伊朗战争爆发以来，国际油价已从 2026 年初的 60 美元 / 桶急升至 100 美元上方，但华尔街机构警告，这可能远非终点。油价的最终走向，取决于一个关键变量：霍尔木兹海峡封锁究竟能持续多久。

伯恩斯坦能源团队围绕封锁时长构建了三种情景模型：若封锁维持一个月，布伦特峰值约 100 美元 / 桶；若延续至三个月，峰值攀升至 140 美元；若长达六个月，峰值可能触及 170 美元 / 桶。伯恩斯坦将一个月封锁视为基准情景，但同时明确指出，三至六个月的封锁情景下，全球经济衰退将 " 不可避免 "。

与此同时，摩根大通从另一维度发出警告。据华尔街见闻此前文章，摩根大通大宗商品主管 Natasha Kaneva 团队 3 月 17 日研报指出，布伦特和 WTI 在 100 美元附近的稳定是一种 " 假象 " ——中东迪拜和阿曼原油现货价格已飙至 155 美元 / 桶，与布伦特之间形成逾 55 美元的价差。支撑布伦特相对平稳的区域库存缓冲、基准定价结构偏差与政策干预，本质上均属短期因素；一旦大西洋盆地库存耗尽，布伦特将被迫向上补涨。

当前市场整体仍倾向于 " 短暂冲突 " 情景。伯恩斯坦指出，油股定价隐含 2026 年油价约 80 至 100 美元、长期价格约 70 美元，市场尚未将衰退风险纳入定价。" 时间会告诉我们这是否正确，" 伯恩斯坦写道。

霍尔木兹全面封锁：每日供应缺口最高达1530万桶

霍尔木兹海峡完全封闭对全球供应的潜在冲击规模巨大。据油轮追踪数据，OPEC 原油及凝析油装载量已下降 1380 万桶 / 日，叠加中东产区液化石油气中断约 150 万桶 / 日，全面封锁情景下日均供应缺口高达 1530 万桶。3 月因仅有部分装载受阻，实际冲击约为 1000 万桶 / 日。

面对如此规模的供应断层，现有缓冲机制难以完全填补。伯恩斯坦测算，波斯湾以外约 2.5 亿桶浮动储量中，可快速动用约 1.5 亿桶；战略石油储备（SPR）可在 180 天内释放约 4 亿桶，合计缓冲约 5.5 亿桶。但该机构判断，这一规模仍不足以弥补长期封锁所造成的累计供应缺口。

此外，虽然通过阿联酋东西管道扩大红海提油量或经富查伊拉港分流具有一定可行性，但伯恩斯坦同时指出，上述替代路线同样面临遭受伊朗攻击的风险，缓解效果存在较大不确定性。

三种情景：峰值油价最高触及170美元

伯恩斯坦依据封锁时长建立了三个价格路径差异显著的情景。

尽管如此，伯恩斯坦认为，鉴于长期封锁对全球经济的严峻后果，" 理性将占主导，解决方案有望在未来数日至数周内出现 "。但该机构坦言，当前市场定价尚未充分纳入三至六个月封锁及衰退的尾部风险。

缓冲终将耗尽，市场尚未为衰退定价

摩根大通 Natasha Kaneva 团队警告，支撑布伦特当前稳定的三大因素——区域库存过剩、基准定价结构偏差与政策干预——本质上均属短期缓冲，无法持续掩盖全球供应的真实紧张程度。一旦大西洋盆地商业库存加速去化，全球市场将在更为收紧的供应条件下被迫重新出清，届时布伦特将被迫向上重新定价，向中东现货价格靠拢。当前逾 55 美元的布伦特与迪拜价差，将成为悬在全球油价头顶的最大上行风险溢价。

伯恩斯坦同样指出，油股当前定价所隐含的油价区间约为 80 至 100 美元，长期价格约 70 美元，与一至三个月封锁情景相符，且未计入长期风险溢价。" 市场同样没有为衰退定价，" 伯恩斯坦写道。

对市场参与者而言，核心变量只有一个：霍尔木兹海峡何时重开。这一答案，将最终决定 2026 年全球油价的走向与上限。