵盖奶牛养殖、乳制品研发、生产与销售，是贵州省本土规模最大的乳制品企业，也是当地农业产业化重点龙头企业，实控人为贵阳市国资委。

在贵州省内，南方乳业市场占有率约 70% ( 2024 年 ) ，省内收入占比长期超 90%，称得上 " 贵州奶王 "，核心品牌 " 山花 "" 花都牧场 "" 花溪老酸奶 " 在当地家喻户晓。

但贵州之外，南方乳业全国市场占有率仅 0.35%，与伊利、蒙牛等全国性巨头相比，影响力几乎可以忽略不计。该公司自己也称，" 虽然近年来公司积极开拓贵州省以外市场，目前公司产品已推广至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市市场，但目前公司产品收入仍高度集中于贵州省内。"

食品产业分析师、广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉 "V 观财报 " ( 微信号 ID：VG-View ) ，中国的乳业已经步入了非常内卷的节点，任何没有品牌效应、规模效应、粉丝效应以及供应链完整度不足的企业，基本上没有太大扩容的空间。

" 南方乳业偏居一隅，贵州省内的消费力不足以去支撑它有很大的体量以及很高的利润，所以它整体低迷。" 朱丹蓬说。

2022 年至 2025 年，南方乳业分别实现营业收入 15.75 亿元、18.05 亿元、18.17 亿元、18.38 亿元，近三年增速分别为 14.57%、0.66%、1.16%；同期归母净利润分别为 1.73 亿元、2.00 亿元、2.10 亿元、2.22 亿元，近三年增速分别为 15.61%、5.00%、5.71%。

朱丹蓬表示，" 区域乳企，君乐宝也好、新希望也好，都是在 10 年前就开始布局的。当下，体量小、毛利低、抗风险能力差的区域乳企，生存之道更多的是精耕本地市场。"

" 所有的区域型品牌在这几年，一定不能够轻举妄动。" 朱丹蓬强调。

南方乳业也直言，公司在省外市场的拓展不仅需要进行针对性产品研发、物流及经销商网络建设以及销售团队搭建，还需要一定的时间和宣传积累，才能持续提升品牌知名度，这些都对公司的综合能力提出了更高的要求和挑战。若未来出现市场开拓不利或现有市场需求有所降低等情形，都将对公司未来的盈利能力造成不利影响。

研发费用率低于行业平均

北交所注册成立于 2021 年 9 月，定位是 " 服务创新型中小企业的主阵地 "。

寻求在北交所上市的企业，创新是审核的核心标准。这点也是南方乳业在两轮问询被问及研发费用真实性、研发团队合理性、研发成果有效性等的原因所在。

招股书显示，2024 年末，南方乳业研发人员共 44 人。

在北交所的第二轮问询函中可以看到更多信息：其中全职 7 人、兼职 30 余人。刘丽华为公司董事、总工程师，其薪酬全部计入研发费用。2024 年，37 名兼职研发人员研发薪酬占比超过 90%。

更值得注意的是，研发工时记录方面，南方乳业无研发工时系统，研发人员每月填写工作日志，并据此统计工时。根据保荐机构核查工作底稿，工作日志未显示填报、审批时间，兼职研发人员工作日志不全，无全职研发人员工作日志，部分研发项目立项文件未列明研发人员名单。

刘丽华身为管理层，工作内容也并非纯粹的研发，但薪酬却全部算入研发成本，北交所明确要求说明合理性。对此，南方乳业的回复仅强调其研发贡献，并未提供具体的工时分配、工作内容划分依据等。

此外，期内，南方乳业研发费用率均不及 1%，远低于行业平均水平。截至 2026 年 2 月底，南方乳业共计拥有 15 项专利，其中实用新型专利 11 项、外观设计专利 4 项，发明专利数量为 0。对比来看，同为区域乳业的天润乳业拥有发明专利 12 项，燕塘乳业拥有发明专利 19 项。

南方乳业在第二轮回复函中称，报告期各期，公司研发费用率低于同行业可比公司平均数，主要系三元股份、皇氏集团、阳光乳业等研发费用率偏高而拉高了可比公司均值水平，公司研发费用率与同行业可比公司中的伊利股份等较为接近。

研发成果方面，由于乳制品行业企业的主要以产品品类创新、价格竞争等方式应对同质化竞争，因此公司与同行业大多数乳企上市公司的研发项目也主要以新品研发、生产工艺改进、新原料开发、奶牛繁育技术研究等方向为主，不存在较大差异。 ( 中新经纬 APP )