作者：相青，编辑：嘉辛

3 月 24 日，沪上阿姨发布上市后首份财报。2025 年营收创 44.7 亿元，同比增长 35.96%；归母净利润报 5 亿元，同比增长 52.41%。同时，沪上阿姨全国门店数量已达 11449 家，实现了公司两年前提出的万店目标。

然而，业绩增长的光环下，市值却大幅缩水。

去年 5 月上市首日，沪上阿姨开盘大涨 68.49%，报 190.6 港元，市值一度突破 200 亿港元。但目前沪上阿姨市值仅 82 亿港元，缩水约 60%。

这种业绩飙升、市值腰斩的错位背后，隐藏着万店规模下的阵痛。

我们注意到，2025 年，沪上阿姨关闭加盟店 1383 家，相比 2024 年增长 40%。同时关店数量已接近新开门店的 38%，换算来看，每开出约 3 家新店，就伴随着 1 家旧店退出市场。

对于沪上阿姨来说，尽管公司在门店规模上持续扩张，但单店盈利能力和加盟体系的稳定性仍面临不小压力。万店规模只是新的起点，未来增长可持续性仍待考验。

一、万店规模的代价

在新茶饮的叙事里，万店曾被视为通往资本市场的入场券。

2023 年，沪上阿姨创始人单卫钧，曾在全国合作伙伴大会上宣布："2023 年，沪上阿姨计划新增门店 3000 家；年底签约门店超过 10000 家。"

两年后，这一目标被兑现。

截至 2025 年 12 月 31 日，沪上阿姨门店网络有 11449 间门店，较 2024 年 12 月 31 日的 9176 家门店增长 24.8%，其中直营店 26 间，加盟店 11423 间。

从规模上看，沪上阿姨已经跻身现制茶饮行业 " 万店俱乐部 "，成为中端茶饮赛道的重要玩家。但是，万店规模光鲜背后，是居高不下超 10% 的闭店率。

财报显示，2025 年，沪上阿姨关闭加盟店 1383 家，相比 2024 年增长 40%。值得注意的是，2025 年，加盟店数目是 3654 家，关店数量已接近新开门店的 38%，换算来看，每开出约 3 家新店，就伴随着 1 家旧店关闭。

截至 2025 年末，加盟店总数量为 11423 家，闭店率大致为 12%。根据公司招股书，2024 年公司关闭门店 987 家，较前一年增长 166.8%，关闭门店比例同样超过了 10%。

对比同样深耕下沉市场的蜜雪冰城，2025 年关闭门店 2527 家，但在接近 6 万家门店的体量下，关店率仅约 4%。两者之间的差距，意味着沪上阿姨的门店稳定性明显弱于行业头部。

闭店率居高不下，本质上反映的是加盟店盈利压力。

据《时代周报》报道，在华东地区经营多店的加盟商陈海辉透露，其门店最初实收能达到流水的 85%，如今仅剩 60%。他认为，虽然茶饮行业普遍存在流水与实收不符的情况，但其他品牌并没有这么低。

与此同时，总部的强制订货制度进一步加重了加盟商的资金压力。陈海辉表示：" 利润被挤压暂且不说，总部还强制订货占流水的 35%。"

不少加盟商在网上 " 叫苦 "。有人提到，" 实收不到 60%，下个月房租都没着落了 "，还有人反映，" 实收 12 万，上货就 6 万，去除人工、水电、返点、运费等，就赚 2 万 "。

这意味着，在高折扣和高订货比例的双重压力下，加盟商的利润空间被不断压缩。

从商业模型来看，沪上阿姨的增长，本质上依赖于加盟驱动 + 供应链变现。与蜜雪冰城类似，沪上阿姨主要收入来源是向加盟商销售原料，2025 年该部分收入为 36.16 亿元，占总营收比重为 81%；加盟服务 2025 年收入为 6.9 亿元，占总营收比重为 15%。

品牌通过低门槛吸引加盟商快速开店，再通过物料供应实现收入。但当门店数量迅速增加、同区域竞争加剧，单店收入被稀释，加盟商的盈利能力下降，闭店率居高不下就成为不可避免的结果。

对于沪上阿姨来说，规模仍在扩大，但增长质量存疑。如果单店盈利模型不能得到改善，加盟体系的稳定性将持续承压。

二、差异化在哪里

沪上阿姨早期快速崛起，很大程度上依赖于差异化定位—— " 现煮五谷茶 "。

2013 年，刚从世界 500 强企业离职的单卫钧、周蓉蓉夫妇，在上海的一条老弄堂里发现一家小店前排起长队。店主是一位上海阿姨，用熬煮的血糯米等五谷杂粮和奶茶做出独特饮品。

夫妻俩意识到，这是一种结合本土食材的创新茶饮，在当时高度同质化的新式茶饮市场，是一个潜在空白。这一产品也帮助沪上阿姨在上海等一线市场快速打开局面。

初期，他们在上海人民广场租下 25 平方米小店开业，正式创立沪上阿姨。首创产品是创新性的 " 血糯米奶茶 "，主打 " 奶茶 + 五谷 " 的健康组合，首月营业额就突破 30 万元，迅速在上海站稳脚跟。

