出品 | 读商时代

责编 | 李晓燕

在经历短暂的业绩波动后，广州白云山医药集团股份有限公司于近日交出了一份 " 回血 " 成绩单：2025 年营收 776.56 亿元，同比增长 3.55%；归母净利润 29.83 亿元，同比增长 5.21%。

这不仅是一次业绩的温和修复；也提示投资者公司正处在典型的增长换挡期——传统爆款承压下，新的利润支点与战略路径正在逐步成型。

市场最为关注的，仍然是被称为 " 国产伟哥 " 的核心单品——金戈的表现。这款枸橼酸西地那非片曾是白云山最耀眼的增长引擎，从上市初期依靠 " 首仿 + 性价比 " 迅速打开市场，到一度在零售终端实现对原研药的反超，金戈几乎承担了公司化药板块的主要增长想象空间。但进入 2024 年以来，这一逻辑开始发生变化。到 2025 年，金戈销量约为 7987 万片，已经连续第二年呈现量价齐跌的态势。

随着越来越多药企进入 ED 赛道，西地那非已经从 " 少数玩家游戏 " 变成 " 拥挤市场 "；与此同时，他达拉非等替代产品也在不断分流需求。在集采和价格体系下行的双重作用下，金戈的增长逻辑被重构——它不再是那个可以持续放量的爆品，而更像是一个进入成熟期的标准化产品。

这并不意味着金戈失去了价值。恰恰相反，它依然是白云山收入体量最大的单品之一，只是角色发生了变化：从增长引擎，转向现金流来源。对于一家正在调整结构的企业来说，这种转变未必是坏事，它反而为公司提供了一个相对稳定的利润底盘。

真正值得注意的，是白云山的另一大王牌——王老吉。

2025 年，白云山天然饮品板块毛利率提升至 45.33%，显示出盈利质量的明显改善。其中，核心运营主体王老吉大健康公司不仅收入基本持平，净利润还实现增长，对集团整体利润的贡献超过四成。换句话说，在公司利润结构中，王老吉已经从 " 重要业务板块 " 转变为 " 核心盈利支柱 "。

这一变化背后，是白云山在消费品业务上逐步调整策略的结果。在行业增速放缓的情况下，公司没有继续单纯追求规模扩张，而是转向更加注重利润率与渠道效率，通过成本控制、产品结构优化以及节庆消费场景的深耕，稳住基本盘。同时，王老吉的品牌力仍然构成一道较为稳固的护城河，无论是在传统凉茶消费，还是在礼品市场与高温季节性需求中，都具备较强的市场黏性。这类资产的特点并不在于爆发式增长，而在于确定性，这也使其在公司整体业绩波动时，发挥出类似 " 压舱石 " 的作用。

这种变化，也与外部环境高度一致。无论是医药行业还是凉茶行业，都已经告别了高速扩张阶段。医药领域被集采与仿制药竞争重塑，利润空间被压缩；饮料行业则进入存量竞争，品牌、渠道与产品细分成为新的胜负手。在这样的背景下，企业很难再依赖单一爆款完成持续增长，更多需要依靠体系能力。

白云山显然已经意识到这一点。从其战略动作来看，无论是布局功能性饮料、推进产品健康化，还是推动 "WALOVI" 等品牌出海，本质上都是在寻找新的增长曲线。同时，医药商业板块的持续扩张，也为公司提供了稳定的现金流基础，使其在转型过程中具备更强的承压能力。

在缺少超级爆品的时代，企业比拼的不再是 " 谁跑得更快 "，而是 " 谁更稳、谁更久 "。金戈虽然萎靡，但这并不等于白云山失去了增长能力。相反，公司正在用另一种方式重建自己的增长模型。