东吴证券股份有限公司孙婷 , 曹锟近期对中国人保进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：承保与投资均向好，分红率同比提升》，给予中国人保买入评级。

中国人保 ( 601319 )

投资要点

【事件】中国人保发布 2025 年业绩：1）归母净利润 466 亿元，同比 +8.8%，Q4 单季亏损 1.8 亿元，上年同期为盈利 65 亿元。2）归母净资产 3090 亿元，较年初 +15%，较 Q3 末 -1.6%。3）每股股息 0.22 元，同比 +22.2%，对应分红率 20.9%，提升 2.3pct。3 月 26 日 A、H 股收盘价对应股息率分别为 2.8%、4.3%。

产险：综合成本率显著改善，业务质量持续优化。1）产险保费同比 +3.3%，市占率 -0.2pct 至 31.6%。①车险保费 +2.8%，其中新能源车险保费同比 +31.9%，占比 +4.9pct 至 22.1%。家自车保费占比 +0.4pct 至 74.7% ②非车险保费 +3.9%，其中意健险 +6.4%，增速最快。个人非车险占比 +1pct 至 10%。2）综合成本率 97.6%，同比 -0.9pct。赔付率同比 +1.3pct 至 74.0%。费用率同比 2.2pct 至 23.6%，主要受公司持续加强费用管控带动。承保利润 124 亿元，同比 +75.6%。3）分险种来看，企财险 / 车险 / 责任险 / 意健险综合成本率分别 -12.4/-1.5/-0.7/-0.5pct，而农险则 +4.6pct。公司车险承保利润 143 亿元，同比 +53.6%。非车险业务提质增效，其中个人非车业务承保利润同比 +11.9%，法人业务综合成本率 -4.4pct。

寿险 & 健康险：可比口径下 NBV 延续较快增长。1）人保寿险：①长险首年期交保费同比 +32.4%，其中个险、银保首年期交分别同比 -12%、+66.3%。②个险人力规模同比 -7% 降至 7.7 万人，月均有效人力同比 -9.5%，综金和新军渠道十年期及以上期交保费分别同比 +28%、+32%。2）人保健康：长险首年期交保费同比 +56%，其中个险、银保首年期交分别 +65.2%、+40.3%。3）人保寿险和人保健康将风险贴现率由统一 8.5% 调整为传统险 8.5% 和分红 / 万能险 7.5%，可比口径下人保寿险和人保健康 NBV 分别同比 +64.5%、+22.5%，EV 分别同比 +3.3%、+27.9%，NBVmargin 分别同比 +2.9pct、+2pct。

投资：显著增配股票投资，权益投资收益表现突出。1）年末投资资产同比 +15.8% 至 1.9 万亿元，其中债券、股票和基金分别占比 48.3%、8.7% 和 4.6%，同比 -0.7pct、+5.1pct、-0.7pct。2）净投资收益率 3.6%，同比 -0.3pct，总投资收益率 5.7%，同比 +0.1pct。总投资收益达 923 亿元，同比 +12.4%，创历史新高。3）公司 TPL 股票股基综合收益率 30.4%，超越中证 800 指数 9.5pct，OCI 股票综合收益率 19.2%，超越沪深 300 红利全收益指数 17.7pct。

盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 507/555/609 亿元（前值为 610/664/- 亿元）。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前市值对应 2026EPEV0.8x、PB1.0x。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.21。

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