国金证券股份有限公司满在朋 , 倪赵义近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《海外增速表现优异，利润加速释放》，给予中联重科增持评级。

中联重科 ( 000157 )

业绩简评

2026 年 3 月 30 日，公司发布 2025 年报，25 年公司实现营业收入 521.1 亿元，同比 +14.6%，归母净利润 48.6 亿元，同比 +38.0%，扣非归母净利润 33.7 亿元，同比 +31.9%；其中 25Q4 实现营业收入 149.5 亿元，同比 +34.8%，归母净利润 9.4 亿元，同比 +146.0%，扣非归母净利润 7.3 亿元，同比 +99.7%。

经营分析

多元化产品、多地区布局，海外市场增长超预期。25 年公司海外收入达 305.2 亿元，同比 +30.5%，海外营收显著加速。分区域来看，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超 157%。分产品来看，混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品线整体出口规模同比增长超 20%；土方机械、农业机械、矿山机械、应急装备销售规模同比 +57%、21%、300%、22%。多产品、多区域保持高增长，公司依托全球已经建成的 30 余个一级业务航空港和 430 多个网点，已经建成高效的全球销服网络，看好公司海外布局持续释放动能，海外收入有望保持高增长。25 年公司海外 / 国内毛利率分别为 30.8%/24.2%，海外毛利率高于国内 6.6pct，看好高毛利的海外收入带动利润持续释放。

看好国内非土方业务企稳向上，贡献利润弹性。25 年公司国内收入为 215.9 亿元，同比 -2.3%，相对 24 年降幅大幅收窄。并且 25 年公司国内毛利率为 24.2%，相对 24 年企稳回升。25 年 1-2 月行业汽车起重机、履带起重机国内销量同比 +2.4%、30.3%，非土方板块多品种内销企稳向好，看好公司非土方板块国内开始贡献向上弹性。

净利率持续提升，现金流向好。受益规模效应和海外收入高增长，25 年公司毛利率、净利率分别为 28.0%、9.8%，其中净利率相对 24 年提升 1pct，净利率表现优异。25 年公司经营性现金流量净额为 48.7 亿元，同比 +128%，公司经营质量持续提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计 26-28 年公司营收为 604.24/700.06/809.07 亿元、归母净利润为 60.96/74.82/91.90 亿元，对应 PE 为 12/10/8 倍。维持 " 增持 " 评级。

风险提示

国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.22。

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