行业进入周期修复早期

自 2 月末中东冲突爆发以来，维生素市场迎来一轮强势上涨。

尤其是霍尔木兹海峡关闭，导致欧洲天然气供应面临较大压力，影响到欧洲（维生素 A、E 的 产能较大）当地维生素生产情况下，维生素 A、E 价格涨幅较大。

Wind 数据，维生素 A 价格已经从 60.5 元 / 公斤上涨至 110 元 / 公斤，涨幅为 82%；维生素 E 价格从 57.5 元 / 公斤上涨至 97.5 元 / 公斤，涨幅为 70%。

然而，近期市场对于涨价持续性出现分歧，新和成、浙江医药等相关概念股股价有所回调。

这轮涨价究竟是地缘冲突引发的昙花一现行情，还是新一轮行业周期启动的信号？本文将对涨价的真实驱动力进行拆解，并判断周期启动的成色。

结论先行：基于分析，这轮涨价的真正驱动力并非中东，而主要是供给主动收缩引发。目前，维生素行业已进入周期修复的早期阶段。详见下文。

地缘冲突仅为 " 催化剂 "，涨价核心是主动收缩供给

维生素也被称为维他命，它是人和动物为维持正常的生理功能而必需的一类微量有机物，在人和动物的生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。只不过，大多数无法由生物体自己产生，必须从食物或药物中摄取。

其中，饲料是维生素的最大应用场景。据国信证券数据，维生素在饲料畜牧、医药化妆品及食品饮料等领域的应用分别占 80%、12%、8%。其中，85% 的 VA 和 68% 的 VE 被用于生产饲料。

值得注意的是，维生素在饲料总成本中占比不足 2%，下游需求端对价格极不敏感。

这种下游需求刚性且成本占比极低的特点，决定了上游涨价传导顺畅。

再加之，维生素的上游生产企业集中度非常高，全球市场由帝斯曼、巴斯夫等欧洲巨头，以及新和成、浙江医药等中国龙头共同主导，形成寡头垄断（如 VA、VE、VC 的 CR5 均超过 80%），供给端拥有强大的定价权和话语权。

因此，维生素的长期价格趋势主要受供给影响，呈现出 "供给端挺价、盈利提升 - 新进入者 - 产能过剩、价格战 - 格局重塑 - 盈利提升" 的周期性规律。

注：帝斯曼是全球维生素和动物营养的龙头企业，掌握了大多数维生素品种的产能；巴斯夫拥有全球最大的柠檬醛中间体产能，是维生素 A、E 的主要供应商。中国企业掌握了所有单体维生素的生产能力，也是最大的出口国，中国维生素产量全球占比超 80%。

理解了这一底层逻辑，我们便能穿透地缘冲突的表象，看清本轮涨价的真实驱动力： 这并非一次被动的事件冲击，而是行业在历经上一轮价格战后，核心玩家策略从 " 份额争夺 " 转向 " 主动收缩 + 利润修复 " 的结果。具体逻辑链条如下：

（1）价格战后的主动 " 瘦身 "：在 2024 年巴斯夫路德维希港工厂发生爆炸事故，导致供应紧张后，行业一度出现扩产潮（如万华化学于 2025 年 3 月实现维生素 A 全产业链贯通投产）。

在产能过剩的情况下，行业价格战开启。

为应对这种困局，2025 年 6-9 月，新和成、浙江医药、帝斯曼等主流生产商相继宣布长时间停产检修计划（6-14 周不等），直接减少了市场现货供应。

如果说停产检修是实实在在 " 缩量 "，那么厂家的另一项操作则是从心理上 " 造势 "。

（2）" 停报停签 " 制造紧张氛围： 主流厂家普遍采取 " 停报停签 " 策略，暂停对外报价和接新订单，并试探性上调报价，营造供给紧张预期。例如，据饲料行业信息网，新和成曾在 2025 年 7 月将 VE 出口报价上调至 78 元 / 公斤。

（3）低库存成为现实：开源证券 2 月 23 日研报中表示，国内四大维生素 E 厂商中，三家交货期已排至 4 月，仅剩一家 3 月可承接少量订单，行业库存已降至低位。

可见，中东冲突虽然推升了上游成本，但它只起到了 " 催化剂 " 作用。真正的驱动力，是供给端在寡头格局下的一次主动 " 挺价行动 "。当前的低库存和紧张供应，正是这一策略的直接结果。