2015 年，沪上阿姨开始加盟扩张；2019 年，从单一的 " 五谷奶茶 " 成功切入鲜果茶市场，产品线开始多元化，迎合了更广泛的消费群体需求。

然而，随着全国铺店和产品多元化，原本的差异化优势开始被稀释。鲜果茶、奶盖茶逐渐成为行业标准化产品，沪上阿姨的 " 健康 + 五谷 " 标签在消费者心中认知下降。

从行业趋势来看，中国现制茶饮市场仍在高速增长。根据灼识咨询数据，中国现制茶饮行业 GMV 在 2023 年至 2028 年间会以复合年增长率 19.7% 高速增长，至 2028 年有望超过 5000 亿元。

而中价（平均售价 10 元至 20 元）现制茶饮的市场份额最高，2023 年占比超过 51%，增长也最快。灼识咨询预测 2018 年至 2028 年，中价现制茶饮 GMV 的复合年增长率超过 20%。

但对于沪上阿姨来说，其中端定位，正面临上下夹击。

在高端市场，喜茶、奈雪等品牌通过社交属性、原创口味和品牌故事牢牢锁住消费者心智。沪上阿姨在口味创新和健康概念上有优势，但难以像头部品牌那样形成品牌溢价。

在低端市场，蜜雪冰城长期占据绝对优势。蜜雪冰城通过自建中央工厂和统一配送体系，形成了标准化原料采购与生产流程，单位成本被压到行业最低。这一模式使其可以维持 10 元以下的低价区间，同时保持较高毛利，从而在下沉市场建立几乎不可撼动的门店密度和市场份额。

未来，沪上阿姨能否通过强化差异化、优化供应链突破中端市场天花板，将直接决定其增长质量。

三、新增长路径行得通吗

沪上阿姨正在尝试通过子品牌矩阵化探索新的增长路径。

2022 年，沪上阿姨推出了独立咖啡品牌 " 沪咖 "，客单价定位在 11 元到 15 元，与瑞幸咖啡的价格区间高度重叠。这一尝试看似顺理成章，通过独立品牌进入咖啡赛道，可以避免茶饮产品分流，拓展新的消费场景。

但从行业规律来看，茶饮跨界做咖啡的胜算并不高。

一方面，咖啡赛道竞争已高度集中，瑞幸、星巴克以及本土连锁品牌在门店密度、会员体系和营销活动上形成明显优势。9.9 元的咖啡价格战几乎压到极限，利润空间被压缩，而用户对咖啡的专业度要求较高，茶饮品牌自带休闲、社交属性，难以在咖啡场景中被完全认可。

另一方面，供应链与成本压力是最大的制约因素。咖啡原料对储存和制作标准要求高，冷萃、咖啡豆、新鲜奶制品都需要独立的仓储和配送体系。沪上阿姨现有供应链虽然覆盖全国，但主要面向茶饮，复用难度大。

目前来看，除少数头部品牌如蜜雪冰城的 " 幸运咖 " 依靠极致规模和供应链站稳市场，其他大量新茶饮咖啡子品牌均发展较慢。

2024 年 9 月，沪咖曾试图加速扩张，面向全国开放单店加盟，根据行业媒体茶咖报道，去年 9 月，沪上阿姨已经停止独立咖啡品牌 " 沪咖 " 的加盟，原有咖啡业务逐步整合进主品牌沪上阿姨中。

此外，沪上阿姨还于 2024 年 3 月推出的独立新品牌茶瀑布，对标蜜雪冰城，主打极致性价比和标准化产品，意图在下沉市场抢占份额。

截至 2025 年 10 月，茶瀑布签约门店已突破 1000 家。自 2024 年 3 月首家门店落地以来，仅用一年半时间便实现千店目标，平均每月拓店约 100 家，尤其在 2025 年夏季（6-8 月）开店数量达 450 家，扩张速度显著。

那么，它能在从蜜雪冰城手中分一杯羹吗？目前来看，茶瀑布面临的挑战同样不容小觑。

一方面，低价市场竞争激烈，蜜雪冰城在下沉市场拥有高密度门店和极致供应链，形成了几乎不可撼动的规模优势。截至 2025 年，茶瀑布全国门店数量仅为千家，而庞大的蜜雪帝国全国门店数量近 6 万家。

另一方面，供应链仍是增长的核心瓶颈。茶瀑布依赖沪上阿姨既有的仓储和冷链体系，但沪上阿姨的供应链能力相比头部品牌仍有差距。

整体来看，通过 " 沪上阿姨 + 沪咖 + 茶瀑布 " 的品牌矩阵，公司试图覆盖低端、中端到轻高端的不同价格带，实现全品类布局。

这一策略短期内有助于覆盖更多消费场景和城市，但长期能否真正转化为增长，还取决于供应链优化、单店效率提升，以及新品牌能否建立独立竞争力和消费者认知。