国金证券股份有限公司姚遥近期对运达股份进行研究并发布了研究报告《风机盈利提升路径清晰，储能业务开新篇》，给予运达股份买入评级。

运达股份 ( 300772 )

2026 年 3 月 23 日，公司披露 2025 年年报，全年实现营收 294 亿元，同比增长 32.5%，实现归母净利润 3.4 亿元，同比下降 26.9%；其中 Q4 公司实现收入 109 亿元，同比增长 32.0%，环比增长 43.8%，实现归母净利润 0.89 亿元，同比下降 55.3%，环比下降 17.6%。

经营分析

低价订单交付压制短期盈利，高价订单交付占比有望逐步提升：公司 Q4 实现销售毛利率 4.99%，环比下降 4.28pct，结合国内风机价格于 2024 年前三季度实现触底，以及当前 1.5-2 年的项目交付周期，预计 Q4 毛利率环比大幅下降主要受前期低价订单集中交付影响。假设公司所有项目严格按照中标先后顺序进行交付，则当前在手 45GW 订单中预计还有约 22% 的项目为 2024 年 Q4 前中标的低价订单。展望后续，预计 2026-2027 年高价订单在交付结构中占比有望快速提升，并驱动制造端盈利能力实现明显改善。

在手订单维持高位，看好 2026 年出货提升：2025 年，公司实现风机对外销售 18.2GW，同比增长 56.3%；新增订单约 24.6GW，同比下降约 20.4%，截至报告期末，公司在手订单规模约 45.5GW，同比提升 14.1%。结合 2023-2025 年历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的 50%，看好公司 2026 年风机销售继续保持增长。

储能业务开拓顺利，有望持续贡献重要业绩增量：公司控股子公司运达智储实现营业收入 9.7 亿元，实现净利润 0.4 亿元，同比实现扭亏。2025 年运达智储取得多项业务突破，顺利实施宁夏闽宁 " 绿电小镇 " 共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯 340MWh 储能等多个项目。能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量。

盈利预测、估值与评级

公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司年报及我们对行业最新判断，预测 2026-2028 年归母净利润分别为 10.6、20.2、25.7 亿元，对应 PE 为 14、7、6 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.43。

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