国金证券股份有限公司舒思勤 , 黄佳慧近期对中国人保进行研究并发布了研究报告《财险优异，寿险改善，健康险价值显现》，首次覆盖中国人保给予买入评级，目标价 10.01 元。

中国人保 ( 601319 )

财险保费稳健增长、COR 持续改善，夯实利润基本盘，后续出海将贡献更多增量；寿险负债成本快速下降，与同业差距缩小；健康险新单保费延续高增，短期险盈利改善叠加长期险 CSM 摊销加快，利润与 NBV 高增长，成长性与价值凸显。当前人保集团 H 股 26 年 PB 估值仅 0.7x，隐含的寿险与健康险估值仅 0.15xPEV，明显低估。

人保健康：互联网健康险龙头，价值加速释放。凭借政策性业务沉淀的海量真实医疗数据，为商业健康险产品创新奠定坚实基础。2018 年公司联合支付宝推出 6 年保证续保版 " 好医保 "，迅速打开互联网健康险市场，后续持续迭代升级并创新其他产品，驱动新单保费快速增长，2018-2024 年 CAGR 达 18%，2025Q1-3 同比 +16.1%，叠加价值率改善，2024 年较 2018 年提升 15pct 至 18.8%，驱动 NBV 复合增速达 53%，远高于其他上市险企。在营运偏差持续显现、长期险 CSM 快速释放与短期险承保改善等推动下，公司利润快速释放，2018-2024 年复合增速 155%，2025 年前三季度继续增长 41%。

人保财险：非车险报行合一利好 COR 改善，出海有望贡献更多增量。内地业务保费稳健增长，随着新能源车险 "21 条 " 逐步落地及非车险 " 报行合一 " 推进，COR 有望持续改善。公司启动国际化战略，" 聚焦香港、探索亚洲、规划全球 " 三步走，当前已落地中国香港、泰国，开拓营收第二曲线。

人保寿险：刚性负债成本快速下降。在预定利率下调、报行合一等政策下，新业务刚性负债成本快速下降，且对存量业务的摊薄效应强于同业，预计存量业务刚性负债成本也将较快下降，与头部险企差距缩小，截至 2025H1 公司 VIF 打平收益率已降至 3.39%。

资产端：持续增配长久期政府债，长股投增厚投资收益。2025H1 公司核心权益资产配置（包括股票、基金、长股投）占比 20.5%，处于同业较高水平，主要是长股投占比 9.8% 相对较高。受益于长股投的持续稳定贡献，公司投资收益率领先同业，2019-2024 年复合净、总、综合投资收益率分别为 4.8%、5.1%、5.4%。

盈利预测、估值和评级

财险承保改善，健康险 CSM 摊销快速增长释放净利润，寿险负债成本快速下降，资产端受益于权益市场向好，预计 2025-2027 年利润增速分别为 +15%、+11%、+13%。参考海外经验给予财险 1.5xPB、健康险 1xPEV，寿险、其他业务 0.4xPEV、0.8xPB，给予 9 折集团结构折价，目标价 10.01 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.4。

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