吴泳铭称，AI 和云 5 年内年收入将达 1000 亿美元。这意味着追平电商。

双线作战、布局未来的付出巨大，阿里正经历转型阵痛。

刚出炉的财报佐证了这一点。Q4 阿里（即 2026 财年 Q3 财季）营收达 2848 亿元，同比增长 2%；经调整经营利润 233 亿元，同比下降 57%；非公认净利润 167 亿元，同比下滑 67%。

营收方面与国内外宏观消费环境复杂有关，淘天和国际电商收入增速均有放缓，前者同比增长 6%，后者同比增长 4%；利润下滑与多项业务投入增大有关，包括即时零售、千问 APP 和、AI 基建在内的多项业务均处于高速发展期。

阿里 CFO 徐宏曾称，要为 " 历史性机遇 " 持续投入，从财报给出的数字来看，这不是空话。2025 年，阿里光 AI 和外卖相关投入就达到 2000 亿元。

阿里对即时零售和资本开支的投入变化，数据来自财报，制图：36 氪

财报发布前，高盛曾预告，由于去年 Q4 三大巨头仍在激战即时零售、携程面临监管、拼多多海外也处在高投入阶段，中国互联网行业将度过一个较为艰难的四季度，多家大厂利润将同比下降至少 30%。

财报发布后，港股盘后和美股盘前一度跌超 4%。财报会后美股盘前跌幅一度扩大至 7%，不过，由于管理层在财报会上释放了不少与 AI agent 相关的利好消息，跌幅有所收窄。

毫无疑问，市场最受关注的依然是 AI+ 云业务。Q4 阿里云表现依然亮眼，保持了高增长的态势，营收同比增长 36%，落在市场 35%-38% 预期的区间内。其中来自外部客户的收入同比增长 35%，较上个季度同比增长 29% 进一步加速，AI 收入则实现了连续 10 个季度的三位数增长。

由于 Q4 财报较往年滞后不少，市场当下更为关注大厂 2026 年的业绩指引。财报会上，吴泳铭和蒋凡均给出了 AI 和电商业务的业绩预告：未来 5 年内，云和 AI 商业化的年收入要达到年 1000 亿美元；即时零售将维持 3 年 1 万亿 GMV 的目标不变，在 2028 财年实现正向现金流、2029 财年实现盈利。

显然，阿里对持续巨额投入带来的回报寄予厚望，想用 AI " 再造一个阿里 "。

鲜少在阿里内网发声的吴泳铭，近期置顶了一封成立 ATH 事业群的内部信，评论区员工反响热烈，他们纷纷高呼 "MAGA"（Make alibaba great again）。

如何 " 让阿里再次伟大 "？答案显然是 AI。

AI 业务的一举一动都遥控着阿里的股价。近 1 个月来，阿里的 AI 业务经历了一番动荡——千问模型负责人林俊旸的离职，曾短暂引发市场对阿里 AI 技术团队稳定性的担忧，股价出现波动。

为稳定市场情绪，阿里短短几日内动作不断：在千问内部紧急召开问答会，倾听技术骨干的诉求；成立基础模型支持小组，由集团多位高管坐阵，强调 AI 战略的优先级；由阿里云 CTO 周靖人代管千问模型一号位。

对阿里等重投 AI 的大厂而言，Open claw 即 " 龙虾 " 的火爆是一场及时雨，它标志着 AI agent 的竞争从单点转向整个链路，搜索、执行、终端都被放入一条链路中讨论，大厂之间的 Agent 大战也全面展开。百度火速上线 " 龙虾全家桶 "，打通 Agent 全栈能力；腾讯顺势推出 QC claw，升级微信入口，想让 AI 帮你办公；字节旗下的飞书也有了自己的 " 龙虾 "。

一位大厂背景的 AI 人士认为：" 未来的 Agent 时代，很可能是一个主 Agent 去调用各个 API 或者次 Agent 的模式，让我的 claw 去发 ins，即是让我的 Agent 调用 ins 的 API，是 Agent to Agent 的打通 "。落到阿里身上，主 Agent 则是悟空 APP（钉钉）和千问 APP，在 AI agent 时代，分别占据 AI To B 和 AI To C 两个入口。

从商业角度来看，有着出色 AI+ 云服务能力的阿里是这场 " 龙虾热 " 中最直接的受益者，这也是为何阿里要迅速组建 ATH 事业群（Alibaba Token Hub，）来承接这一波红利，垂直整合大模型上下游业务，创造、输送和利用 token，并围绕 token 全链路进行商业化。通义实验室、MaaS 业务线、千问事业部、悟空事业部、AI 创新事业部，全部装进这个新筐里。

这有望成为阿里云业务持续高增长的新飞轮。相比 Chatbot，AI agent 对 token 消耗量更大，云服务厂商有望通过售卖 token 来获得巨大收益。

按阿里高管的说法，阿里云旗下的 AI 云服务平台百炼提供的 MaaS 服务（Model as a Service 模型即服务，调用模型 API ，以 tokens 消耗计价），在过去 3 个月里收入迎来脉冲式增长。这基于个人公司和超级个体崛起，区别于传统的 B 端客户，这类客户为阿里云带来全新的增量。因此，阿里在新成立的 ATH 事业群中，首次将 MaaS 业务从整个云生意中剥离出来，单独计算其增长情况。