那么，这一由主动供给收缩引发的涨价，究竟能走多远？

是周期反转还是昙花一现？

要回答这个问题，我们需要先厘清周期演绎的当前阶段。

我们认为，维生素行业新周期已完成了预期改善阶段，即市场通过推演预计产品涨价。目前进行的是周期股投资的第二阶段，逻辑兑现阶段，价格与股价联动性强。

涨价行情能否持续，要看供给端能否快速恢复？

我们的判断是：未来 1-2 个季度供给大幅修复的可能性较低。原因有三：

（1）欧洲产能重启需要时间。

即便最乐观预期，假设 3 月末美伊冲突和谈停火，霍尔木兹海峡航运恢复，欧洲工厂也并非能立刻复产。

因为企业的化工装置，若已经关闭或进入维护状态，重新启动需要经过安全检查、系统置换、设备调试、逐步提升负荷等一系列复杂流程，这个过程通常需要数周甚至数月。

参考巴斯夫 2024 年事故，其 VA、VE 生产线从工厂爆炸到完全复产耗时约 9 个月 -1 年。 可看到这种重大中断后的复产涉及复杂的安全重建和产能爬坡，无法一蹴而就。

这意味着，未来 1-2 个季度欧洲产能或难快速恢复稳定供应。

（2）新增产能投放尚需时日。

新建或扩建维生素产能需要 2 年左右，短期内无法形成有效供给。如新和成曾于 2018 年 8 月公告投建 2 万吨 / 年维生素 E 项目，建设周期 2 年。

（3）行业主动控产策略可能不会在短期内停止。

主动控产（停报停签、计划检修）本质是寡头在行业亏损期维护价格、修复利润的市场行为。

据维生素信息网，目前生物素（VB7）、维生素 B2 等仍处亏损，泛酸钙（VB5）也处于极低价位。显然行业盈利目标远未达成，策略不会突然停止。即便二季度目标实现，也更可能采取 " 逐步放松 "（如从停签转向限量签单），供给的实质性修复最快或要到三季度。

因此，我们认为未来 1-2 个季度维生素供给大幅修复的可能性较低，逻辑兑现阶段会持续，这也意味着该板块在资本市场上可能仍会反复活跃。

那么，哪些企业投资胜率更高呢？

寻找确定性高的标的

在 4 月财报季临近的情况下，涨价利好和业绩确定性兼具，以及估值在低位的企业，会有更多机会。接下来从这三个维度展开分析。

从涨价利好来看，美伊冲突扰动下产能缺口较大的维生素 A、维生素 E 价格或最为坚挺。

再结合 2 月 28 日以来，维生素 A、E 价格分别上涨 82%、70%，远高于同期化工原料约 30% 的成本涨幅（截至 3 月 26 日），可看到企业通过前述的 " 停报停签 " 策略涨价，不仅完全转嫁了成本，还扩大了利润空间，业绩确定性相对较强。

由上述，全球维生素 A、E 主要生产商除了欧洲的巴斯夫和帝斯曼外，国内企业新和成、浙江医药全球市占率均在前列，竞争优势最大；除此之外，安迪苏、万华化学也是维生素 A 重要的生产商，可重点关注。

只不过，若进一步结合估值情况看，安迪苏、万华化学估值处于近 10 年高位；新和成接近中值，浙江医药的估值优势更大一些。

除此之外，目前行业层面仍处于亏损状态的生物素（VB7）、维生素 B2，以及仍处于极低价位的泛酸钙（VB5），在企业主动控产下，价格有望向上修复。

可跟踪相关企业如圣达生物（全球生物素龙头）、亿帆医药（全球泛酸钙龙头）、广济药业（全球维生素 B2 核心生产商，2023-2025 年已连续三年亏损）的财报情况，寻找潜在的 " 困境反转 " 机会。

（资料来源：Choice 数据）

写在最后

总结看，近期维生素涨价潮，本质是行业在寡头格局下，借地缘冲突催化，主动进行供给侧收缩的结果。短期内，由于供给难以快速修复，涨价行情有望持续。

但若地缘冲突缓和，天然气价格下降，欧洲维生素生产厂商复产进度超于预期；或者国内新增产能投放快于预期，可能打破当前供给紧平衡，提前终结挺价行情，届时资本市场会有回调。投资者在享受逻辑兑现期的红利时，需密切关注上述供给端变量的变化。