随着地缘政治冲突引发能源市场动荡及金融条件收紧，高盛将美国未来 12 个月的经济衰退概率上调至 30%。

高盛首席经济学家 Jan Hatzius 及其团队在最新报告中指出，霍尔木兹海峡的持续关闭将推高能源价格，进而拖累经济增长并推升通胀。高盛预计，美国下半年 GDP 年化增速将降至 1.25% 至 1.75% 的潜在趋势线下方。

亚特兰大联储的最新数据印证了增长放缓的趋势。受住宅与非住宅固定投资下滑以及私人库存数据下降的拖累，亚特兰大联储 GDPNOW 模型已将第一季度 GDP 增速预期从 3.2% 大幅削减至 2.0%。

面对通胀预期升温，债券市场近期迅速转向定价加息。然而高盛认为市场反应过度，维持年内降息两次的预测，其提示衰退风险或触发更激进宽松。

能源冲击与财政退坡拖累下半年增长

高盛大宗商品策略师预计，霍尔木兹海峡将关闭至 4 月中旬。这将推迟布伦特原油价格见顶的时间，并减缓其随后的回落速度，因为战略储备和其他库存需要重新补充。

Jan Hatzius 团队指出，尽管美国受到的负面能源冲击相对可控，但下半年经济仍面临两大周期性放缓压力。

" 首先，去年夏季财政法案（包括中产阶级减税和制造业投资全额扣除）对增长的提振作用可能在下半年消退。" 高盛在报告中表示。

其次，战争已引发金融条件收紧约 60 个基点。高盛测算，若该状况持续，将对下半年经济增长造成约 0.5 个百分点的拖累。

失业率面临上行风险，AI 或加剧劳动力疲软

低于 2.3% 潜在趋势线的经济增长，将直接传导至劳动力市场。

高盛预计，在基准能源价格预测下，美国失业率将升至 4.6%；而在严重不利情境下，失业率可能触及 4.8% 至 4.9%。

值得注意的是，高盛警告了人工智能（AI）对就业的潜在冲击。" 尽管目前 AI 对劳动力市场的影响依然温和，但我们预计这种影响将在 2026 年及以后加剧。"

报告强调，过去的自动化周期通常在经济衰退期间显著加速，因为企业面临更大的寻找效率的压力。这种趋势可能与周期性劳动力市场疲软产生共振，导致失业率出现更大幅度的攀升。

基于上述因素，高盛将 12 个月远期衰退概率微调至 30%，回到了 2025 年下半年的水平。

债市定价过度，高盛坚持年内降息两次

在通胀端，假设能源价格带来 0.25 个百分点的影响，高盛将年底核心 PCE 通胀预期微调至 2.5%。这仍意味着核心通胀将从当前水平回落 50 个基点。

高盛指出，关税在截至 2026 年 2 月的时间里对核心 PCE 贡献了 76 个基点。这属于一次性价格水平效应，预计将在未来几个月内从同比数据中消退。

通胀预期的变化导致债券市场出现剧烈波动。Jan Hatzius 团队认为，债市在 2 月 27 日定价 2026 年降息 60 个基点，而在 3 月 20 日转为定价加息 5 至 10 个基点，这种转变属于反应过度。

" 鉴于我们对就业和核心通胀的展望，我们依然认为基准情形下进行两次 25 个基点的降息（9 月和 12 月）是合理的。" 高盛表示。

该行强调，目前更大的尾部风险是经济衰退或准衰退，这将触发更激进的降息。因此，高盛按概率加权的联邦基金利率路径，比市场一年后的定价低约 100 个基点。