2025 年，注定是全球黄金行业历史上浓墨重彩的一笔。

这一年，国际金价以势不可挡的姿态屡破历史纪录，伦敦现货黄金全年累计涨幅超过 60%，一度站上 4550 美元 / 盎司的历史高位，创下 46 年来最强年度表现。

行情的火爆直接传导至产业链上游，国内黄金矿企迎来了业绩与股价的双重 " 丰收年 "。多家矿企年内涨幅翻倍，整个行业呈现出一片 " 掘金热 " 的景象。

在这一行业大背景下，国内黄金巨头招金矿业 ( 1818.HK ) 于 3 月 22 日正式发布的 2025 年度成绩单，交出了一份亮眼答卷。这份财报不仅仅是数字的增长，更是公司多年战略布局的集中兑现，揭示了这家中国领先黄金矿企在 " 十四五 " 收官之年所积蓄的深厚内力。

一、高金价下的盈利弹性释放

翻阅招金矿业 2025 年的成绩单，最直观的感受是 " 加速 "。

财报数据显示，公司全年营收约为 180.56 亿元人民币，同比大幅增长 56.32%；归母净利润更是达到了 36.14 亿元，同比增幅高达 149.1%，接近 1.5 倍的利润增长清晰地勾勒出公司在黄金牛市中的强劲盈利能力。

深入剖析这份增长，我们看到的不仅是市场的馈赠，更是企业运营能力的体现。

黄金销售收入的大幅攀升，得益于金价上涨与销量增加的双重驱动。

2025 年，国际金价在地缘政治风险、全球央行持续购金以及美联储货币政策转向预期的多重作用下，走出了一轮波澜壮阔的行情。

汇丰银行在此前的研报中指出，对于纯黄金生产商而言，金价每上涨 1%，其盈利水平将相应增长约 2%。这种盈利弹性在招金矿业的财报中得到了充分验证——当金价上涨 60% 时，公司净利润实现了近 150% 的增长，盈利杠杆效应极为显著。

这得益于公司在享受金价红利的同时，有效控制了成本端。报告期内，公司毛利率从 2024 年的 39.15% 进一步提升至 41.93%。销售成本虽然因销量增加而同比增长 49.18%，但增幅低于营收增幅，这表明公司在规模扩张的同时，成本管控取得了显著成效，单位产品的盈利能力得以增强。

从更细化的成本构成来看，公司通过优化采矿工艺、提升选矿回收率以及推进智能化矿山建设，在人力、能源、材料等主要成本项上实现了有效控制，使得克金综合成本维持在行业较低水平。

黄金产量创下历史新高则是支撑这份业绩的另一根支柱。

2025 年，公司黄金产量达到 27.23 吨，这一数字不仅是量的突破，更是公司前期勘探投入与技改项目进入收获期的标志。从产能释放的节奏来看，公司近年来持续推进现有矿山的深部开拓与技术改造，同时海外并购项目逐步进入稳定运营期，共同构成了产量增长的多元动力。

二、从战略协同到海外深耕，招金矿业的资源版图再进化

如果说业绩的增长是 " 果 "，那么资源的储备与项目的推进就是 " 因 "。

对于矿业公司而言，资源储量是其核心生命线。招金矿业在 2025 年财报中披露，公司资源储备量已达到 1504.68 吨。这一数字的背后，是公司近年来在资源获取上的持续发力。

在资源拓展的战略布局上，招金矿业展现出清晰的方向感与高效的执行力。

2025 年 9 月，公司宣布全资附属公司斯派柯国际拟斥资 3000 万美元认购紫金国际基石股份。深入来看，该动作具有深远的资源协同意义。紫金国际是紫金矿业旗下专注于黄金开采、冶炼及销售的国际化平台，而紫金矿业自 2022 年底以 40.6 亿元收购招金矿业 20% 股份以来，已成为公司的第二大股东。

此次基石投资的落地，进一步加深了双方的战略合作关系，为招金矿业在资源获取、矿山管理与运营等层面获得行业龙头的加持创造了条件。

在国际化布局上，招金矿业同样迈出坚实步伐。

2025 年底，招金矿业海外骨干矿山科特迪瓦阿布贾金矿 33.28MWp/37.50MWh 光储项目顺利建成并网发电。这一项目不仅解决了长期制约阿布贾金矿产能释放的电力瓶颈，更标志着招金矿业的全球一体化运营保障体系首次实战圆满成功。从单纯的资源并购，到输出管理与技术、构建高效稳定的海外运营体系，招金矿业的国际化正在向纵深发展。

