日前，网红运动科技品牌 Keep 发布了一份喜忧参半的财报，喜的是首次斩获盈利，忧的是超过 800 万月活用户逃离……

Keep 的 " 海水与火焰 "  

3 月 25 日，Keep 发布的 2025 年度业绩公告，公司全年实现营业收入 16.37 亿元，同比下降 20.7%；毛利润 8.54 亿元，同比下降 11.5%，尽管营收和毛利下滑，但是经调整净利润却迎来史诗级转正！

据 Keep 财报，期内经调整净利润（非国际财务报告准则计量）达 2521.6 万元，拿下公司发展史上首个全年经调整盈利的成绩，而 2024 年度，这一指标为 4.7 亿元亏损，能在 2025 年实现强势逆转，堪称奇迹 V 反。

与此同时，公司毛利率实现连续三年正增长，2025 年录得毛利 8.54 亿元，毛利率较上一年的 46.7% 提升至 52.2%。

也因为亮眼的 " 盈利转正 "，多家知名投行、券商纷纷给予了正面评价：

华泰证券认为，收入同比有所下降和净利率同比改善主因公司主动缩减低毛利硬件业务提升收入质量，并提升了供应链效率以降低采购成本，我们建议关注公司 2026 年在 AI 全生态布局上的进展、一定规模投入下的用户增长趋势和各项降本增效效果。维持 " 买入 " 评级。

华证指数公布的新一期 ESG 评级结果显示 Keep 获得 BBB 评级（华证指数评级为 C 起至 AAA 九档，C 为最低档，AAA 为其最高一级评级 /AA 为其第二档），行业排名第 6，创下了 Keep 近 4 年内维持 BBB 评级的最长周期。

不过，Keep 还远远未到开香槟时刻，透视财报，其同样存在多重利空因子：

拆分来看，Keep 自有品牌运动收入 7.78 亿元，同比下降 18.4%，线上会员及付费内容收入 6.8 亿元，同比暴降 25.9%，成为跌幅最大的业务板块，直接反映出用户付费意愿持续走弱；广告及其他收入 1.79 亿元，同比下降 7.5%。

三大核心业务板块全线遇冷，直观说明，Keep 的盈利转正，并不是真正意义上的 " 奔小康 "，而是靠 " 节衣缩食 " 实现的，从开支端也可窥一斑：

2025 年 Keep 营业成本 7.83 亿元，同比 2024 年大幅减少 28.8%，销售及营销开支从 2024 年的 7.58 亿元降至 4.39 亿元，同比大降 42.1%，仅品牌及市场推广开支就减少 2.83 亿元，获客端的投入近乎 " 腰斩 "。

在关乎科技企业核心竞争力的研发支出项上，Keep 同样大动砍刀，25 年研发开支 3.10 亿元较 2024 年的 4.39 亿元锐降 29.4%，研发人员成本、外包人工成本分别减少 8530 万元、2410 万元。

截至 2025 年 12 月 31 日，Keep 全职雇员仅剩 645 人，较 2024 年末的 827 人减少 182 人，同比下降 22%。较 2022 年末的 1243 人直接砍掉了 " 近半 "。

如此大刀阔斧地砍各项成本，最终是实现盈利了，但如何延续这种盈利的局面？或许成了 Keep 当下最大的考验。

此外，还有一个核心经营指标犹如悬在 Keep 头顶的达摩克利斯之剑，那就是核心用户的大量流失！

2025 年 Keep 平均月活用户为 2177 万，同比下降 27.24%，单年流失用户数就达 815 万。从峰值数据来看，2022 年其月活用户曾达 3639 万，短短三年时间，流失用户数已超 1462 万，近乎 " 腰斩 "。

" 一半是海水 ，一半是火焰！"Keep 该如何冲破这冰火两重天？

Keep 的 " 从长计议 "  

从大环境层面，摆在 Keep 面前的，从不缺市场机遇和技术窗口，一个是海外市场极具增量想象空间，Keep 已表态 2026 年还将拓展海外消费品业务，有望摸近亿元 GMV，成为新的增长引擎。

另一个自然就是全民健身锻练的意识在不断加强，参与健身活动的群体规模越来越壮大，看 Keep 能否凭本事实现精准会员用户的转化了。

国家体育总局发布的《2025 年全民健身活动状况调查公报》显示，中国 7 岁及以上居民经常参加体育锻炼人数比例达 38.52%，较 2015 年、2020 年分别提高 4.6 和 1.3 个百分点。

尤其近期张雪峰老师因心梗猝死事件，再一次将全民对健康的关注度提升到现象级 ，如果 Keep 能在产品侧强化科学健身、专业健康科普的心智，或许会对其口碑的回暖有直观助力。

打铁还需自身硬，Keep 要苦修内功，比较可行的路径，就是将运动健身与 AI 赋能有机结合，实际 Keep 已经开始构建 AI 运动健康生态的护城河了。

2025 年，Keep 确立了从 " 内容平台 " 向 "AI 驱动的运动健康生态 " 的战略，并于同年完成底层架构的关键迭代，产品端实现阶段性落地，为长期战略转型夯实基础，并且在底层架构、AI 产品化及用户行为验证等方面取得阶段性进展。

比如，公司构建了基于多 Agent 协同的原生智能体系，已实现 10 个核心 Agent 以及 33 项技能的动态交互，处理了复杂的运动决策逻辑。

2026 年 3 月，Keep 与耐克联合推出专属线上服务，旨在为为更多跑者提供专属跑步体验 :

用户可一键实现 Keep AI 教练卡卡与 NRC ( Nike Run Club ) 跑步教练的切换，实现不同教练 " 同时在线 "" 全方位服务 " 的多重体验，并可享有 NRC 跑步教练的专属技能。

在 Keep AI 教练卡卡界面下，会员可享受卡卡智能运动方案、训练指导、图片识别与记录以及多维度数据分析等会员功能；

通过 NRC 跑步教练则可获得生成个性化跑步计划与训练方案；进行下肢灵活性、单腿稳定性以及核心稳定性等评估，并获取专属评估报告解读等多重专属技能。

Keep 计划将对 App 版本再一次升级迭代，将于后续上线全新 9.0 AI 版本，在大模型的推动下，全力打造智能时代下的 AI Agent。同时，Kinetic.ai 为 Keep 研发的运动健康垂类专属模型，为行业首发。

随着 App9.0 及 AI 架构升维的发布，将促进大盘稳定回升与用户活跃，基础会员业务有望实现高个位数增长，同时高客单价的 AI 运动专属管家订阅制正测试推进，有望打开高利润率、高增长的新商业模式。

2022 年 Keep 平均月度订阅会员 362 万，然后便遭遇了连番 " 滑铁卢 "，2024 年平均月度订阅会员跌至 316 万，2025 年更进一步降至 274 万，2026 年会否迎来起色？

也只能骑驴看唱本，走着瞧了。

参考资料：

封面图源 AIGC

KEEP 财报

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