" 高端茶叶第一股 " 八马茶业发布了上市后首份年报。

2025 年，八马茶业实现营业收入 21.96 亿元，同比微增 2.5%；年内利润为 2.22 亿元，同比微降 0.8%；经调整净利润为 2.41 亿元，同比增长 2.8%。截至 2025 年末，公司现金及现金等价物达 8.89 亿元，无银行借款，资产负债率总体维持在健康水平。

然而，深究财报数据，八马茶业的基本面正显露出疲态。2.5% 的营收增速远低于 2023 年 16.7% 的水平，且上半年曾出现营收同比下滑 4.2%、净利润下滑 17.8% 的局面。渠道端，八马茶业门店扩张速度放缓，年内直营店数量净减少 81 家。公司期末存货账面价值高达 5.79 亿元，同比大增 31.9%；超 36 个月的长账龄库存达 1.20 亿元，同比激增 49.9%。

资本市场上，八马茶业的股价从上市次日的 115 港元高点，一路跌至 2025 年 3 月 30 日收盘的 23.60 港元历史新低，跌幅近八成，市值仅剩约 20 亿港元。

高端茶叶第一股成色几何

八马茶业是顶着 " 高端茶叶第一股 " 的头衔登上港交所的。

2025 年全年，八马茶业录得营收 21.96 亿元，较上一年度微增 2.5%。年内利润方面，公司录得 2.22 亿元，较上年同期微降 0.8%。若剔除 2025 年 10 月港股上市所产生的相关一次性费用，其经调整净利润为 2.41 亿元，同比增长 2.8%。

在整个茶叶细分市场需求疲软的背景下，八马茶业的主业盈利保持了基本的平稳。

利润表现的稳定，得益于公司在供应链端的调整。财报显示，2025 年八马茶业整体毛利率为 55.6%，同比提升 0.6 个百分点。毛利率的优化与其自产比例的大幅提升有关。2025 年，公司自产产品收入达 12.90 亿元，同比增长 21.6%，自产业务占总营收的比重已升至 58.9%。通过提高自产比例，八马茶业在压缩上游采购成本的同时，也进一步强化了对茶叶品质的源头管控。

在资产负债与现金流管理上，八马茶业也展现出了较强的防御能力。截至 2025 年 12 月 31 日，公司账面现金及现金等价物为 8.89 亿元。期内公司无任何银行借款，维持了极低的财务杠杆。2025 年 10 月，八马茶业成功登陆港交所，募资净额约 3.9 亿港元，公司总权益也随之升至 17.01 亿元，充足的资金储备为其后续的产能扩建和渠道布局提供了有力支撑。

门店网络的扩张，支撑八马茶业营收的大盘。截至 2025 年底，公司全国门店总数达到 3773 家，年内净增 269 家。其线下零售网络已覆盖全国所有省份及 269 个地级市。门店结构上，加盟模式依然占据绝对主导，期末加盟店数量达到 3538 家，占门店总数的 93.8%，年内加盟店净增 283 家，渠道下沉与网点加密同步推进。

在线下渠道外，八马茶业的线上业务也维持了增长态势。2025 年，公司线上全渠道 GMV 达到 8.76 亿元，同比增长 4.4%。其中，通过入驻美团闪购、淘宝闪购等平台，其即时零售业务的 GMV 同比大幅增长 90%。在电商平台排名中，八马茶业继续维持了天猫乌龙茶类目 11 连冠及京东茶类中国第一的位置。

在品牌建设上，八马茶业拿奖拿到手软。八马茶业在 2025 年获得了中国茶企品牌 50 强第一、世界茶叶企业品牌榜中国第一等业内评价，并主导或参与了 29 项行业标准及 16 项体系认证。