Minimax 估值能超过百度，即是基于售卖 token 的逻辑。摩根大通也称，阿里云今后有望根据 TPD（token per day）模型进行估值。据其测算，今年 1-2 月阿里云业务同比增速超过 40%，且在新的飞轮之下，仍将持续高增长。

据一位 ATH 事业群的员工透露：" 集团组建 ATH 的想法很早就有，架构和汇报关系没有变，而是从组织上明确相关业务有了共同的战略目标 "。一个可参考的成功案例是谷歌 Gemini，在做了类似的整合后，其 AI 业务迎来转机。

" 龙虾热 " 也令国内 AI 模型调用量自春节以来超过美国，基于旺盛的需求，阿里云本周三顺势宣布算力和存储产品最高将涨价 34%，当日股价便涨超 3%。摩根士丹利曾根据测算得出，阿里云每涨价 1%，其利润率将提升 1%。

此时正值风向转变。行业持续两年高投入后，市场不再一味盯着 AI 投入，转而期待各大厂 AI 业务的商业化能力。财报会上，吴泳铭也首次给出了 AI 收入的指引：未来 5 年内，AI 收入要达到年 1000 亿美元。

阿里当前年收入近万亿元，超六成来自电商，这意味着未来 AI 收入要与电商相当。阿里云目前外部商业化年收入约 1000 多亿元，其中 AI 收入占比约 20%-30%，离目标还有不小的差距。按照吴泳铭的说法，这基于 AI agent 时代大模型具备完成 AI to B 的复杂工作能力，接下来，ATH 事业群会围绕 token 商业化持续发力。

作为国内最早喊出 " 全栈 AI" 口号的大厂，All in AI 两年后，阿里希望外界提起阿里的 AI，不只记得千问。财报甚至为此更改了业务披露口径，首次将 AI+ 云 板块细化，按照芯片、云平台、大模型、AI 应用划分，更系统性的展示 AI+ 云业务的进展，平头哥首次写入阿里财报。

以 11 月重新上线的千问 APP 为起点，阿里的 AI 叙事在过去四个月迈入新阶段，从讲模型故事过渡到讲全栈故事，一步步落实 " 中国谷歌 " 的称号。例如，春节前，国内外多家媒体曾报道平头哥芯片量产已达数十万片，财报中，阿里称平头哥已经对供应产生实际影响，支持从训练、微调到推理的端到端 AI 工作负载。财报会上，分析师问及平头哥是否考虑上市，吴泳铭则回应：未来不排除 IPO 的可能性。

历经去年 3 个季度激战，淘宝闪购的成绩如何？

淘宝闪购的确打下了心智。据 36 氪了解，其订单量基本维持在日均 7000 万单左右，而根据易观最新的数据，按单量来算，淘宝闪购的市场份额已经超过 45%。

此次财报会上，蒋凡也公布了新的成绩单：淘宝闪购年度活跃买家增长 1.5 亿，带动淘天实物电商年度活跃买家增长 1 亿，后者的增长超过了过去 3 年的总和，且购买频次不断增长。此外，即时零售营收增长超过 50%，突破了 200 亿元。

增长的代价是利润受损。市场估算 Q4 即时零售的亏损额在 200-250 亿之间，导致 Q4 淘天经营利润同比下滑 43%。

好在最难的时候已经过去。比起 Q3 夏战，Q4 亏损有了较为显著的改善。财报会上，蒋凡也称，即时零售在市场份额提升的同时，物流效率显著提升、订单结构也持续优化，这带来 UE 改善。36 氪从接近淘宝闪购的人士处获悉，前者基于运力产品线优化和运力结构的改善；后者则源自高客单价订单在 Q4 上升了 10%。

蒋凡还对淘宝闪购做了长期展望：在市场领先地位的前提下，保持即时零售整体交易规模过万亿的目标不变；2 年后，即时零售将带来正向的经济收益，即 2028 财年实现正向现金流，预计 2029 财年即时零售板块将实现整体盈利。这意味着，淘宝闪购接下来将持续减亏。

据 36 氪了解，淘宝闪购今年上半年的重心的确是提升零售订单。猫超、淘宝便利店、盒马和天猫部分品牌，均有相关尝试，重点仍是搭建仓店等基础设施。

作为阿里收入的主要来源，电商能否稳定增长，也将直接影响阿里对 AI 的投入。Q4 对电商营收贡献最大的 CMR（即客户管理收入）收入同比增长只有 1%，较前两个季度同比 10% 的增速显著放缓，导致淘天整体营收增速放缓，这在一定程度上引发了市场担忧。

财报里对于增速放缓给出的解释主要有二：成交有所放缓，以及从去年 Q4 开始收取的基础软件服务费影响也已消退。

成交放缓一方面是国补退坡，一方面则与基数有关。2025 年春节前置消费提前至 2024 年 12 月，导致 2024 年 Q4 成交额基数较高，2026 年春节前置消费则在 1 月。这两点在京东的财报里也有所体现。

蒋凡在财报会上给出了 CMR 的指引，他透露，基于宏观环境的改善和即时零售增长的贡献，2026 年 Q1 淘天的 CMR 将有显著回升。

阿里巨额投入的 " 双线战略 " 必然导致财报短期不那么好看。即使阿里账上仍躺着 5000 亿元的现金，资金压力仍然不小。但这场关于 AI 和消费的全面战争，也是决定其未来的关键战役，阿里不得不战。