国金证券股份有限公司甘坛焕 , 唐玉青 , 王奔奔近期对东阿阿胶进行研究并发布了研究报告《稳中求进，质效齐升》，给予东阿阿胶增持评级。

东阿阿胶 ( 000423 )

2026 年 3 月 19 日，公司发布 2025 年年报，25 年实现收入 67.00 亿元，同比 +13.17%（同一控制下企业合并而重述后收入 +8.83%）；归母净利润 17.39 亿元，同比 +11.67%；扣非归母净利润 16.38 亿元，同比 +13.62%。业绩整体符合预期。

单季度看，4Q25 公司实现收入 19.34 亿元，同比 +21.52%；归母净利润 4.65 亿元，同比 +14.79%；扣非归母净利润 4.83 亿元，同比 +28.85%。

经营分析

核心阿胶系列产品韧性较强，毛利率持续稳固并略有提升。分板块看，医药工业收入 65.84 亿元，同比 +13.91%，占总营业收入 98.26%。其中，核心板块阿胶及系列产品收入 61.98 亿元，同比 +11.80%；毛利率 74.84%，同比 +1.23%，收入仍保持强劲增长，预计主要得益于：①药品 + 健康消费品双轮驱动战略持续拓宽品牌护城河，巩固行业地位；②复方阿胶浆品牌赋能学术及动销，持续深化 O2O 渠道布局；③推动桃花姬阿胶糕深耕健康消费品领域、从区域性升级成全国性品牌等。其他药品及保健品收入 3.86 亿元，同比 +63.65%，低基数下实现高速增长。

高比例分红 + 回购，重视股东回报。根据利润分配预案，2025 年累计现金分红总额和股份回购总额合计约为 18.19 亿元，占公司 2025 年归母净利润的 104.60%，高分红比例重视股东回报，同时彰显管理层对未来业绩长期稳健增长的信心。

投资建设健康消费品产业园，大健康产业前景可期。26 年 2 月 10 日，公司发布公告，拟以 14.85 亿元的自有资金投资建设健康消费品产业园项目，用于药食同源食品、保健品、功能性食品等健康消费品的生产与配套仓储物流、质检中心、新品孵化中心、电商分拣及药品成品仓储等。本次投资是公司顺应大健康产业高速发展，把握 " 养生年轻化 " 消费新趋势作出的重要战略布局，有望在药品基础上拓展健康消费品业务，继续培育第二增长曲线，为长期发展赋能。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利润分别为 19.94 亿元、22.79 亿元、26.30 亿元，分别同比增长 15%、14%、15%，对应 EPS 分别为 3.10 元、3.54 元、4.09 元，现价对应 PE 分别为 17/15/13 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 73.61。

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