此外，海域金矿项目作为亚洲最大的单体金矿，其建设进度一直是市场关注的焦点。

据公开资料显示，该项目已全面进入建设快车道，截至 2025 年上半年，1.2 万吨 / 日选矿系统已经一次性带水试车成功，初步具备了工业化生产能力。据测算，该项目达产后可贡献黄金年产量 15-20 吨，且克金完全成本仅为 120 元 / 克，具备显著的规模与成本优势。

海域金矿的稳步推进，不仅为招金矿业未来三年的产量增长提供了确定性，更将从根本上优化公司的成本结构，成为驱动盈利能力持续跃升的核心引擎。

三、展望未来，站在 " 十五五 " 门槛前的从容

2025 年是 " 十四五 " 的收官之年，招金矿业以一份创纪录的财报为过去五年画上了圆满句号。站在 2026 年，展望 " 十五五 "，公司的发展路径也逐渐清晰。

在业绩公告中，招金矿业提出 2026 年预计全年黄金产量不低于 25.91 吨，并将重点推进技术创新和绿色发展。这一产量目标相较于 2025 年的历史新高虽略显保守，但结合海域金矿产能的逐步释放与海外项目的稳步推进，实际产量存在较大超预期空间。

更值得关注的是，随着海域金矿 1.2 万吨 / 日选矿系统的带水试车成功，该项目已进入工业化生产的最后冲刺阶段。按照行业惯例，从试车成功到达产通常需要 6-12 个月的调试期，这意味着海域金矿有望在 2026 年下半年开始贡献稳定产量，并在 " 十五五 " 初期实现全面达产。届时，仅这一座矿山就足以再造一个招金。

从更长远的视角看，招金矿业的增长驱动力是多元且可持续的。

首先，海域金矿的全面达产将带来产量与成本的双重优化，这一世界级资产有望在 " 十五五 " 期间成为公司最强劲的利润增长极。

其次，海外项目的运营体系日益成熟，以阿布贾金矿光储项目为代表的一体化保障机制，为公司在非洲乃至全球的矿业运营提供了可复制的经验模板，未来或将看到更多海外项目采用类似的综合解决方案。

再者，公司在资源储备上的持续投入，使得 1504.68 吨的资源量不仅是一个存量数字，更是未来产能转化的坚实基础。

在产能释放的时间轴上，招金矿业呈现出清晰的阶梯式增长曲线。短期看，现有矿山的技改扩产将继续贡献增量；中期看，海外项目的运营优化将逐步释放潜力；长期看，海域金矿的全面达产将推动公司进入全新的发展阶段。这种层次分明的产能释放节奏，为公司在 " 十五五 " 期间实现持续增长提供了充足保障。

再看宏观环境，尽管经历了 2025 年的强劲上涨，但支撑黄金牛市的核心逻辑并未发生根本性改变。全球央行持续购买黄金，地缘政治不确定性未见缓和，主要经济体货币政策的转向预期依然存在。摩根大通预测 2026 年底金价仍可能会达到 6300 美元 / 盎司，德意志银行则维持其 6000 美元 / 盎司的长期目标价不变。

在这样的宏观背景下，兼具产量增长与成本优势的招金矿业，其盈利弹性有望在 " 十五五 " 期间进一步放大。

四、结语

再看招金矿业 2025 年的这份财报，固然有金价风口的助推，但更值得玩味的是风口来临前的那段 " 潜伏期 "。

在黄金尚处低谷的几年里，公司做了几件 " 慢工出细活 " 的事：海域金矿的深部开拓、海外运营体系的从无到有、成本线的持续下移。这些动作在当时未必被市场充分计价，却恰恰构成了今日业绩弹性的底层支撑。当金价这个外部变量被拉满时，真正决定最终涨幅的，从来都是企业自身的 " 压舱石 "。

如今，随着海域金矿进入投产倒计时、海外项目运营日益成熟、1504 吨资源储备的产能转化空间逐步打开，招金矿业正向全球化综合性矿业集团稳步演进。对于这家已走过二十余年的企业而言，2025 年的高点，或许只是下一程的起点。