国金证券股份有限公司张真桢近期对美格智能进行研究并发布了研究报告《国外市场成为业绩增长的核心引擎，端侧 AI 布局领先》，给予美格智能买入评级。

美格智能 ( 002881 )

2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 37.47 亿元，同比增长 27.39%；归母净利润 1.43 亿元，同比 +5.27%。对应 4Q25 营收 9.26 元，同比 +21.93%，环比 -0.96%；归母净利润 0.3 亿元，同比 -33.17%，环比 +1.89%。

经营分析

国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025 年公司海外收入达 14.01 亿元，同比增长 74.47%，营收占比从 2024 年的 27.30% 跃升至 37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中 IoT 行业来自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的 5G 产品陆续大批量发货。国内收入 23.46 亿元，同比增长 9.72%。主要来自国内端侧计算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛利率同比下滑主要系：1）部分低毛利产品集中出货；2）存储芯片 53.00 等原材料价格周期性上涨。公司 4Q25 单季度毛利率 17.13%，环比 +4.46pct，已有修复。

端侧 AI 布局领先，前沿通信技术卡位：公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行 Stable Diffusion 等大模型，在生成式 AI 的硬件落地竞争中占据先发优势；同时继续完善通用数传模组产品序列，抓住 5G Redcap 模组、NTN 卫星通信模组、5G-A 模组及终端的更新换代机遇；向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网 PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧 AI 硬件、5G FWA 等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在 5G 智能模组、端侧 AI 等领域放量。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2026/2027/2028 年公司营业收入分别为 50.45/62.89/75.27 亿元，归母净利润为 2.33/3.43/4.16 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 49.5/33.7/27.8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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