从规模、资金、品牌等硬性指标来看，八马茶业确立了其在传统茶企中的头部身位，看似不负 " 高端茶叶第一股 " 的头衔。

股价创历史新低背后

与尚属平稳的财务基本面形成剧烈反差的，是八马茶业在资本市场的雪崩式下跌。

上市初期，由于实际自由流通 H 股不足 900 万股，在 " 迷你流通盘 " 与短期资金的博弈下，其股价很快被推高至 115 港元 / 股。但随着公司随后抛出 "H 股全流通 " 计划（拟将 37.6% 的内资股转为 H 股），市场将其解读为原始股东寻求退出通道的信号，恐慌情绪迅速蔓延。截至 2025 年 3 月 30 日，八马茶业股价报收 23.60 港元，较峰值跌幅近 80%，市值仅剩约 20 亿港元。

资本市场的用脚投票，本质上是对八马茶业财报中隐藏的结构性危机做出的风险定价。

首当其冲的是增长动能失速。2025 年全年 2.5% 的营收增速，与 2023 年的 16.7% 相比出现了大幅断层，增长几近停滞。2025 年上半年，八马茶业的营收更是罕见地下滑了 4.2%、净利润同比下降了 17.8%，全年的微增高度依赖下半年的修复。

驱动八马茶业过往高增长的加盟模式，如今也已正显露出反噬的苗头。截至 2025 年末，八马茶业拥有 3538 家加盟店，近半数收入来自向加盟商的 " 买断式 " 卖货。然而，加盟商的开店动能正在减弱，2025 年净增的 269 家门店低于 2024 年净增的 302 家。

更严峻的问题是八马茶业单店产出的下滑。公开数据披露，加盟商的平均采购额从 2022 年的 35 万元，一路降至 2024 年的 25 万元左右。在终端动销放缓的背景下，加盟商为了回笼资金，频频出现跨区域低价抛货，甚至在闲鱼等二手平台打折清仓。这不仅扰乱了官方的价格体系，也令加盟渠道的收入增长陷入停滞。同时，八马茶业的直营店体系正在持续收缩。2025 年，其直营店数量从 316 家降至 235 家，净减少了 81 家。

在产品结构上，" 高端茶 " 的品牌叙事正在面临挑战。财报显示，2025 年主品牌 " 八马 " 营收微增 3.9%，但主打高端普洱的子品牌 " 信记号 " 营收却同比下滑了 18.7%。此前，信记号的平均售价从 2022 年的 901 元 / 公斤持续下滑至 2025 年上半年的 715 元 / 公斤，建议零售价超过 7 万元 / 公斤的超高端茶叶也在主要产品列表中隐退。虽然主打年轻化的子品牌 " 万山红 " 营收大增 97.2%，但基数过小，难以填补高端产品线萎缩留下的缺口。

存货高企是悬在八马茶业账面上的另一重隐患。截至 2025 年底，公司存货账面价值 5.79 亿元，同比大增 31.9%，远超 2.5% 的营收增速。其中，超 36 个月的长账龄库存达到 1.20 亿元，同比激增 49.9%。虽然企业多以陈年普洱、白茶具有收藏价值作为解释，但在高端礼品茶需求收缩的当下，长账龄库存的变现周期被无限拉长，成了资金占用与潜在的跌价风险。

在费用端，八马茶业的行政开支同比激增 29.8%，常态化开支压力上升。广告宣传等销售费用也同比增长了 9.8%。与高昂的营销投入形成对比的是，其研发费用仅为 1402 万元，仍处于 " 重营销、轻研发 " 的阶段。

从宏观行业来看，中国茶市场高度分散，2024 年高端茶市场前五大企业合计份额仅为 5.6%，八马茶业的市占率仅约 1.7%。在政商务礼品茶需求不振的同时，蜜雪冰城、霸王茶姬等新式茶饮以及便捷袋泡茶，正在持续分流年轻一代的客群。

面对极其分散的市场格局、增长承压的加盟体系以及不断攀升的长账龄库存，八马茶业亟需回答如何从向 B 端压货的规模扩张，转向提升 C 端真实动销的质量增长。当资本褪去 " 高端茶叶第一股 " 的光环，八马茶业必须要在接下来的几份财报中，用真实的单店营收改善来重塑市场的信心。