证券之星 刘凤茹

面对 2025 年整体消费市场趋缓、行业竞争加剧等复杂环境，青岛啤酒 ( 600600.SH ) 交出一份韧性的成绩单：2025 年实现产品销量 764.8 万千升，同比增长 1.5%；营业收入 324.7 亿元，同比增长 1%；归属净利润 45.9 亿元，同比增长 5.6%。同期，国内啤酒行业整体承压——国家统计局数据显示，2025 年中国规模以上企业累计啤酒产量 3536 万千升，同比下降 1.1%。

证券之星注意到，看似稳健的答卷背后藏隐忧：一是增长建立在 2024 年营收下降的低基数之上，二是全年业绩主要靠上半年拉动，下半年尤其是第四季度颓势明显，更延续了 2013 年以来淡季持续亏损的脆弱性。

存量竞争下，青岛啤酒产品结构分化显著，中高端产品稳步增长，以崂山为代表的大众品类销量承压下滑。在推进高端化与全国化的同时，青岛啤酒亟需补齐淡季经营短板、稳住大众市场基本盘。

淡季经营脆弱，Q4 亏损扩大

尽管青岛啤酒表现优于行业水平，但营收增长建立在 2024 年营收下降 5.3% 的低基数之上，尚未回到 2023 年 339.4 亿元的高点水平。

从季度表现看，营利双增主要归功于上半年。2025 年上半年，青岛啤酒实现营收、归属净利润 204.9 亿元、39.04 亿元，分别同比增长 2.11%、7.21%。进入第三季度，青岛啤酒营收为 88.76 亿元，同比微降 0.17%；归属净利润为 13.7 亿元，同比增长 1.62%，这一增速远不及前两季度超 7% 的增幅。

2025 年第四季度的业绩表现更为惨淡：当季营收同比下降 2.26% 至 31.07 亿元，归属净利润亏损 6.86 亿元，同比增亏 6.41%。第四季度的营收、归属净利润环比下降 65%、150.09%。冬季通常是啤酒行业的销售淡季，所以各大啤酒厂商第四季度业绩普遍不好，从 2013 年 -2025 年，青岛啤酒第四季度的归属净利润持续亏损，侧面反映出经营淡季的脆弱性。

需要指出的是，归属净利润的增长一定程度上得益于 " 降本 "。受部分原料成本下降影响，2025 年青岛啤酒营业成本 188.85 亿元，同比减少 1.69%；销售费用 44.84 亿元，同比减少 2.58%，主要因部分区域业务宣传费减少。然而，经营活动产生的现金流量净额同比减少 10.91%，主因预收货款变动导致销售商品收到的现金同比减少。

证券之星注意到，截至 2025 年末，青岛啤酒合同负债为 76.74 亿元，较上年末的 83.13 亿元有所下降。合同负债作为反映渠道信心与预收款规模的核心指标，其回落表明经销商提前打款、锁货备货的积极性有所降温，需求预期趋于谨慎。

产品结构分化，中高端稳增低端承压

作为基本盘，青岛啤酒的啤酒业务 2025 年实现销量 765 万千升，同比增长 1.46%；实现营收 318.3 亿元，同比增长 0.79%。在存量竞争下，青岛啤酒稳住了基本盘，但细分来看产品分化显著。

当前啤酒市场各大品牌市场份额此消彼长，发力中高端成为行业共识。青岛啤酒曾表示，中高端产品的崛起、消费需求的多元化以及企业的多元化发展战略，为行业带来新的发展契机，啤酒行业整体盈利水平仍具相当提升空间。

近年来，陆续推出的青岛啤酒 " 一世传奇、百年之旅、琥珀拉格、奥古特等系列产品，持续推动高端化布局。反映到销售端，2025 年，公司青岛品牌实现销量 449 万千升，同比增长 3.54%；实现营收 223.82 亿元，同比增长 1.35%。

青岛啤酒在财报中表示，公司加快青岛啤酒 "1+1+1+2+N" 产品战略实施，推进品牌优化和产品结构升级，加速培育大单品及创新品类。报告期内，中高端以上产品实现销量 331.8 万千升，同比增长 5.2%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。

相比之下，以崂山啤酒为代表的大众消费品牌则面临经营压力。2025 年，以崂山为主的其他品牌实现销量 315 万千升，同比下滑 1.36%，对应营收 94.48 亿元，同比微降 0.5%。

从销售区域看，山东地区依然是公司大本营，2025 年该区域实现营业收入约 223.24 亿元，同比增长 1.04%。大本营之外，除东南地区外，其余区域均有不同程度上涨。

证券之星注意到，青岛啤酒 2025 年凭借中高端升级与成本优化守住了盈利基本盘，但淡季亏损、低端产品下滑、渠道信心趋弱等问题仍待破解。

谈及 2026 年经营计划，青岛啤酒表示将继续聚焦啤酒主业，持续开拓市场，巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场份额；海外市场通过多元合作模式探索国际市场布局，持续提升品牌全球影响力。但公司也坦承，2026 年发展仍面临市场竞争加剧、消费需求不足等多重挑战。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )